食品饮料行业2022年三季报总结：22Q3环比改善，底部价值渐显

22Q3环比改善，底部价值渐显 ——食品饮料行业2022年三季报总结 食品饮料行业 推荐(维持) 核心观点: 食品饮料：业绩仍具韧性，22Q3环比改善。22年前三季度，食品饮料行业营收/利润分别同比+7.6%/11.6%；22Q3单季度，营收/净利润分别同比 +9.3%/11.0%。整体来看，随着国内疫情的逐渐好转，22Q3板块业绩环比改善，利润增速排名处于全行业中等靠前，仅低于农业、煤炭、有色、电新等强周期/成长板块；板块内部分化较明显，22Q3白酒、啤酒、饮料环比改善，调味品、乳制品业绩仍有承压。 白酒：22Q3环比改善，内部分化延续。22年前三季度，白酒板块营收/归母净利润分别同比+16.0%/21.2%；22Q3单季度，营收/归母净利润分别同比 +16.3%/21.3%。22Q3经营环比改善，主要得益于7~8月疫情好转+前期渠道去化库存，推动终端消费略有恢复。展望22Q4，预计淡季行业整体平稳过渡，高端酒表现仍然稳健，重点关注渠道库存去化以及23年春节备货情况。 啤酒：需求恢复与成本回落，22Q3延续系统性改善。22年前三季度，啤酒板块营收/归母净利润分别同比+8.6%/13.6%；22Q3单季度，营收/归母净利润分别同比+10.9%/7.8%。总体看22Q3板块系统性改善，较其他子行业表现突出，主要得益于：1）7-8月全国多地出现历史性高温天气；2）成本压力缓和，包材价格保持同比回落态势；3）高端化逻辑持续兑现，吨价提升贡献收入增速与推动盈利能力改善。展望22Q4，预计啤酒板块利润端延续较高弹性，主要得益于：1）行业短期疫情冲击不改高端化长期趋势；2）22Q4世界杯亦有望在一定程度上刺激终端动销；3）包材价格高位回落，推动盈利能力边际改善。 调味品：22Q3经营弱改善，复苏节奏分化。22年前三季度，调味品板块收入/归母净利润分别同比+8.3%/5.7%；22Q3单季度，收入/归母净利润分别同比 +6.2%/6.2%。22Q3行业仍处于底部边际改善阶段，环比略有降速，主要系：1）22Q2疫情刺激居家消费，C端终端库存走高，因此7~8月去库存导致需求增速放缓；2）餐饮需求改善幅度有限。展望22Q4，乐观看待边际改善，但节奏仍分化，预计海天味业复苏较慢，天味食品、千禾味业等复苏节奏仍领先。 乳制品：22Q3基本面仍承压，长期盈利有望修复。22年前三季度，乳制品板块营收/归母净利润分别同比+1.2%/-16.2%；22Q3单季度，营收/归母净利润分别同比+4.1%/-32.8%。22Q3板块仍有承压，一方面局部疫情反复导致酸奶与乳饮料动销疲弱，另一方面虽然原奶成本延续下降趋势，但头部企业费效率下降，导致板块整体承压。展望22Q4，基本面有望环比改善，主要得益于：1）疫情后时代消费者健康需求增加，乳制品消费仍具刚性，短期渠道封闭导致需求暂时性延迟；2）春节备货期前置；3）原奶价格持续处于下行通道。 软饮料：22Q3收入环比改善，成本压力边际缓和。22年前三季度，软饮料板块营收/归母净利润分别同比+1.2%/-16.2%；22Q3单季度，营收/归母净利润分别同比+3%/-12%。22Q3板块环比改善，主要得益于：1）疫情逐渐好转，餐饮、送礼、校园等消费场景复苏，推动终端需求恢复；2）大包粉、包材价格在7月以来高位回落，成本压力边际缓和。 投资建议：白酒板块，建议关注五粮液、泸州老窖和山西汾酒。大众品板块，建议关注青岛啤酒、天味食品、中炬高新、东鹏饮料和李子园。 风险提示：疫情影响超预期；成本涨幅超预期；食品安全问题。 分析师周颖 ：010-80927635 ：zhouying_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130511090001 刘光意 ：021-20252650 ：liuguangyi_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522070002 行业数据2022.11.7 食品饮料（中信） 沪深300 20% 10% 21/10 21/11 21/12 22/1 22/2 22/3 22/4 22/5 22/6 22/7 22/8 22/9 22/10 0% -10% -20% -30% -40% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 【银河食饮】食品饮料2022年中报业绩总结报告：22H1韧性凸显，22H2期待改善 【银河食饮】食品饮料行业2022年中报业绩前瞻报告：Q2业绩短期承压，H2有望环比改善 【银河食饮】食品饮料2021年与2022Q1业绩总结报告：整体平稳过渡，内部仍存分化 行业深度报告●食品饮料 2022年11月08日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 目录 一、食品饮料：业绩仍具韧性，22Q3环比改善2 （一）22年前三季度：业绩仍具韧性，增速排名居中2 （二）22Q3：疫情略有好转，经营环比改善3 二、白酒：22Q3环比改善，内部分化延续5 （一）板块分析：疫情逐渐好转，22Q3环比改善5 （二）公司分析：内部分化延续，高端表现稳健5 三、啤酒：需求恢复与成本回落，22Q3延续系统性改善8 四、调味品：22Q3经营弱改善，复苏节奏分化10 五、乳制品：22Q3基本面仍承压，长期盈利有望修复12 六、饮料：22Q3收入环比改善，成本压力边际缓和14 七、投资建议14 八、风险提示16 一、食品饮料：业绩仍具韧性，22Q3环比改善 （一）22年前三季度：业绩仍具韧性，增速排名居中 从全行业来看，22年前三季度食品饮料板块营收、利润增速排名中等偏上。22年前三季度食品饮料行业营收/归母净利润分别同比+7.6%/11.6%，增速同比放缓，主要系疫情多次反复以及基数较高所致。食品饮料板块收入及归母净利润增速分别排名13/8（中信行业，下同），处于市场中游偏上水平，收入增速较22H1提升1个名次，归母净利润增速名次保持一致。全行业增速排名靠前的大多为业绩弹性较大的成长（电新）与周期板块（石化、煤炭、有色）。 