建筑装饰行业点评：专项债发行迎高峰，关注低估值高股息央国企蓝筹

建筑装饰 证券研究报告 2024年09月15日 专项债发行迎高峰，关注低估值高股息央国企蓝筹 8月单月专项债发行提速，关注低估值高股息央国企蓝筹 24年1-8月地产开发投资/狭义基建/广义基建/制造业同比分别 -10.2%/+4.4%/+7.9%/+9.1%，8月单月地产开发投资/狭义基建/广义基建/制造业同比分别-8.5%/+1.2%/+6.2%/+8%（增速环比+0.5/-0.8/-4.5/-0.4pct）。基建及制造业投资稳步增长。8月份地方专项债发行提速，单月地方新增专项债发行规模7964.89亿元，新增一般债发行规模约1414.01亿元，均为年内单月规模新高，资金加快落地有望给基建投资托底。我们认为下半年基建投资仍具备较强的现实需求，结构性和区域性特征或愈发明显，重点关注水利、电网工程等高景气赛道。此外，以低空经济为代表的新质生产力发展方向亦值得关注，重点推荐建筑低估值高股息央国企蓝筹。 地产数据延续筑底，铁路、水利、市政投资高增 地产按传导顺序看，1-8月地产销售面积同比-18%，8月单月同比-12.6%（增 投资评级 行业评级强于大市(维持评级) 上次评级强于大市 作者 鲍荣富分析师 SAC执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛分析师 SAC执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 林晓龙分析师 SAC执业证书编号：S1110523050002 linxiaolong@tfzq.com 任嘉禹分析师 SAC执业证书编号：S1110524070001 renjiayu@tfzq.com 速环比-1.1pct）；1-8月新开工面积同比-22.5%，8月单月同比-17.2%（增速 环比+2.3pct）；1-8月施工面积同比-12%，8月单月同比-8.9%（增速环比 行业走势图 +11.6pct）；1-8月竣工面积同比-23.6%，8月单月同比-36.5%（增速环比建筑装饰沪深300 -14.2pct）；8月地产数据延续承压，关注后续政府收储及商品房去库进度。基建细分板块中，1-8月交通仓储邮政投资同比+6.7%，8月单月同比-2.4% （增速环比-19pct）；其中铁路运输投资同比+16.1%，8月单月同比+8.1%（增速环比-4.4pct）；道路运输投资同比-2.8%，8月单月同比-7.6%（增速环比 -0.4pct）；1-8月水电燃热投资同比+23.5%，8月单月同比+21.9%（增速环比+0.8pct）；1-8月水利环境公共设施投资同比+1.2%，8月单月同比+4.6% （增速环比+3.9pct）；其中水利投资同比+32.6%，8月单月同比+66.9%（增速环比+28.3pct）；公共设施管理投资同比-4.7%，8月单月同比-4.7%（增速环比+1.2pct）。 关注水泥旺季需求的边际改善 24年1-8月水泥产量11.6亿吨，同比下滑10.7%，较1-7月降幅基本持平，其中8月单月水泥产量1.58亿吨，同比下滑11.9%。8月水泥出货率均值49%，同比下滑8pct，环比提升2pct。需求端来看，8月中上旬受资金短缺和天气影响，国内水泥市场需求恢复较弱，8月底9月初随着高温和雨水天气减弱，需求环比略有好转。截止9月6日水泥出货率为51%，较7月底提升5pct，同比低9pct左右。当前水泥企业库存66%，同比降低9pct，环比降低1pct，库存压力略有减小。价格方面，8月南方地区水泥价格继续回落，主要受市场需求恢复不达预期，库存持续高位运行影响，进入9月水泥企业出于利润诉求再次推涨价格。截止9月6日全国水泥价格均价388元/吨，较7月末下滑5元/吨。9月份停窑力度总体变化不大，需求开始正式跨入传统旺季，预计推涨意向会加强，价格将趋于上涨。我们认为下半年水泥业绩仍有改善空间，重点关注出海和西部开发带来的利润弹性，以及高股息区域水泥龙头。 关注玻璃金九银十旺季供需节奏变化 24年1-8月平板玻璃产量67661万重量箱，同比增长6.3%，8月单月平板玻璃产量8538万重量箱，同比增长2.2%。8月国内浮法玻璃市场刚需表现不足，中下游持续采购积极性一般，交投氛围整体表现一般。截至9月5日生产商库存达6296万重箱，较7月末增加256万重箱，年同比高2087万重箱。价格端，截至9月5日5mm浮法白玻价格72元/重箱，较7月末下降6元/重箱，年同比低40元/重箱。盈利端，截止9月8日管道气燃料/煤燃料/石油焦燃料玻璃企业利润分别为-3.9/-0.2/-1.8元/重箱，整体亏损幅度扩大。短期来看，市场传统旺季季节性将进入减弱阶段，受小长假影响，浮法厂库存或进一步增加，市场供需矛盾难以缓和，预计价格重心仍将下移。 风险提示：地产政策边际改善低于预期；基建投资增速不及预期；水泥、玻璃等需求低于预期。 0% -4% -8% -12% -16% -20% -24% -28% 2023-092024-012024-05 资料来源：聚源数据 相关报告1《建筑装饰-行业专题研究:24H1建筑板块业绩承压，看好下半年财政发力带动景气度回升》2024-09-11 2《建筑装饰-行业研究周报:资金&地方项目齐发力，看好后续基建实物量改善》2024-09-08 3《建筑装饰-行业研究周报:基建实物量加速改善，存量住宅检测迎新机遇》 2024-09-02 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 重点标的推荐 股票 股票 收盘价（元） 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2024-09-13 评级 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 601668.SH 