债市跟踪（1121-1127）：降准落地，稳地产政策再发力

债券研究 证券研究报告 债券周报2022年11月27日 【债券周报】 债市跟踪（1121-1127）：降准落地，稳地产政策再发力 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：许洪波 电话：010-66500905 邮箱：xuhongbo@hcyjs.com执业编号：S0360522090004 联系人：赵浩言 电话：010-66500859 邮箱：zhaohaoyan@hcyjs.com 联系人：宋琦 电话：010-63214665 邮箱：songqi@hcyjs.com 联系人：葛莉江 电话：010-63214662 邮箱：gelijiang@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创固收】降准后的债市还有什么盼头？ 20221127》 2022-11-27 《【华创固收】悲观预期再度反弹——每周高频跟踪20221126》 2022-11-26 《【华创固收】高收益债市场观察（第二十三期）——2022年11月5日至11月18日》 2022-11-22 《【华创固收】“赎回潮”下的转债市场——可转债周报20221120》 2022-11-20 《【华创固收】债市跟踪（1114-1120）：债市大幅下跌与赎回形成负反馈》 2022-11-20 周度政策跟踪：年内第二次降准落地，多渠道改善房企融资环境。就宏观政策定调而言，部署稳经济政策落地见效，督促落实疫情防控优化措施；就财政政策而言，推动重大项目加快建设，部分省份提前储备专项债项目；就货币政策而言，年内第二次降准落地，部署全国性银行信贷投放主动靠前发力；就金融监管而言，理财净值波动风险总体可控，个人养老金配套政策继续落地；就房地产政策而言，国有行积极落实“十六条”政策，拟新增2000亿保交楼免息再贷款。 利率市场复盘：收益率在宽货币和宽信用预期的博弈中呈“V”型走势。11月第四周，赎回潮的高峰期过后，受资金面均衡偏松、国内疫情持续发酵、国常会提及降准影响，前半周现券收益率震荡下行，但银行信贷座谈会支持 房企融资、国有行密集与房企签约授信等稳地产政策持续推进导致市场对宽信用的预期升温，后半周现券收益率重新回到2.85%附近。整体而言，资金宽松和降准推动短端品种收益率大幅下行，宽信用预期升温制约长端下行空间，国债收益率曲线呈现陡峭化特征。 信用市场复盘：一级市场方面，信用债发行量环比上升，净融资额环比上升，本周城投、公共事业、交通运输、综合等行业发行较为活跃；二级市场方面，本周信用债市场整体成交活跃度有所提升，中短票收益率普遍下行，高等级信用利差收窄；中短端高等级城投债收益率下行，中低等级信用利差走阔；评级方面，本周有5家主体评级下调，3家主体评级上调。 海外市场复盘：10年期美债收益率从3.82%下行14bp至3.68%，主要受美国经济景气指数下行和加息担忧减弱影响。10年与2年美债期限利差倒挂幅度扩大5bp至-74bp；10年期中美利差倒挂幅度收窄14bp至-85bp；美元资金价格上行，美联储逆回购规模小幅回落，美元流动性或仍偏紧。 风险提示：流动性超预期收紧，宽信用进度超预期 目录 一、周度政策跟踪：年内第二次降准落地，多渠道改善房企融资环境5 二、利率市场复盘：宽货币、宽信用预期互相博弈，债市利率先下后上7 （一）资金面：央行公开市场操作净回笼流动性，资金面整体均衡偏松9 （二）一级发行：国债、政金债净融资处于高位，地方债净融资处于低位，同业存单净融资由负转正9 （三）基准变动：国债、国开债期限利差走扩10 三、信用市场复盘：净融资额环比上升，中短票收益率普遍下行11 （一）一级市场：信用债发行量环比上升，净融资额环比上升11 （二）二级市场：成交活跃度有所上升，中短票收益率普遍下行13 （三）期限利差和等级利差周变化15 （四）评级调整16 四、海外市场复盘：美债收益率小幅下行，美国经济景气指标走弱16 （一）利差变化：10Y-2Y美债利差倒挂幅度扩大，10年期中美利差倒挂幅度收窄 ...............................................................................................................................17 （二）隐含预期：美债隐含通胀预期区间震荡，市场预计美联储加息幅度或有下降 ...............................................................................................................................18 （三）资金面：美元流动性或仍偏紧，欧元资金价格区间震荡18 （四）其他海外市场指标：海外多国股市上涨，债市收益率下行19 �、风险提示19 图表目录 图表1年内第二次降准落地，多渠道改善房企融资环境6 图表2本周活跃券与次新券利差走扩（%，BP）8 图表3国债期货和国开现券走涨（元，%）8 图表4央行公开市场操作净回笼流动性9 图表5资金情绪指数显示资金面整体均衡偏松9 图表6国债净融资处于高位9 图表7地方债净融资处于低位9 图表8政金债净融资处于高位10 图表9同业存单净融资由负转正10 图表10国债收益率曲线变化（%）10 图表11国开债收益率曲线变化（%）10 图表12国债期限利差变动（%，BP）10 图表13国开期限利差变动（%，BP）10 图表1410年期国债与国开隐含税率（%，BP）11 图表155年期国债与国开隐含税率（%，BP）11 图表16信用债合计发行、偿还和净融资（亿元）11 图表17城投债周度发行、偿还和净融资（亿元）11 图表18各品种净融资额（亿元）12 图表19发行等级分布（亿元）12 图表20发行期限分布（亿元）12 图表21发行企业性质分布（亿元）12 图表22发行行业分布（亿元）12 图表23取消发行额（亿元）12 图表24周度取消发行明细13 图表25银行间信用债成交金额（亿元）13 图表26交易所信用债成交金额（亿元）13 图表27中短票收益率及信用利差周变化14 图表28中短票据收益率分位数14 图表29中短票据信用利差分位数14 图表30城投债收益率及信用利差周变化14 图表31城投债收益率分位数15 图表32城投债信用利差分位数15 图表33中短期票据期限利差变动15 图表34城投债期限利差变动15 图表35中短期票据等级利差变动15 图表36城投债等级利差变动15 图表37主体评级下调16 图表38主体评级上调16 图表3911月第4周，美债收益率小幅下行17 图表40短端美债收益率上行，中长端美债收益率下行17 图表4110年-2年美债期限利差17 图表4210年美债-10年中债利差17 图表43短端和长端美债隐含通胀预期区间震荡18 图表44隔夜利率显示，市场对于美联储加息预期降温18 图表45Libor美元指数上行，Libor-OIS价差维持高位18 图表46Libor-3个月美债利差略有反弹18 图表47欧元对美元1年期流动性互换基点窄幅震荡18 图表48美联储逆回购使用规模小幅回落18 图表49海外市场主要股票指数19 图表50海外各国10年期国债收益率19 图表51全球主要国家汇率19 图表52全球主要大宗商品价格19 11月第四周，债市在宽货币和宽信用预期的博弈中呈“V”型走势。赎回潮的高峰期过后，受资金面均衡偏松、国内疫情持续发酵、国常会提及降准影响，前半周现券收益率震荡下行，但银行信贷座谈会支持房企融资、国有行密集与房企签约授信等稳地产政策持续推进导致市场对宽信用的预期升温，后半周现券收益率重新回到2.85%附近。