开源晨会

2022年11月28日 市场快报 开源晨会1128 ——晨会纪要 沪深300及创业板指数近1年走势 沪深300创业板指 吴梦迪（分析师） wumengdi@kysec.cn 证书编号：S0790521070001 16% 0% -16% -32% -48% 2021-112022-032022-07 数据来源：聚源 昨日涨跌幅前五行业 行业名称涨跌幅(%) 房地产4.678 银行2.370 煤炭2.182 建筑材料2.020 建筑装饰1.847 数据来源：聚源 昨日涨跌幅后五行业 行业名称涨跌幅(%) 电力设备-2.421 汽车-1.479 国防军工-1.424 计算机-1.260 机械设备-1.258 数据来源：聚源 观点精粹 总量视角 【宏观经济】继续宽松且创新工具——全面降准点评-20221126 【策略】重视“阵痛期”过渡后中小盘成长占优的趋势行情——投资策略周报 -20221126 【策略】构建市场风格“投资时钟”：分合二十年启示——投资策略专题-20221125 【策略】景气掘金：寻找经济结构性升级下景气向上的行业——投资策略专题 -20221124 【固定收益】央行全面降准25BP，稳地产政策再发力——利率债周报-20221127 【固定收益】政策对制造业仍有支撑——2022年1-10月工业企业利润点评 -20221127 【固定收益】多数高频指标所处位置不变——经济高频周报-20221127 【固定收益】价值领涨，地产链崛起——可转债周报-20221127 【金融工程】长端动量2.0：长期、低换手、多头显著的量价因子——开源量化评论（67）-20221126 行业公司 【机械】静待通用自动化景气上行，工控自主可控核心资产PLC国产替代加速— —行业周报-20221127 【建材】央行降准&地产政策宽松，板块迎底部布局良机——行业周报-20221127 【农林牧渔】白鸡种源产能紧俏，关注供给端换羽等扰动因素——行业周报 -20221127 【传媒】加码布局内容互联网，短期聚焦电影板块边际变化——行业周报 -20221127 【食品饮料】底部盘整，静待复苏——行业周报-20221127 【计算机】周观点：持续布局信创和军工信息化——行业周报-20221127 【非银金融】降准稳经济，继续看好保险和券商板块机会——行业周报-20221127 【化工】易会满主席首提“中国特色估值体系”，进入冬储备肥阶段化肥价格强势上涨——化工行业周报-20221127 【煤炭开采】寒潮将至&央国企价值重估，煤炭底部布局正当时——行业周报 -20221127 【化工】钠离子电池迎来产业化新机遇，或将催生对钠电负极材料的广阔需求— —新材料行业周报-20221127 【商贸零售】双美生物发布胶原蛋白新品，巨子生物规范产品命名——行业周报 -20221127 【计算机】电力现货市场政策发布，虚拟电厂建设有望提速——行业点评报告 -20221127 【机械】自主可控，制造升级——机械行业2023年度投资策略-20221127 其他研究 晨会纪要 开源证券 证券研究报 告 研报摘要 总量研究 【宏观经济】继续宽松且创新工具——全面降准点评-20221126 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002 中国人民银行决定于2022年12月5日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点(不含已执行5%存款准备金率的金融机构)。 经济承压、满足岁末流动性需求、海外制约弱化推动降准 本次降准的原因主要有三点：首先，10月经济数据较弱，投资、消费、出口、信贷等均较低迷，降准以达到稳增长的目的。其次，平抑短期波动以及满足中长期流动性需求。一方面，降准释放宽松信号，有助于稳定资金利率，缓和债市短期风险；另一方面，稳增长是四季度货币政策的主要目标，特别是配合近期地产、制造业等信贷政策，降准可满足信贷增长对中长期流动性的需求，提高政策实施效果。