利率债周报：央行全面降准25BP，稳地产政策再发力

固收定期策略 2022年11月27日 央行全面降准25BP，稳地产政策再发力 固定收益研究团队 ——利率债周报 陈曦（分析师）张维凡（联系人） chenxi2@kysec.cn 证书编号：S0790521100002 zhangweifan@kysec.cn 证书编号：S0790122030054 固定收益研究 固收定期策略 开源证券 证券研究报 告 本周国内外债市重要事件：央行全面降准提振市场信心，美联储或将实施小幅加息 央行降准释放5000亿流动性，提振市场信心；央行银保监会召开信贷工作国探会，推动“保交楼”快速落实；央行银保监会出台《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》，稳地产政策再发力；国务院召开常务会议，部署落实稳经济一揽子政策；美联储11月会议纪要显示，较小幅度加息或将到来。 市场流动性情况监测：同业存单量价齐升，资金面边际转松 本周（2022年11月21日-11月25日）公开市场操作净回笼3780亿元，其中开 展7天逆回购230亿元，周中7天逆回购到期4010亿元，执行利率为2.0%。下 周预计回笼资金230亿元，其中逆回购到期230亿元。 相关研究报告 货币市场层面，同业存单利率小幅上行，资金面延续宽松趋势。本周商业银行发行同业存单5877.30亿元，较上周增加1236.80亿元，到期4542.40亿元，净融 资1334.90亿元。银行间质押式回购日均成交额为6.09万亿，环比上升0.90万 亿。本周1M、3M、6M期同业存单加权平均发行利率分别为1.96%、2.45%、2.58%，较上周分别变化+1.69bp、+9.51bp、+8.51bp；本周资金利率总体下行，11月25日DR001、DR007、DR014分别报收1.02%、1.73%、1.92%，较上周收盘分别变化-29.48bp、1.10bp、-11.60bp。 利率债市场跟踪：新发利率债净融资额环比增加，债市收益率环比下行 本周共发行利率债30只，利率债发行总额3176.98亿元，较上周环比减少160.73 亿元。本周到期利率债1475.98亿元，净融资额1700.99亿元。后续等待发行国 债821.20亿元，等待发行地方政府债486.00亿元，政策银行债160.00亿元，等 待发行总额1467.20亿元。 本周国债收益率环比整体下行，短债下降幅度较大。1Y、2Y、5Y、10Y期国债收益率较上周环比整体下行。11月25日收盘较上周收盘分别变化-10.33bp、 -6.19bp、-1.37bp、+0.50bp。本周国债期限利差较上周收盘走阔，10Y期国债与1Y期国债利差上行10.83bp，10Y期国债与2Y期国债利差上行6.69bp。本周国债期货价格环比上周收盘走势不一，2Y期、5Y期、10Y期国债期货价格较11月18日收盘分别变动-0.119%、0.328%及0.276%。 海外债市跟踪：美债收益率环比整体下行，中美利差环比回落 本周美国国债收益率环比整体下行。11月25日美国1Y期、2Y期、5Y期及10Y期国债收益率较上周收盘分别变化+2bp、-9bp、-14bp、-14bp。本周美债10Y与2Y期、10Y与5Y期国债倒挂延续，利差环比走阔。本周中美利差倒挂持续，利差环比回落。2Y期中美国债利差-213bp，前值-216bp，较上周回落3bp；10Y期中美国债利差-85bp，前值-100bp，较上周回落15bp。 风险提示：疫情反复；政策变化超预期。 目录 1、本周国内外债市重要事件：央行全面降准提振市场信心，稳地产政策再发力3 1.1、央行降准释放5000亿流动性，提振市场信心3 1.2、央行银保监会召开信贷工作座谈会，推动“保交楼”加快落实3 1.3、央行、银保监会出台《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》3 1.4、国务院召开常务会议，部署落实稳经济一揽子政策3 1.5、美联储会议纪要显示较小幅度加息或将到来3 2、市场流动性情况监测：同业存单量价齐升，资金面持续宽松3 2.1、央行层面：本周公开市场操作净回笼3780亿元4 2.2、货币市场层面：同业存单量价齐升，资金面延续宽松4 3、利率债市场跟踪：新发利率债净融资额环比增加，债市收益率整体环比下行5 3.1、一级市场：新发利率债净融资额环比增加5 3.2、二级市场：本周国债收益率整体环比下行，短债下降幅度较大6 4、海外债市跟踪：美债收益率环比整体下行，中美利差环比回落7 5、风险提示9 图表目录 图1：本周同业存单利率小幅上行，单位：%4 图2：本周回购利率总体下行，资金面持续宽松，单位：%5 图3：本周银行间质押式回购日均成交额走高，单位：亿元5 图4：本周国债收益率整体环比下行，单位：%6 图5：本周国债期限利差走阔，单位：%7 图6：本周国债期货价格环比走势不一，单位：元7 图7：本周美债收益率环比整体下行，单位：%8 图8：本周美债利差环比走阔，单位：%8 图9：本周中美利差环比回落，单位：%9 表1：本周利率债融资规模环比增加、净融资额环比减少，单位：亿元6 1、本周国内外债市重要事件：央行全面降准提振市场信心，稳地产政策再发力 1.1、央行降准释放5000亿流动性，提振市场信心 央行发布公告表示将于12月5日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点。这 是中国2022年第二次降准，释放约5000亿元人民币的长期流动性。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.8%。此次降准将进一步提振市场信心。 1.2、央行银保监会召开信贷工作座谈会，推动“保交楼”加快落实 11月21日，人民银行、银保监会联合召开全国性商业银行信贷工作座谈会，在 保交楼、稳地产方面，集中释放利好政策：拟向商业银行推出2000亿元“保交楼”再贷款；明确加大对优质房企内保外贷业务的支持力度；将房地产贷款集中度管理的过渡期延长两年；引导企业逐步自主发债，后续近一步下调中债增进提供的增信比例以及房企提供抵押品的反担保比例等。 