食品饮料行业月度动态报告：行业底部价值渐显，关注明年修复空间

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 行业动态报告● [Table_IndustryName] 食品饮料 [Table_ReportDate] 2022年11月25日 [Table_Title] 行业深度报告模板 行业底部价值渐显，关注明年修复空间 ——行业月度动态报告 食品饮料行业 [Table_InvestRank] 推荐(维持评级) 核心观点: [Table_Summary] 宏观：社零增速持续放缓，食品CPI涨幅回落。从社零总额来看，2022年10月同比-0.5%，略低于9月的2.5%，其中餐饮收入同比-8.1%，低于9月的-1.7%；从食品CPI来看，10月同比+7.0%，环比+0.1%，涨幅环比回落，主要归因于：1）果蔬及水产品大量上市+节后消费需求回落，导致果蔬和水产品价格由涨转降；2）同期基数偏高。 白酒：10月产量环比改善，茅台批价短期回落。从量来看，10月白酒产量同比-3.2%，下滑幅度环比9月缩窄，行业整体处于弱复苏态势。从价来看，茅台飞天批价回落，主要系疫情管控更加严格，导致终端需求较弱，渠道信心不足。相较之下，普五、老窖52度、洋河梦之蓝、汾酒青花20批价虽热环比亦略有回落，但整体来看相对平稳。展望22Q4，预计高端酒表现仍然稳健，重点关注渠道库存去化以及明年春节备货情况。 啤酒：10月淡季产量下滑，包材价格持续下行。10月啤酒产量同比-14.1%，低于9月同比增速+5.1%，主要系天气转凉所致，同时10月疫情反复对局部市场动销或有所扰动，此外去年同期基数亦偏高。展望22Q4，啤酒板块虽然淡季收入端或表现平淡，但利润端延续较高弹性，主要得益于：1）行业短期疫情冲击不改高端化长期趋势；2）22Q4世界杯亦有望在一定程度上刺激终端动销；3）包材价格高位回落，推动盈利能力边际改善。 调味品：C端动销环比改善，“零添加”渗透率提升。9月C端酱油/食醋/火锅底料销售额分别同比+10.5%/11.4%/20.1%，B端受餐饮需求疲弱拖累，预计改善幅度有限。展望22Q4，考虑到冬季疫情易反复，目前防疫政策大方向未变，预计C端稳健增长，但餐饮需求或仍底部承压。预计天味食品复苏节奏仍领先，主要归因于：1）疫情仍具不确定性，C端产品需求韧性凸显；2）22Q4基数较低，增长空间较大；3）费用投放力度仍同比减小贡献利润弹性。此外，预计千禾味业亦将表现较好，主要系酱油添加剂事件提振C端零添加产品动销。 乳制品：10月产量增速环比略放缓，原奶价格持续回落。10月原奶价格涨幅进一步回落至-3.7%，乳制品产量同比+5.2%，环比略有放缓，主要系疫情扰动消费场景+渠道去化库存。展望22Q4，行业基本面有望环比改善，主要得益于：1）疫情后时代消费者健康需求增加，短期渠道封闭导致需求延迟只是暂时性问题；2）春节备货期前置；3）原奶价格持续处于下行通道。 投资建议：在疫情的扰动下，10月行业基本面处于底部弱改善区间，板块内部仍有分化，高端白酒、复合调味品、速冻与预制菜等子行业实现较好增长。展望22Q4与2023年，我们仍然建议关注三条投资主线：需求确定性、疫后复苏与成本回落。白酒板块，建议关注五粮液、泸州老窖和山西汾酒。大众品板块，建议关注青岛啤酒、伊利股份、天味食品、中炬高新、东鹏饮料和李子园。 风险提示：疫情等突发性风险；需求恢复不及预期；成本涨幅超预期；食品安全问题。 [Table_Authors] 分析师 周颖 ：010-80927635 ：zhouying_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130511090001 刘光意 ：021-20252650 ：liuguangyi_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522070002 行业数据2022.10.31 [table_report] 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 [Table_Research] 【银河食饮】行业月度动态报告：社零增速放缓，成本压力分化 【银河食饮】行业月度动态报告：需求阶段性弱复苏，啤酒行业表现突出 【银河食饮】行业月度动态报告：疫后需求稳步复苏，成本压力边际趋缓 -40%-30%-20%-10%0%10%20%21/1021/1121/1222/122/222/322/422/522/622/722/822/922/10食品饮料（中信）沪深300 行业动态报告/食品饮料行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 目 录 一、宏观：社零增速持续放缓，食品CPI涨幅回落 ...................................................................................................... 2 二、食品饮料：行业底部价值渐显，关注明年修复空间 ............................................................................................... 3 （一）白酒：疫情致行业短期承压，长期景气趋势不改 ............................................................................................... 3 1、中期视角：本轮结构升级趋势不改 ......................................................................................................................... 3 2、月度跟踪：10月产量环比改善，茅台批价短期回落 ............................................................................................ 4 （二）啤酒：淡季收入波动影响可控，包材价格持续下行 ........................................................................................... 5 1、中期视角：行业高端化逻辑持续演绎 ..................................................................................................................... 5 2、月度跟踪：10月淡季产量下滑，包材价格持续下行 ............................................................................................ 6 （三）调味品：短期底部弱改善，“零添加”渗透率提升 ............................................................................................. 8 1、中期视角：四周期因子共振推动行业迎来基本面拐点 ......................................................................................... 8 2、月度跟踪：9月C端动销环比改善，“零添加”渗透率提升 ............................................................................... 9 （四）乳制品：短期需求略有承压，原奶价格持续回落 ............................................................................................... 8 1、中期视角：二强企业战略分化，竞争趋缓提升盈利能力 ................................................................................... 10 2、月度跟踪：10月产量增速环比略放缓，原奶价格持续回落 .............................................................................. 10 三、食品饮料行业在资本市场中的发展情况................................................................................................................. 12 （一）10月行业指数持续调整，估值更趋合理水平 .................................................................................................... 13 （二）估值分析：10月食品饮料PE相对A股溢价79% ............................................................................................ 14 （三）国际比较：国内食品饮料板块较美国市场显著溢价 ......................................................................................... 14 （四）涨幅复盘：10月食品饮料涨跌幅排名第30 ....................................................................................................... 15 四、投资建议 .................................................................................................................................................................... 13 五、风险提示 .................................................................................................................................................................... 16 行业动态报告/食品饮料行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 一、宏观：社零增速持续放缓，食品CPI涨幅回落 10月社零增速环比放缓。2022年10月，社零总额同比-0.5%，明显低于2022年9月的2.5%，亦低于2019-2021年平均复合增速5.3%；其中，10月餐饮收入同比-8.1%，低于2022年9月的-1.7%，亦低于2019-2021年平均复合增速2.6%。 9月消费者信心指数仍处于低位。2022年9月，消费者指数环比基本持平，其中消费者信心指数为87.2，处于历史较低水平。预计随着疫情进一步好转与收入水平恢复，消费者信心指数有望逐步回升。 图1：2022年10月社零总额/餐饮分别同比-0