最后，美联储加息节奏将放缓，降低我国货币政策宽松的制约。 此外，尽管央行在Q3货币政策报告中更加担忧通胀，但目前核心CPI、PPI仍体现出通缩特征，我们认为通胀还不足以构成较大威胁。综合来看，降准可稳经济、稳流动性，短期也不会带来较大通胀压力。 降准有利于宽信用稳地产，但考虑疫情影响，经济回升实际效果或有限 从对经济的影响来看，本次降准释放5000亿资金，有助于降低银行负债成本，降低企业和居民融资成本，加大商业银行对实体经济的支持。 近期政策高频表态稳地产、加大制造业信贷支持等，我们认为降准更多利好投资端。一方面，央行加大对房地产领域信贷支持。包括Q3货币政策报告指出“推动保交楼专项借款加快落地使用并视需要适当加大力度”，叠加扩容支持民企发债的“第二支箭”“房地产金融16条”、2000亿商业银行免息再贷款等重磅政策落地，地产供给端支持加码。另一方面，政策多次鼓励商业银行四季度加大制造业设备更新改造再贷款、政策性金融工具配套基建贷款等投放力度。因此，降准将有助于对房地产、制造业、基建等的信贷支持，促进投资端需求回升。但需要注意近期国内疫情有所反复，经济总体回升幅度可能有限。 预计降准利好股债，但提振幅度有限 从历史规律来看，降准之后上证综指和沪深300短期胜率较高，创业板在权益市场中表现最优；降准落地后债券收益率持续下行。对应到本次我们认为降准对股债形成利好，但提振幅度可能有限。 后续降准步长缩窄、LPR降息可能性提升、可研究“货币直达风险”机制 第一，测算降准空间或还有280bp左右，降准步长缩窄至25bp可能成为常态。近两次降准幅度克制的原因在于：1）今年流动性整体较为充裕。2）降准前期通过央行上缴利润、PSL和再贷款投放等释放流动性。往后看，若假设5%为存款准备金率的隐含下限，简单估算未来还有280bp左右的降准空间。此外，央行仍有补充流动性的其他结构性工具，因此降准步长缩窄至25bp可能成为常态。 第二，预计降准之后会有降息，特别是1年期和5年期LPR，以及房贷利率。一方面，我们测算本次降准将释放银行负债端成本56.5亿元，提升银行净息差0.55bp，为降息提供了空间，后续可能会迎来LPR的调降，包括1年期和5年期LPR。另一方面，近期供需端同时发力稳地产，预计后续房贷利率仍可能下调。 第三，继续创新防风险领域货币政策工具，可研究更加高效的“货币直达风险”机制。近些年，央行在重点行业和重点风险领域已经创新多种货币政策工具：一是面向中小企业、制造业创新了专项再贷款等直达机制；二 是出台多种地产纾困政策，例如保交楼专项借款、民企发债“第二支箭”、拓宽房贷利率下限等。我们认为可将直达机制与风险化解有机结合，减少中间环节，降低传导成本，研究更加高效的“货币直达风险”机制，更好化解风险。 风险提示：政策变化超预期；疫情演变超预期。 【策略】重视“阵痛期”过渡后中小盘成长占优的趋势行情——投资策略周报-20221126 张弛（分析师）证书编号：S0790522020002|吴慧敏（分析师）证书编号：S0790522110001静待情绪面“两座大山”缓解，市场方有望走出明显上涨行情 本周（2022.11.21-2022.11.25，下同）央行宣布将于2022年12月5日降准25bp，验证了我们两周前报告关于近期“降息、降准”有望落地，宏观资金成本或将维持低位运行的预期。同时，我们预计后续国内仍有“降息”可能。既然A股基本面已经反转，市场为何依旧难以走出较为明显的上涨趋势呢？究其原因：（1）从经济数据来看，国内经济结构表现分化，或仍处于弱复苏态势；（2）4月以来国内市场剩余流动性虽有改善，但上修力度依然偏弱。（3）国内疫情多地频繁，新增感染人数约1.8万人，按周环比明显上升45%，我国或正处于疫情政策优化，感染病症快速爬升的“阵痛期”。疫情形势严峻叠加担忧海外通胀反复，“两座大山”压制市场风险偏好或阶段性维持在较低水平。