商品研究周报-贵金属及基本金属

期货研究 2022年09月18日 商品研 究国泰君安期货商品研究周报-贵金属及基本金属 观点与策略 黄金：首次下探1670支撑位2 白银：较黄金更为坚挺2 铜：缺乏明显驱动，价格震荡16 铝：近期震荡格局，关注结构性机会22 产锌：供需双增，震荡运行40 业铅：成本支撑，企稳反弹47 服镍：低库存给予高弹性，消息面加以扰动52 务不锈钢：钢厂排产增加，库存消化态势放缓52 研锡：维持震荡格局63 究工业硅：建议持续关注云南降水情况68 所 期货研究 2022年09月18日 二〇二二年度 黄金：首次下探1670支撑位 白银：较黄金更为坚挺 产业服 务王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529wangrong013179@gtjas.com 研刘雨萱（联系人）从业资格号：F03087751liuyuxuan023982@gtjas.com究所报告导读： 上周观点及逻辑： 本周金银价格重心有所上升，上周触及下方支撑位后有所反弹。因白银反弹幅度大于黄吉娜，金银比自前周的95.5回落至91.4。美国5年期TIPS上升至0.94%（10年期TIPS亦上升至0.91%），主要因名义利率上行，通胀预期下行，令实际利率上行。 本周欧洲央行宣布加息75bp，比美联储当时以更快的反应速度以及更坚定的抗通胀态度进入快速加息，令美元指数有所回落。美元指数短时间可能难以坚定突破110位置，除非未来欧洲能源问题再度恶化、美欧经济差继续拉大，但是从趋势上来看，美元的强势周期尚未结束。同时，在未来CPI数据以及9月加息风险落地之前，名义利率也难以结束上行通道。所以我们认为贵金属仍然处于上方有显著压力的偏弱震荡区间，只不过本周关键技术点位给到反弹一定的支撑，难以形成趋势上涨。 而白银方面，本周有色金属集体反弹，工业金属属性给到白银更大的支撑力度，使其反弹幅度大于黄金。基于有色金属普遍基本面向好，金银比头寸可能短时迎来回落，但是更长周期来看，倘若衰退预期再起，白银将再度迎来弱于黄金的走势。 本周观点及逻辑： 本周金银价格重心显著下移，COMEX黄金向下突破1680支撑位，最低触及1661，周五收于支撑位附近位置。白银周一大幅上涨，后半周有所跌落。金银比自前周的91.4回落至86.4，主因黄金跌幅更显著。美国5年期TIPS上升至1.13%（10年期TIPS亦上升至0.94%），主要因名义利率上行，通胀预期下行，令实际利率上行。 本周公布美国8月CPI数据，数据大幅高于预期，同时零售数据亦环比达0.3%。在通胀以及经济数据均表现坚挺的情况下，美国9月FOMC加息75bp已是板上钉钉，同时加息100bp的预期也在上升。在这种情况下，强势的美元以及名义利率均给到贵金属明确的下行压力。而由于有色金属的普遍低库存而价格出现反弹，白银相对表现优于黄金，金银比头寸可能短时迎来回落，但是更长周期来看，倘若衰退预期再起，白银将再度迎来弱于黄金的走势。我们对贵金属继续持有偏弱观点，若黄金确立下破支撑位，则下 方空间进一步打开。 （正文） 1.周度数据 表1：周度数据表 【一周行情回顾】 本周收盘价 周涨幅 昨日夜盘收盘价 夜盘涨幅 沪银2212 4,362 0.83% 4380 -1.68% 白银T+D 4,370 1.18% 4351 -1.98% Comex白银2209 19.495 4.53% - - 伦敦银现货 19.562 3.95% - - 沪金2212 383.60 -1.52% 388.30 -0.49% 黄金T+D 384.77 -1.32% 386.86 -0.64% Comex黄金2212 1,684.5 -2.49% - - 伦敦金现货 1,674.0 -2.45% - - 【期货成交及持仓变动】 单位：手 本周成交 较前周变动 本周持仓 较前周变动 沪银2212 545,304 17103 476,568 -47531 Comex白银2209 75 -59 191 -128 沪金2212 74,011 5851 153,193 8490 Comex黄金2212 201,572 26226 383,036 4542 【Comex及ETF持仓变动】 本周持仓 较前周变动 Comex白银期货及期权非商业净多持仓（单位：手） -3,782 9029 SLV白银ETF持仓（单位：吨） 14,859.34 299.48 Comex黄金期货及期权非商业净多持仓（单位：手） 42,741 42741 SPDR黄金ETF持仓（单位：吨） 960.85 -5.79 【库存变动】 本周库存 较前周变动 注册仓单占比 较前周变动 沪银（单位：千克） 1,326,013 23685 - - Comex白银（单位：金衡盎司） 319,818,411 -4206285 13.9% -0.27% 沪金（单位：千克） 3,036 0 - - Comex黄金（单位：金衡盎司） 27,131,448 -311203 47.9% -0.48% 【国内期现价差变动】 本周五价差 前周五价差 较前周变动 白银现货对期货主力价差 8 -7 15 黄金现货对期货主力价差 1.17 0.38 0.79 【国内月间价差变动】 本周五价差 前周五价差 较前周变动 沪银12月合约对6月合约价差绝对值 21 26 -5.0 沪银买6月抛12月跨期套利成本 82 81 1.0 沪金12月合约对6月合约价差绝对值 1.52 1.38 0.1 沪金买6月抛12月跨期套利成本 6.86 6.83 0.0 【内外价差变动】 本周五价差 前周五价差 较前周变动 白银T+D对伦敦银的价差 -617 -446 -171 黄金T+D对伦敦金的价差 7.13 6.88 0.25 【外汇】 本周收盘价 周涨幅 美元指数 109.66 0.64% 美元兑人民币（CNY即期） 6.98 0.20% 美元兑人民币（CNH即期） 7.00 0.89% 欧元兑美元 1.00 -0.31% 美元对日元 142.94 0.24% 英镑兑美元 1.14 -1.45% 注：成交量取一周日均成交量，持仓量取一周最后交易日的持仓量。2020年1月1日起，上期所成交及持仓量均改为单边。