食品饮料行业2022年三季报总结：22Q3环比改善，底部价值渐显

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 行业深度报告● [Table_IndustryName] 食品饮料 [Table_ReportDate] 2022年11月08日 [Table_Title] 行业深度报告模板 22Q3环比改善，底部价值渐显 ——食品饮料行业2022年三季报总结 食品饮料行业 [Table_InvestRank] 推荐(维持) 核心观点: [Table_Summary] 食品饮料：业绩仍具韧性，22Q3环比改善。22年前三季度，食品饮料行业营收/利润分别同比+7.6%/11.6%；22Q3单季度，营收/净利润分别同比+9.3%/11.0%。整体来看，随着国内疫情的逐渐好转，22Q3板块业绩环比改善，利润增速排名处于全行业中等靠前，仅低于农业、煤炭、有色、电新等强周期/成长板块；板块内部分化较明显，22Q3白酒、啤酒、饮料环比改善，调味品、乳制品业绩仍有承压。 白酒：22Q3环比改善，内部分化延续。22年前三季度，白酒板块营收/归母净利润分别同比+16.0%/21.2%；22Q3单季度，营收/归母净利润分别同比+16.3%/21.3%。22Q3经营环比改善，主要得益于7~8月疫情好转+前期渠道去化库存，推动终端消费略有恢复。展望22Q4，预计淡季行业整体平稳过渡，高端酒表现仍然稳健，重点关注渠道库存去化以及23年春节备货情况。 啤酒：需求恢复与成本回落，22Q3延续系统性改善。22年前三季度，啤酒板块营收/归母净利润分别同比+8.6%/13.6%；22Q3单季度，营收/归母净利润分别同比+10.9%/7.8%。总体看22Q3板块系统性改善，较其他子行业表现突出，主要得益于：1）7-8月全国多地出现历史性高温天气；2）成本压力缓和，包材价格保持同比回落态势；3）高端化逻辑持续兑现，吨价提升贡献收入增速与推动盈利能力改善。展望22Q4，预计啤酒板块利润端延续较高弹性，主要得益于：1）行业短期疫情冲击不改高端化长期趋势；2）22Q4世界杯亦有望在一定程度上刺激终端动销；3）包材价格高位回落，推动盈利能力边际改善。 调味品：22Q3经营弱改善，复苏节奏分化。22年前三季度，调味品板块收入/归母净利润分别同比+8.3%/5.7%；22Q3单季度，收入/归母净利润分别同比+6.2%/6.2%。22Q3行业仍处于底部边际改善阶段，环比略有降速，主要系：1）22Q2疫情刺激居家消费，C端终端库存走高，因此7~8月去库存导致需求增速放缓；2）餐饮需求改善幅度有限。展望22Q4，乐观看待边际改善，但节奏仍分化，预计海天味业复苏较慢，天味食品、千禾味业等复苏节奏仍领先。 乳制品：22Q3基本面仍承压，长期盈利有望修复。22年前三季度，乳制品板块营收/归母净利润分别同比+1.2%/-16.2%；22Q3单季度，营收/归母净利润分别同比+4.1%/-32.8%。22Q3板块仍有承压，一方面局部疫情反复导致酸奶与乳饮料动销疲弱，另一方面虽然原奶成本延续下降趋势，但头部企业费效率下降，导致板块整体承压。展望22Q4，基本面有望环比改善，主要得益于：1）疫情后时代消费者健康需求增加，乳制品消费仍具刚性，短期渠道封闭导致需求暂时性延迟；2）春节备货期前置；3）原奶价格持续处于下行通道。 软饮料：22Q3收入环比改善，成本压力边际缓和。22年前三季度，软饮料板块营收/归母净利润分别同比+1.2%/-16.2%；22Q3单季度，营收/归母净利润分别同比+3%/-12%。22Q3板块环比改善，主要得益于：1）疫情逐渐好转，餐饮、送礼、校园等消费场景复苏，推动终端需求恢复；2）大包粉、包材价格在7月以来高位回落，成本压力边际缓和。 投资建议：白酒板块，建议关注五粮液、泸州老窖和山西汾酒。大众品板块，建议关注青岛啤酒、天味食品、中炬高新、东鹏饮料和李子园。 风险提示：疫情影响超预期；成本涨幅超预期；食品安全问题。 [Table_Authors] 分析师 周颖 ：010-80927635 ：zhouying_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130511090001 刘光意 ：021-20252650 ：liuguangyi_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522070002 行业数据2022.11.7 [table_report] 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 [Table_Research] 【银河食饮】食品饮料2022年中报业绩总结报告：22H1韧性凸显，22H2期待改善 【银河食饮】食品饮料行业2022年中报业绩前瞻报告：Q2业绩短期承压，H2有望环比改善 【银河食饮】食品饮料2021年与2022Q1业绩总结报告：整体平稳过渡，内部仍存分化 -40%-30%-20%-10%0%10%20%21/1021/1121/1222/122/222/322/422/522/622/722/822/922/10食品饮料（中信）沪深300 行业深度报告/食品饮料行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 目 录 一、食品饮料：业绩仍具韧性，22Q3环比改善 ............................................................................................................. 2 （一）22年前三季度：业绩仍具韧性，增速排名居中 .................................................................................................. 2 （二）22Q3：疫情略有好转，经营环比改善 .................................................................................................................. 