商品研究周报-贵金属及基本金属

期货研究 2022年10月23日 商品研 究国泰君安期货商品研究周报-贵金属及基本金属 观点与策略 黄金：鹰派信号反转，给予反弹契机2 白银：库存紧张令白银反弹弹性更大2 铜：全球总库存低位，价格震荡16 铝：震荡收敛，临近方向选择时点22 产锌：高价反噬消费，偏弱震荡41 业铅：供应逐步兑现增量，逢高抛空48 服镍：精炼镍供需同增，短期维持区间震荡53 务不锈钢：排产落地不及预期，原料成本底部支撑53 研锡：低位震荡，关注是否能再度下破价格区间64 究工业硅：供给及成本端扰动硅价，后续价格偏强看待69 所 期货研究 2022年10月23日 二〇二二年度 黄金：鹰派信号反转，给予反弹契机 白银：库存紧张令白银反弹弹性更大 产业服 务王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529wangrong013179@gtjas.com 研刘雨萱（联系人）从业资格号：F03087751liuyuxuan023982@gtjas.com究所报告导读： 上周观点及逻辑： 本周金银重心下移，基本收回国庆期间涨幅。COMEX白银下跌9.72%，COMEX黄金下跌3.03%。金银比自前周的82.2上升至87.6，美国5年期TIPS生生至1.81%（10年期TIPS下降至1.59%），主因名义利率比通胀预期上行得更多。 本周公布美国9月CPI数据，同比8.2%，核心CPI同比6.6%，均超预期。数据公布后美元指数直线拉升、美债收益率向上突破，金银也纷纷跌落，11月加息75bp的预期被再度强化。我们认为非农就业强韧以及通胀持续超预期下，暂时还看不到联储放松加息步伐，那么强势美元和美债收益率就未能告一段落，只不过对美元、美债收益率的边际上行驱动已经减缓，对风险资产的压迫力已经边际减轻，意味着贵金属即便下行，也会以缓慢震荡的形式向下寻底，没有其他风险事件发生的情况下（例如英国减税）难以再出现加速下行的状况。总的来说贵金属尚未迎来趋势做多拐点，还需关注多重风险事件的后续变化。 本周观点及逻辑： 本周黄金重心下移，再度回到前方低位附近，然而金银周五晚上反弹显著，白银周度收涨6.59%。金银比自前周的87.6下降至85.4，美国5年期TIPS降至1.56%（10年期TIPS上升至1.69%），主因通胀预期比名义利率上行得更多。 本周黄金基本陷入低位震荡之中，不断向前低位置靠拢，但是周五晚多位联储官员的鹰派立场正在“松动”。旧金山联储主席戴利、芝加哥联储主席埃文斯公开表示，如果明年联邦基金利率的峰值大幅高于官员们9月预测的4.6%的水平，经济将面临巨大的“非线性”风险。即使是美联储的“大鹰派”圣路易斯联储主席布拉德，他也认为联邦基金利率在达到4.6%左右时，美联储应暂停加息并对经济进行评估。目前的利率水平仔3%-3.25%，意味着还有125bp的加息空间。此番政策表态令市场对联储的加息预期产生极大的改变，也使得本来强势的利率下行，贵金属反弹。暂时来看，我们认为仍不应该太过于乐观地看待联储的政策转向，毕竟最大的锚定通胀还没有看到加速下行的状况出现。但是较为确定的是，贵金属已经处于不断摸底的过程中，难以看到下行驱动边际趋紧令黄金快速下行的状况出现。而相对来说，白银库 存的紧张以及较好的价格弹性令白银获得了更大的反弹动能，需持续关注现货紧缺情况。 （正文） 1.周度数据 表1：周度数据表 【一周行情回顾】 本周收盘价 周涨幅 昨日夜盘收盘价 夜盘涨幅 沪银2212 4,447 0.52% 4380 -1.68% 白银T+D 4,426 0.16% 4351 -1.98% Comex白银2209 18.200 -9.72% - - 伦敦银现货 18.237 -9.36% - - 沪金2212 392.42 0.41% 388.30 -0.49% 黄金T+D 392.31 0.67% 386.86 -0.64% Comex黄金2212 1,650.2 -3.03% - - 伦敦金现货 1,643.6 -3.01% - - 【期货成交及持仓变动】 单位：手 本周成交 较前周变动 本周持仓 较前周变动 沪银2212 495,798 -176045 446,175 29409 Comex白银2209 61,335 -7334 106,347 -990 沪金2212 72,027 -27172 147,554 949 Comex黄金2212 171,392 -1294 361,143 -11986 【Comex及ETF持仓变动】 本周持仓 较前周变动 Comex白银期货及期权非商业净多持仓（单位：手） 7,037 -2580 SLV白银ETF持仓（单位：吨） 15,118.51 402.51 Comex黄金期货及期权非商业净多持仓（单位：手） 42,741 42741 SPDR黄金ETF持仓（单位：吨） 941.13 -3.18 【库存变动】 本周库存 较前周变动 注册仓单占比 较前周变动 沪银（单位：千克） 1,435,020 -38783 - - Comex白银（单位：金衡盎司） 309,122,943 -3500952 13.0% 0.13% 沪金（单位：千克） 3,081 45 - - Comex黄金（单位：金衡盎司） 25,746,019 -535858 46.4% -1.13% 【国内期现价差变动】 本周五价差 前周五价差 较前周变动 白银现货对期货主力价差 -21 -5 -16 黄金现货对期货主力价差 -0.11 -1.14 1.03 【国内月间价差变动】 本周五价差 前周五价差 较前周变动 沪银12月合约对6月合约价差绝对值 22 18 4.0 沪银买6月抛12月跨期套利成本 82 81 1.0 沪金12月合约对6月合约价差绝对值 0.16 1.20 -1.0 沪金买6月抛12月跨期套利成本 6.86 6.83 0.0 【内外价差变动】 本周五价差 前周五价差 较前周变动 白银T+D对伦敦银的价差 -340 -474 135 黄金T+D对伦敦金的价差 12.20 10.95 1.25 【外汇】 本周收盘价 周涨幅 美元指数 113.31 0.49% 美元兑人民币（CNY即期） 7.19 1.41% 美元兑人民币（CNH即期） 7.22 1.18% 欧元兑美元 0.97 -0.17% 美元对日元 148.75 2.34% 英镑兑美元 1.12 0.80% 注：成交量取一周日均成交量，持仓量取一周最后交易日的持仓量。