商品研究周报-贵金属及基本金属

期货研究 2022年11月27日 商品研 究国泰君安期货商品研究周报-贵金属及基本金属 观点与策略 黄金：高位震荡2 白银：小幅回弹2 铜：缺乏驱动，价格震荡16 铝：万九几番纠结，仍承压回落22 产锌：低库存与弱需求博弈，高位震荡40 业铅：供需双弱，震荡运行47 服镍：精炼镍供需双弱，内外价差有待修复52 务不锈钢：钢厂减产有所加剧，下游需求疲软压制52 研锡：震荡回落62 究工业硅：跌势延续，但预计回落幅度不深67 所 期货研究 2022年11月27日 二〇二二年度 黄金：高位震荡 白银：小幅回弹 产业服 务王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529wangrong013179@gtjas.com 研刘雨萱（联系人）从业资格号：F03087751liuyuxuan023982@gtjas.com究所报告导读： 上周观点及逻辑： 本周贵金属开始小幅回调，伦敦金收跌-0.44%，伦敦银下行1.79%，白银下行得更快造就金银比回升，金银比自前周的82.4小幅上升至82.9。美国5年期TIPS上升至1.71%（10年期TIPS上升至1.57%），主因通胀预期下行得比名义利率更多。 本周暂缓上周因超预期疲软得就业以及CPI数据而发酵的加息放缓情绪，虽然12月FOMC会议加息50bp的预期目前较为稳定，但是美联储理事Waller、圣路易斯主席布拉德在对外讲话中均加强了加息远不到要停止的那一刻，Waller表示单月的数据改善不足以让联储官员感到信服，不要再犯对错判通胀的失误，布拉德表示根据泰勒规则终端利率需达到5.25%-7%，目前的5%的基准情形仅仅是在最乐观的预期下沿。鹰派的言论令市场刚想狂欢的多头交易略有熄火，更为谨慎地等待下一个就业以及通胀数据的到来。回到贵金属，我们认为在市场下一个风险出现之前，难以再突破上行的美元以及实际利率将使得贵金属较此前获得边际反弹动能，但是从趋势来看，本质上仍处在震荡区间中，建议投资者保持谨慎。。 本周观点及逻辑： 本周贵金属基本保持震荡，伦敦金收涨0.01%，伦敦银上行1.14%，白银上行得更快造就金银比回落，金银比自前周的82.9小幅上升至82.2。美国5年期TIPS下降至1.51%（10年期TIPS下降至1.36%），主因通胀预期上行，名义利率下行。 本周整体预期保持稳定，11月FOMC会议纪要出炉也未能对目前的基准预期造成扰动，还需等下下一个就业数据以及通胀数据的释出，对12月FOMC的终端利率预期进行校准。我们认为在市场下一个风险出现之前，难以再突破上行的美元以及实际利率将使得贵金属较此前获得边际反弹动能，但是从趋势来看，本质上仍处在震荡区间中，建议投资者保持谨慎。 （正文） 1.周度数据 表1：周度数据表 资料来源：国泰君安期货研究 2.参考图表 图1：本周伦敦现货黄金收涨0.01%，美债5年期TIPS下降至1.51%，前周五在1.71% 美元/盎司伦敦现货黄金:以美元计价美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):5年% 25005 4 2000 3 15002 1 10000 -1 500 -2 0-3 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图1：本周VIX指数较前周五的23.12上升至20.5 美元/吨伦敦现货黄金:以美元计价美国:标准普尔500波动率指数(VIX) 250090 80 2000 70 150060 50 100040 30 500 20 010 10-0511-0512-0513-0514-0515-0516-0517-0518-0519-0520-0521-0522-05 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图3：本周VIX期限曲线前端的Contango结构较前周基本走平 资料来源：Wind,国泰君安期货研究 图4：本周金价继续小幅收涨，全球负利率债券规模继续回落 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 图5：从隐含利率来看，市场预期美联储12月加息50bp 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 图6：Libor-OIS利差显示，本周离岸美元流动性供给边际趋紧 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 图7：FRA-OIS利差显示，离岸美元供给流动性预期本周骤然收缩 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 图8：最新数据显示，本周美国财政部TGA账户余额小幅上升 资料来源：美联储，国泰君安期货研究 图9：截至本周三，美联储资产负债表规模较前周环比减少5百万美元 资料来源：美联储，国泰君安期货研究 图10：本周美德利差收窄图11：本周美日利差收窄 %美国:国债收益率:10年:-德国:国债收益率:10年 美国:国债收益率:10年 5德国:国债收益率:10年4 3 2 1 0 -1 %美国:国债收益率:10年:-日本:国债利率:10年 美国:国债收益率:10年 日本:国债利率:10年 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 -0.5 -1 资料来源：Wind,国泰君安期货研究资料来源：Wind,国泰君安期货研究 图12：本周欧元走强，日元走强图13：本周人民币兑美元小幅回升，日元兑人民币走强 美元兑日元欧元兑美元即期汇率:100日元兑人民币即期汇率:美元兑人民币 160 1.3 150 1.25 140 1.2 1.15 130 1.1 120 1.05 110 1 100 0.95 90 0.9 7.5 7 6.5 6 5.5 5 4.5 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图14：10月新增就业26.1万人，小幅超市场预期图15：10月失业率3.7%，劳动参与率下降至62.2% 