整体而言，资金宽松和降准推动短端品种收益率大幅下行，宽信用预期升温制约长端下行空间，国债收益率曲线呈现陡峭化特征。 一、周度政策跟踪：年内第二次降准落地，多渠道改善房企融资环境 就宏观政策定调而言，部署稳经济政策落地见效，督促落实疫情防控优化措施。（1）稳增长：国常会部署抓实抓好稳经济一揽子政策和接续措施全面落地见效，强调四季度经济运行的重要性，指出当前是巩固经济回稳向上基础的关键时间点，必须紧抓不放保持经济持续恢复态势；同时，派出各督导工作组对重大项目建设、设备更新改造进度偏慢的地区和领域对症施策。（2）疫情防控：国务院联防联控机制例行发布会表示本土疫 情形势仍然严峻复杂，继续坚定不移坚持“外防输入、内防反弹”总策略、“动态清零”总方针，部署调度各地尽快推进二十条优化措施落地，指导各级整治“层层加码”问题工作专班，督促各地不偏不倚落实疫情防控措施。 就财政政策而言，推动重大项目加快建设，部分省份提前储备专项债项目。（1）重大项目建设：国常会提出加快重大项目建设，力争年内形成更多实物工作量，目前两批金融工具所支的2700多个重大项目开工率超过90%，将继续推动项目加快资金支付和建设，带动社会资本投资，并对逾期未兑现承诺的地方予以通报，对无法按期开工的项目予以调整。（2）地方债：据新华网，福建等个别地区已率先获得提前批额度，明年专项债提前批额度有望在今年年底前下达；此外，为推动专项债尽早形成实物工作量，避免“钱等项目”的现象，不少地区已开始谋划储备明年专项债项目。 就货币政策而言，年内第二次降准落地，部署全国性银行信贷投放主动靠前发力。 （1）降准：国常会强调适时适度运用降准等货币政策工具，保持流动性合理充裕，降 准空间逼仄的情况下，随后央行公告年内半步降准第二次落地，释放资金5000亿元，符合Q3货政报告中“为年末提供适宜的流动性环境”的表述。（2）信贷：央行、银保监会召开全国性商业银行信贷工作座谈会，要求用好政策性开发性金融工具，扩大中长 期贷款投放；对于设备更新再贷款要求继续发挥和财政贴息的合力，将下阶段工作重点转向督促单位加快设备购置和改造落地；同时，积极支持符合条件的小微贷款延期还本付息。 就金融监管而言，理财净值波动风险总体可控，个人养老金配套政策继续落地。（1）理财赎回：银保监会有关负责人在金融街论坛上对近期债券收益率上行引发的银行理财产品的净值波动进行表态，强调属于市场自身调整，总体风险完全可控，个人投资者在 选择产品时应该注重把握收益和风险的平衡。（2）养老金：个人养老金制度启动后在北京、上海等36个城市和地区率先开展试点，继税收优惠、公募基金、理财产品的配套 政策落地后，银保监会发文明确了保险公司开展个人养老金业务的基本要求。 就房地产政策而言，国有行积极落实“十六条”政策，拟新增2000亿保交楼免息再贷款。（1）政策基调：强调改善房企融资。国常会要求落实因城施策支持刚性和改善性住房需求，努力改善房地产行业资产负债状况；全国性商业银行信贷工作座谈会提出 保持房地产融资平稳有序，稳定房地产企业开发贷款、建筑企业贷款投放等，改善房企融资环境。（2）落实“十六条”：银保监会负责人表示目前国有大行正积极落实“十六条”监管政策，周内已有多家国有大行与头部房企密集签约给予数千亿授信额度，并要 求股份制银行对国有、民营房企一视同仁，避免出现一致性抽贷、断贷行为。（3）扩容“第二支箭”：首批三家民营房企共计47亿元的中期票据获得中债增进公司的增信支持。 （4）新增保交楼再贷款：据第一财经，央行拟于2023年3月前，向商业银行提供2000 分项 时间 部门/媒体 文件/会议 具体内容 宏观基调 2022/11/23 国务院联防联控机制 11月22日举行新闻发布会 坚持第九版防控方案和二十条优化措施不动摇、不走样，立足于防、立足于早、立足于快，科学精准做好疫情防控各项工作。近期，国务院联防联控机制综合组通过视频会商、调度和培训等多种方式，部署调度各地尽快推进二十条优化措施落地。目前，各地正有力推动落实。 2022/11/23 国常