3 二、白酒：22Q3环比改善，内部分化延续 ..................................................................................................................... 5 （一）板块分析：疫情逐渐好转，22Q3环比改善 ......................................................................................................... 5 （二）公司分析：内部分化延续，高端表现稳健 ........................................................................................................... 5 三、啤酒：需求恢复与成本回落，22Q3延续系统性改善 ............................................................................................. 8 四、调味品：22Q3经营弱改善，复苏节奏分化 ........................................................................................................... 10 五、乳制品：22Q3基本面仍承压，长期盈利有望修复 ............................................................................................... 12 六、饮料：22Q3收入环比改善，成本压力边际缓和 ................................................................................................... 14 七、投资建议 .................................................................................................................................................................... 14 八、风险提示 .................................................................................................................................................................... 16 行业深度报告/食品饮料行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 一、食品饮料：业绩仍具韧性，22Q3环比改善 （一）22年前三季度：业绩仍具韧性，增速排名居中 从全行业来看，22年前三季度食品饮料板块营收、利润增速排名中等偏上。22年前三季度食品饮料行业营收/归母净利润分别同比+7.6%/11.6%，增速同比放缓，主要系疫情多次反复以及基数较高所致。食品饮料板块收入及归母净利润增速分别排名13/8（中信行业，下同），处于市场中游偏上水平，收入增速较22H1提升1个名次，归母净利润增速名次保持一致。全行业增速排名靠前的大多为业绩弹性较大的成长（电新）与周期板块（石化、煤炭、有色）。 图1：22年前三季度食品饮料板块收入增速7.6%，位列第13位 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图2：22Q3食品饮料板块归母净利润增速11.6%，位列第8位 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 分子板块来看，22年前三季度速冻食品、白酒、啤酒基本面较为强劲。收入方面，增速排名前三的分别为速冻食品（+16.5%）>白酒(+16.1%)>其他食品（+9.6%）；归母净利润方面，增速排名前三的分别为速冻食品（+31.9%）>白酒（+21.2%）>啤酒（+13.6%）。 35%28%24%17%17%15%11%11%10%10%10%8%8%8%7%3%3%2%1%0%-1%-1%-4%-6%-6%-11%-12%-12%-14%-14%-25%-15%-5%5%15%25%35%45%143%68%63%49%33%20%20%12%12%9%8%5%4%2%-6%-7%-16%-17%-23%-24%-26%-26%-29%-30%-39%-39%-40%-50%-67%-0.7261 行业深度报告/食品饮料行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 图3：22年前三季度速冻食品收入增速最高 图4：22年前三季度速冻食品利润增速最高 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源： Wind，中国银河证券研究院 （二）22Q3：疫情略有好转，经营环比改善 从全行业来看，22Q3食品饮料板收入和利润增速排名仍靠前。22Q3食品饮料板块营收/净利润增速分别为+9.3%/11.0%，增速均环比加快，主要得益于国内疫情略有好转，在各行业中分别排名第9/10，较22Q2分别+3/-1个名次。 图5：22Q3食品饮料板块收入同比增速+9.3%，位列第9位 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图6：22Q3食品饮料板块归母净利润同比增速+11.0%，位列第10位 资