2020年1月1日起，上期所成交及持仓量均改为单边。注：沪银一手交易单位是15千克，COMEX白银一手交易单位是5000金衡盎司（折合约为155千克）；沪金一手交易单位是1千克，COMEX黄金一手交易单位是100金衡盎司（折合约3.11千克）。注：沪银及沪金库存单位均为千克，COMEX白银及黄金库存单位均为金衡盎司。 资料来源：国泰君安期货研究 2.参考图表 图1：本周伦敦现货黄金收涨0.8%，美债5年期TIPS小幅下降至1.65%，前周五在1.81% 美元/盎司伦敦现货黄金:以美元计价美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):5年% 25005 4 2000 3 15002 1 10000 -1 500 -2 0-3 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图1：本周VIX指数较前周五的31.02下降至29.69 美元/吨伦敦现货黄金:以美元计价美国:标准普尔500波动率指数(VIX) 250090 80 2000 70 150060 50 100040 30 500 20 010 10-0411-0412-0413-0414-0415-0416-0417-0418-0419-0420-0421-0422-04 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图3：本周VIX期限曲线前端的Contango结构较前周基本走平 资料来源：Wind,国泰君安期货研究 图4：本周金价继续小幅收涨，全球负利率债券规模低位攀升后，本周有所回落 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 图5：从隐含利率来看，市场预期美联储11月加息75BP，12月加息50bp 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 图6：Libor-OIS利差显示，本周离岸美元流动性供给边际趋紧 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 图7：FRA-OIS利差显示，离岸美元供给流动性预期本周骤然收缩 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 图8：最新数据显示，本周美国财政部TGA账户余额小幅上升 资料来源：美联储，国泰君安期货研究 图9：截至本周三，美联储资产负债表规模较前周环比减少83百万美元 资料来源：美联储，国泰君安期货研究 图10：本周美德利差收窄图11：本周美日利差走阔 %美国:国债收益率:10年:-德国:国债收益率:10年 美国:国债收益率:10年 5德国:国债收益率:10年4 3 2 1 0 -1 %美国:国债收益率:10年:-日本:国债利率:10年 美国:国债收益率:10年 日本:国债利率:10年 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 -0.5 -1 资料来源：Wind,国泰君安期货研究资料来源：Wind,国泰君安期货研究 图12：本周欧元走弱，日元亦走弱图13：本周人民币兑美元小幅回升，日元兑人民币 略走弱 美元兑日元欧元兑美元即期汇率:100日元兑人民币即期汇率:美元兑人民币 160 150 140 130 120 110 100 90 1.3 1.25 1.2 1.15 1.1 1.05 1 0.95 0.9 7.5 7 6.5 6 5.5 5 4.5 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图14：9月新增就业26.3万人，小幅超市场预期图15：9月失业率3.5%，劳动参与率下降至62.3% 美国:新增非农就业人数:政府:当月值:季调 美国:新增非农就业人数:私人:合计:当月值:季调 %美国:劳动力参与率:季调美国:失业率:季调% 67 16 66 65 14 12 64 63 10 62 61 60 59 58 57 8 6 4 2 0 千人 10000 5000 0 -5000 -10000 -15000 -20000 08-07 09-02 09-09 10-04 10-11 11-06 12-01 12-08 13-03 13-10 14-05 14-12 15-07 16-02 16-09 17-04 17-11 18-06 19-01 19-08 20-03 20-10 21-05 21-12 22-07 -25000 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图16：9月非农时薪同增小降，环增小增图17：9月美国非农每周工时亦小降 % 1.2 %美国:私人非农企业全部员工:平均每周工时:总计:季调 美国:私人非农企业全部员工:平均时薪:总计:季调:同比 美国:私人非农企业全部员工:平均时薪:总计:季调:环比 5美国非农平均时薪:总计:季调:同比 小时% 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 435.2 35 3 34.8 234.6 134.4 34.2 0 34 -133.8 -233.6 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图18：8月美国核心PCE同增小增，PCE同增小降图19：8月美国零售销售同比走低，但环比降低走高 美国:PCE:当月同比 美国:核心PCE:当月同比 %8%美国:零售和食品服务销售额:总计:季调:同比% 60 美国:零售和食品服务销售额:总计:季调:环比 25 5020 4015 3010 205 100 0-5 -10-10 -20-15 -30-20 7 6 5 4 3 2 1 0 资料来源：Wind，国泰君安期货研究