唯有静待情绪面波动下降、剩余流动性及基本面复苏力度逐步增强，A股市场或方可以走出更为明显的上涨行情。 静待情绪面缓解，风格方面看好中证1000为代表的中小盘成长的上涨弹性 基于我们在报告《构建市场风格“投资时钟”：分合二十年启示》中对于历史上沪深300和中证1000的复盘，我们构建了不同经济周期下的风格“投资时钟”。我们判断未来国内经济趋于复苏，可类比情形一，尤其与当中“估值合理+信用下沉”的环境变化更为相似。因此，一旦情绪面缓解，A股有望重拾上涨行情，届时，以中证1000为代表的中小盘成长或将更具弹性。具体驱动力复苏路径推演：（1）宏观经济有望持续回暖，制造业率先复苏，叠加后续疫情改善将带动就业、薪资的持续回升，进而促进居民消费意愿和能力的修复，最终带动增量需求回暖，实现“投资-内需”正向循环；（2）宏观流动性或维持偏宽松，市场剩余流动性有望持续释放；（3）中长期来看，市场风险偏好有望回升；（4）目前中证1000的估值合理。同时，考虑到沪深300相对占优的条件，包括：10年 期国债收益率（贴现率）显著上行及企业中长期信贷快速扩张等均不满足，且不会对中证1000估值形成掣肘。故， 我们判断沪深300尚需静待增量需求回暖，在此之前中证1000为代表的中小盘成长或仍将是市场风格主线。华夏中证1000ETF（159845）是紧密跟踪中证1000，规模排名靠前，且流动性较高的基金产品。 配置建议：（一）成长风格或仍将是市场主线，包括：（1）高端制造：电力设备（储能、光伏）、新能源汽车 （电池、电机电控、能源金属）、机械（通用、专用设备、仪器仪表）和军工。（2）既有“政策底”又具有基本面逻辑自主可控方向：计算机（金融与电力相关的信创）、半导体设备及医疗器械。（二）宽基指数重点关注中证1000。 （三）券商布局正当时：“赔率”受益于流动性扩张周期，“胜率”静待基本面“反转”。（四）左侧逢低布局出现基本面回暖迹象的消费行业，包括：社会服务、医药生物（医药商业+医疗服务）、黑色家电、商贸零售（互联网电商+饰品）、食品饮料（食品加工+白酒）及房地产服务。（五）重视大周期趋势，看好黄金和船舶。 风险提示：海外通胀超预期；国内疫情持续反复；工业用电明显下滑。 【策略】构建市场风格“投资时钟”：分合二十年启示——投资策略专题-20221125 张弛（分析师）证书编号：S0790522020002|吴慧敏（分析师）证书编号：S0790522110001沪深300、中证1000分别代表大盘价值与中小盘成长 （1）沪深300：从市值分布来看，主要以大盘股为主；行业分布来看，其风格分布较为均匀，周期、消费和金融的权重占比约为80%左右：（2）中证1000：从市值分布来看，主要分布在400亿元以下；行业分布来看，主 要分布在医药生物、电子、基础化工、电力设备、机械设备、计算机等“新经济”代表方向。分合二十年：大盘价值与小盘成长起落史 复盘近二十年大盘价值与中小盘成长表现，大部分时间里具有较高的同向性，但亦出现过明显的分化行情。具体来看：（1）回溯史上六轮同步上涨行情：中证1000往往更具弹性。通常包括两类驱动：一是宏观经济处于复苏初期，流动性向好且风险偏好下降，两者均出现上涨行情；二是宏观经济下行，但宏观政策偏宽松逐步稳定市场预期，市场剩余流动性向好且风险偏好回升，资金面和情绪面共同对沪深300和中证1000形成支撑。（2）回溯 史上五轮同步调整行情：沪深300往往更具韧性。期间在基本面、资金面和情绪面均承压背景下，两者均表现为 下跌行情。（3）沪深300上涨、中证1000下跌：历史上共出现2次，尽管宏观经济复苏带动中证1000盈利回升， 但由于受到估值约束、贴现率上行及信用收缩等因素的影响，中证1000趋于下跌。（4）沪深300下跌、中证1000 上涨：历史上共出现3次，中证1000受益于成长和周期表现为上涨行情，而沪深300则受到金融地产走弱的拖累。 一方面，国内经济处于复苏周期的尾声，动能趋缓，企业中长期信贷和10年期国债收益率均趋