35% 28% 24% 17%17% 15% 11%11%10%10%10%8% 8%8%7% 3%3%2%1%0% -1%-1% -4%-6%-6% -11%-12%-12%-14% -14% 图1：22年前三季度食品饮料板块收入增速7.6%，位列第13位 45% 35% 25% 15% 5% -5% -15% -25% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图2：22Q3食品饮料板块归母净利润增速11.6%，位列第8位 143% 68%63% 49% 33% 20%20%12%12%9%8% 5%4%2% -6%-7% -16%-17% -23%-24%-26%-26%-29%-30% -39%-39%-40% -50% -67-%0.7261 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 分子板块来看，22年前三季度速冻食品、白酒、啤酒基本面较为强劲。收入方面，增速排名前三的分别为速冻食品（+16.5%）>白酒(+16.1%)>其他食品（+9.6%）；归母净利润方面，增速排名前三的分别为速冻食品（+31.9%）>白酒（+21.2%）>啤酒（+13.6%）。 图3：22年前三季度速冻食品收入增速最高图4：22年前三季度速冻食品利润增速最高 20% 15% 10% 5% 0% -5% 17%16% 10%9% 9%8% 1% 0% -2% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 32% 21% 14% 10% 6%-7% -16% -26%-27% -10%-8% -40% -32% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 （二）22Q3：疫情略有好转，经营环比改善 从全行业来看，22Q3食品饮料板收入和利润增速排名仍靠前。22Q3食品饮料板块营收/净利润增速分别为+9.3%/11.0%，增速均环比加快，主要得益于国内疫情略有好转，在各行业中分别排名第9/10，较22Q2分别+3/-1个名次。 图5：22Q3食品饮料板块收入同比增速+9.3%，位列第9位 45% 35% 25% 15% 5% -5% -15% -25% 36% 24%22% 20% 17%15% 11%9%9%9%8%8%8% 6%6%5%4%3% 1%1% -1%-2%-3%-4%-5% -5% -9% -14%-15% -22% 3 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图6：22Q3食品饮料板块归母净利润同比增速+11.0%，位列第10位 85% 66%54% 37%25%18% 14%11%11%10%9%4%4% -7%-8%-10%-11%-12%-13% -31%-34%-37%-37%-42%-42% -56% -68% -102-%105% 200%182% 150% 100% 50% 0% -50% -100% -150% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 分子板块来看，22Q3速冻食品、白酒、啤酒基本面较为强劲。收入方面，增速排名前三的分别为速冻食品（+16.8%）>白酒（+16.3%）>啤酒（+10.9%）；归母净利润方面，增速排名前三的分别为肉制品（+73.4%）>速冻食品（+41.8%）>白酒（+21.3%）。 图7：22Q3速冻食品增速最高图8：22Q3肉制品利润增速最高 20% 17% 16% 15% 11% 10% 10% 7%7% 5% 4% 3% 0% 0%0% -5% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 73% 42% 21% 8%7% -12% -22% -32%-33%-37% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 二、白酒：22Q3环比改善，内部分化延续 （一）板块分析：疫情逐渐好转，22Q3环比改善 22年前三季度，白酒板块实现营收2658.25亿元，同比+16.0%；实现归母净利润1000.52亿元，同比+21.24%。整体看，白酒行业基本面表现仍然较为稳健。分季度看： 22Q1，白酒板块收入同比+19.4%，归母净利润同比+26.3%。2022年春节前后行业需求稳健增长，虽然3月以来疫情扩散冲击终端消费场景，但淡季波动对一季度影响相对较小。 22Q2，白酒板块收入同比+10.6%，归母净利润同比+13.0%。二季度增速略有放缓，我们认为一方面归因于4~5月疫情冲击终端需求与渠道备货信心，另一方面系部分次高端酒企基数偏高所致。 22Q3，白酒板块收入同比+16.3%，归母净利润同比+21.5%。三季度经营环比改善，主要得益于7~9月疫情好转+前期渠道去化库存，推动终端消费略有恢复。 22Q4展望：预计淡季行业整体平稳过渡，高端酒表现仍然稳健，重点关注渠道库存去化以及23年春节备货情况。 图9：白酒板块22年前三季度收入、利润增速图10：白酒板块单季度收入、利润增速 40% 30% 20% 10% 0% 营收增速利润增速 2018Q32019Q32020Q32021Q32022Q3 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 营收增速利润增速 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 （二）公司分析：内部分化延续，高端表现稳健 1）高端酒：需求刚性较强并且具备一定投资属性，因此受疫情冲击较小，叠加贵州茅台、泸州老窖内部改革贡献业绩弹性，22Q3营收、利润均保持双位数增长，并且泸州老窖利润端延续30%的高增速。 2）次高端酒：消费场景集中在宴请与礼送，虽然22Q2业绩受疫情冲击较大，但渠道库存亦逐渐去化，渠道与品牌势能仍存，推动22Q3收入端与利润端均实