美国:新增非农就业人数:政府:当月值:季调 美国:新增非农就业人数:私人:合计:当月值:季调 %美国:劳动力参与率:季调美国:失业率:季调% 67 66 16 14 65 12 64 63 62 10 8 61 60 6 4 59 58 2 570 千人 10000 5000 0 -5000 -10000 -15000 -20000 08-08 09-03 09-10 10-05 10-12 11-07 12-02 12-09 13-04 13-11 14-06 15-01 15-08 16-03 16-10 17-05 17-12 18-07 19-02 19-09 20-04 20-11 21-06 22-01 22-08 -25000 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图16：10月非农时薪同增小降，环增小增图17：10月美国非农每周工时同比亦小降 美国:私人非农企业全部员工:平均时薪:总计:季调:同比 美国:私人非农企业全部员工:平均时薪:总计:季调:环比 %%美国:私人非农企业全部员工:平均每周工时:总计:季调 95美国非农平均时薪:总计:季调:同比 小时% 84 7 3 6 52 41 3 0 2 1-1 0-2 35.29 358 34.87 34.66 5 34.4 4 34.23 342 33.81 33.60 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图18：9月美国核心PCE同增小增，PCE同增亦增图19：9月美国零售销售同比走低，环比降低 美国:PCE:当月同比 美国:核心PCE:当月同比 %8%美国:零售和食品服务销售额:总计:季调:同比% 60 美国:零售和食品服务销售额:总计:季调:环比 25 5020 4015 3010 205 100 0-5 -10-10 -20-15 -30-20 7 6 5 4 3 2 1 0 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图20：10月原油均价反弹，9月核心PCE同增小增图21：9月储蓄率走低，核心物价走强 美国:核心PCE:当月同比 美国个人储蓄率（右轴，逆序） 美元/桶期货结算价(连续):WTI原油:月%%% 美国:核心PCE:当月同比 160660 5 140 55 12010 44 100 15 8033 20 60 22 4025 11 2030 06-12 07-09 08-06 09-03 09-12 10-09 11-06 12-03 12-12 13-09 14-06 15-03 15-12 16-09 17-06 18-03 18-12 19-09 20-06 21-03 21-12 22-09 06-12 07-09 08-06 09-03 09-12 10-09 11-06 12-03 12-12 13-09 14-06 15-03 15-12 16-09 17-06 18-03 18-12 19-09 20-06 21-03 21-12 22-09 00035 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图22：10月美国CPI同增小降，核心CPI同比小降图23：10月美国CPI环增上升，核心CPI环比降低 美国:CPI:季调:当月同比 美国:核心CPI:季调:当月同比 %%美国:CPI:季调:环比美国:核心CPI:季调:环比 102 81.5 61 0.5 4 0 2 -0.5 0-1 -2-1.5 2003-08 2004-05 2005-02 2005-11 2006-08 2007-05 2008-02 2008-11 2009-08 2010-05 2011-02 2011-11 2012-08 2013-05 2014-02 2014-11 2015-08 2016-05 2017-02 2017-11 2018-08 2019-05 2020-02 2020-11 2021-08 2022-05 2003-08 2004-05 2005-02 2005-11 2006-08 2007-05 2008-02 2008-11 2009-08 2010-05 2011-02 2011-11 2012-08 2013-05 2014-02 2014-11 2015-08 2016-05 2017-02 2017-11 2018-08 2019-05 2020-02 2020-11 2021-08 2022-05 -4-2 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图24：本周COMEX白银期货和期权的非商业净多持仓小幅增加 Comex白银非商业净多持仓 期货收盘价(活跃合约):COMEX银:周美元/盎司 12手000030 10000028 26 80000 24 6000022 4000020 2000018 16 0 14 -2000012 -4000010 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图25：本周COMEX白银期货和期权非商业多头持仓减少，空头持仓小幅减少 手Comex白银非商业多头持仓Comex白银非商业空头持仓 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图26：本周COMEX黄金期货和期权的非商业净多持仓继续显著增加 Comex白银非商业净多持仓 期货收盘价(活跃合约):COMEX银:周美元/盎司 12手000030 10000028 26 80000 24 6000022 4000020 2000018 16 0 14 -2000012 -4000010 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图27：本周COMEX黄金期货和期权非商业多头持仓增加，空头持仓减少 手Comex黄金非商业多头持仓Comex黄金非商业空头持仓 500000 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 5000