1.3、央行、银保监会出台《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》 人民银行、银保监会11月23日发布《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》，从保持房地产融资平稳有序、积极做好“保交楼”金融服务等六个方面具体措施。具体包括：一、保持房地产融资平稳有序；二、积极做好“保交楼”金融服务；三、积极配合做好受困房地产企业风险处置；四、依法保障住房金融消费者合法权益；五、阶段性调整部分金融管理政策；六、加大住房租赁金融支持力度。 该《通知》明确释放了金融支持房地产平稳健康发展的政策信号，对于缓解房企资金链压力、提振购房者信心等具有积极作用。 1.4、国务院召开常务会议，部署落实稳经济一揽子政策 11月22日国务院召开常务会议，部署抓实抓好稳经济一揽子政策和接续措施全面落地见效。会议指出，四季度经济运行对全年经济十分重要，是巩固经济回稳向上基础的关键时间点，必须紧抓不放保持经济持续恢复态势。会议提出以下要求：一是推动重大项目加快建设。二是加快设备更新改造落地。三是稳定和扩大消费。四是持续保障交通物流畅通。五是加大金融对实体经济支持力度，适时适度运用降准等货币政策工具，保持流动性合理充裕。六是切实保障基本民生。 1.5、美联储会议纪要显示较小幅度加息或将到来 美联储11月会议纪要显示，美联储官员本月早些时候同意，随着他们评估政策对经济的影响，较小幅度的加息应该很快就会到来。市场普遍预计，在连续四次加息75个基点之后，联邦公开市场委员会（FOMC）将在12月把加息幅度下调至50个基点。 2、市场流动性情况监测：同业存单量价齐升，资金面持续宽 松 2.1、央行层面：本周公开市场操作净回笼3780亿元 央行本周（2022年11月21日-11月25日）公开市场操作净回笼3780亿元，其 中开展7天逆回购230亿元，周中7天逆回购到期4010亿元，执行利率为2.0%。下 周预计回笼资金230亿元，其中逆回购到期230亿元。 2.2、货币市场层面：同业存单量价齐升，资金面延续宽松 本周商业银行发行同业存单5877.30亿元，前值4640.50亿元，本周较上周发行 量增加1236.80亿元。本周同业存单到期4542.40亿元，净融资1334.90亿元。回购 交易方面，本周银行间质押式回购日成交额走高，日均成交额为6.09万亿，前值5.19 万亿，环比上升0.90万亿。 本周不同期限同业存单利率小幅上行。分期限看，本周1M期同业存单加权平均发行利率为1.96%，较上周相比上升1.69bp；3M期同业存单加权平均发行利率为2.45%，较上周上升9.51bp；6M期同业存单加权平均发行利率为2.58%，较上周上升8.51bp。分主体看，不同主体同业存单发行利率增减不一。国有银行1Y期加权平均发行利率为2.48%，较上周收盘变动6.04bp；股份制银行1M、3M、6M、1Y期加权平均发行利率分别为1.72%、2.27%、2.45%、2.49%，较上周收盘变动-9.67bp、-4.13bp、 -3.13bp、3.10bp；中小银行1M、3M、6M、1Y期加权平均发行利率分别为1.96%、2.49%、2.55%、2.71%，较上周收盘变动2.51bp、13.14bp、9.41bp、9.75bp。 本周回购利率总体下行，资金面延续宽松趋势。11月25日DR001报收1.02%，较上周收盘下行29.48bp；DR007报收1.73%，较上周收盘上行1.10bp；DR014报收1.92%，较上周收盘下行11.60bp。 图1：本周同业存单利率小幅上行，单位：% 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 同业存单:发行利率:1个月同业存单:发行利率:3个月同业存单:发行利率:6个月 数据来源：Wind、开源证券研究所 图2：本周回购利率总体下行，资金面持续宽松，单位：% DR001 DR007 DR014 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 数据来源：Wind、开源证券研究所 图3：本周银行间质押式回购日均成交额走高，单位：亿元 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 成交金额增减（右轴）成交额 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 -10,000 -20,000 -30,000 -40,000 数据来源：Wind、开源证券研究所 3、利率债市场跟踪：新发利率债净融资额环比增加，债市收 益率整体环比下行 3.1、一级市场：新发利率债净融资额环比增加 本周共发行利率债30只，利率债发行总额3176.98亿元，较上周环比减少160.73 亿元。本周到期利率债1475.98亿元，净融资额1700.99亿元。从分项上看，本周国 债发行1921.10亿元（上周1512.20亿元），净融资额1515.60亿元；地方政府债发 行185.38亿元（上周514.05亿元），净融资额-300.11亿元；政策银行债共发行1070.50 亿元（上周990.00亿元），净融资额485.50亿元。后续等待发行国债821.20亿元， 等待发行地方政府债486.00亿元，政策银行债160.00亿元，等待发行总额1467.20 亿元。 表1：本周利率债融资规模环比增加、净融资额环比减少，单位：亿元 债券类型 本周发行 本周到期 净融资 上周发行 上周到期 上周净融资 拟发行 国债 1921.10 405.50 1,515.60 1512.20 760.40 751.80 821.20 地方政府债 185.38 485.48 -300.11 514.05 953.28 -439.23 486.00 政策银行债 1070.50 585.00 485.50 990.00 50.00