注：沪银一手交易单位是15千克，COMEX白银一手交易单位是5000金衡盎司（折合约为155千克）；沪金一手交易单位是1千克，COMEX黄金一手交易单位是100金衡盎司（折合约3.11千克）。注：沪银及沪金库存单位均为千克，COMEX白银及黄金库存单位均为金衡盎司。 资料来源：国泰君安期货研究 2.参考图表 图1：本周伦敦现货黄金收跌-1.42%，美债5年期TIPS快速上升至1.13%，前周五在0.94% 美元/盎司伦敦现货黄金:以美元计价美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):5年% 25005 4 2000 3 15002 1 10000 -1 500 -2 0-3 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图1：本周VIX指数较前周五的22.79上升至26.3 美元/吨伦敦现货黄金:以美元计价美国:标准普尔500波动率指数(VIX) 250090 80 2000 70 150060 50 100040 30 500 20 010 10-0311-0312-0313-0314-0315-0316-0317-0318-0319-0320-0321-0322-03 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图3：本周VIX期限曲线前端的Contango结构较前周基本走平 资料来源：Wind,国泰君安期货研究 图4：本周金价继续小幅收涨，全球负利率债券规模低位攀升后，本周有所回落 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 图5：从隐含利率来看，市场预期美联储9月加息75BP的概率小幅上升 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 图6：Libor-OIS利差显示，本周离岸美元流动性供给边际持稳 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 图7：FRA-OIS利差显示，离岸美元供给流动性预期本周骤然收缩 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 图8：最新数据显示，本周美国财政部TGA账户余额小幅上升 资料来源：美联储，国泰君安期货研究 图9：截至本周三，美联储资产负债表规模较前周环比减少3693百万美元 资料来源：美联储，国泰君安期货研究 图10：本周美德利差收窄图11：本周美日利差走阔 %美国:国债收益率:10年:-德国:国债收益率:10年 美国:国债收益率:10年 4德国:国债收益率:10年 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 -0.5 -1 %美国:国债收益率:10年:-日本:国债利率:10年 美国:国债收益率:10年 日本:国债利率:10年 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 -0.5 资料来源：Wind,国泰君安期货研究资料来源：Wind,国泰君安期货研究 图12：本周欧元走弱，日元亦走弱图13：本周人民币兑美元继续走弱，日元兑人民币 略走强 150 140 130 美元兑日元欧元兑美元即期汇率:100日元兑人民币即期汇率:美元兑人民币 7.5 7 6.5 6 5.5 5 4.5 1.3 1.25 1.2 1.15 120 110 100 90 1.1 1.05 1 0.95 0.9 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图14：8月新增就业31.5万人，远超市场预期图15：8月失业率3.7%，劳动参与率升至62.4% 美国:新增非农就业人数:政府:当月值:季调 美国:新增非农就业人数:私人:合计:当月值:季调 %美国:劳动力参与率:季调美国:失业率:季调% 67 16 66 65 64 63 62 61 14 12 10 8 6 60 4 59 58 57 2 0 千人 10000 5000 0 -5000 -10000 -15000 -20000 08-06 09-01 09-08 10-03 10-10 11-05 11-12 12-07 13-02 13-09 14-04 14-11 15-06 16-01 16-08 17-03 17-10 18-05 18-12 19-07 20-02 20-09 21-04 21-11 22-06 -25000 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图16：8月非农时薪同增小降，环增小降图17：8月美国非农每周工时亦小降 美国:私人非农企业全部员工:平均时薪:总计:季调:同比 美国:私人非农企业全部员工:平均时薪:总计:季调:环比 %%美国:私人非农企业全部员工:平均每周工时:总计:季调 95美国非农平均时薪:总计:季调:同比 小时% 84 7 3 6 52 41 3 0 2 1-1 0-2 35.29 358 34.87 34.66 5 34.4 4 34.23 342 33.81 33.60 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图18：7月美国核心PCE同增小降，PCE同增亦降图19：8月美国零售销售同比走低，但环比降低走高 60 美国:零售和食品服务销售额:总计:季调:环比 25 5020 4015 3010 205 100 0-5 -10-10 -20-15 -30-20 %8 美国:PCE:当月同比 美国:核心PCE:当月同比 7 6 5 4 3 2 1 0 %美国:零售和食品服务销售额:总计:季调:同比% 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图20：8月原油均价走低，核心PCE同增小降图21：7月储蓄率走平，核心物价降低 美国:核心PCE:当月同比 美国个人储蓄率（右轴，逆序） 美元/桶期货结算价(连续):WTI原油:月%%% 美国:核心PCE:当月同比 160660 5 140 55