中国建筑 4.77 买入 1.30 1.39 1.48 1.57 3.67 3.43 3.22 3.04 601669.SH 中国电建 4.39 买入 0.75 0.86 0.98 1.14 5.85 5.10 4.48 3.85 600170.SH 上海建工 1.93 买入 0.18 0.19 0.22 0.25 10.72 10.16 8.77 7.72 601186.SH 中国铁建 6.83 买入 1.92 2.01 2.10 2.19 3.56 3.40 3.25 3.12 601390.SH 中国中铁 5.02 买入 1.35 1.43 1.50 1.57 3.72 3.51 3.35 3.20 600970.SH 中材国际 8.66 买入 1.10 1.22 1.36 1.51 7.87 7.10 6.37 5.74 002949.SZ 华阳国际 8.78 买入 0.82 0.99 1.19 1.38 10.71 8.87 7.38 6.36 300977.SZ 深圳瑞捷 14.53 增持 0.27 0.27 0.37 0.54 53.81 53.81 39.27 26.91 600039.SH 四川路桥 5.47 买入 1.03 1.03 1.11 1.22 5.31 5.31 4.93 4.48 002271.SZ 东方雨虹 9.86 买入 0.93 0.82 0.94 1.09 10.60 12.02 10.49 9.05 002918.SZ 蒙娜丽莎 6.95 增持 0.64 0.62 0.81 1.04 10.86 11.21 8.58 6.68 000786.SZ 北新建材 23.20 买入 2.09 2.57 2.92 3.34 11.10 9.03 7.95 6.95 600499.SH 科达制造 7.07 买入 1.09 0.74 0.86 1.01 6.49 9.55 8.22 7.00 600529.SH 山东药玻 24.27 买入 1.17 1.55 1.91 2.25 20.74 15.66 12.71 10.79 600801.SH 华新水泥 10.10 买入 1.33 1.05 1.31 1.55 7.59 9.62 7.71 6.52 002791.SZ 坚朗五金 20.28 买入 1.01 1.33 1.63 1.98 20.08 15.25 12.44 10.24 603737.SH 三棵树 26.87 买入 0.33 1.24 1.59 1.91 81.42 21.67 16.90 14.07 603378.SH 亚士创能 6.66 买入 0.14 0.35 0.60 0.73 47.57 19.03 11.10 9.12 601800.SH 中国交建 7.13 买入 1.46 1.54 1.71 1.91 4.88 4.63 4.17 3.73 资料来源：Wind，天风证券研究所预测，注：PE=收盘价/EPS 图1：广义基建/狭义基建投资累计同比增速图2：制造业和房地产投资累计同比增速 广义基建 狭义基建 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 2018-04 2018-08 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 2022-12 2023-04 2023-08 2023-12 2024-04 2024-08 -40% 50% 制造业 房地产 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 2018-04 2018-08 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 2022-12 2023-04 2023-08 2023-12 2024-04 2024-08 -40% 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 电力、热力、燃气及水的生产和供应业 交通运输、仓储和邮政业 水利、环境和公共设施管理业 图3：基建细分行业投资累计同比增速图4：房地产新开工面积累计同比增速 80% 房屋新开工面积:累计同比 60% 40% 20% 0% -20% 2018-04 2018-08 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 2022-12 2023-04 2023-08 2023-12 2024-04 2024-08 -40% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 2018-04 2018-08 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 2022-12 2023-04 2023-08 2023-12 2024-04 2024-08 -60% 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 图5：房地产竣工面积累计同比增速图6：房地产销售面积累计同比增速 房地产竣工面积：累计同比 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 2018-04 2018-08 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 2022-12 2023-04 2023-08 2023-12 2024-04 2024-08 -30% 120% 商品房销售面积:累计同比 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 2018-04 2018-08 2018-12 2019-