商品研究周报-贵金属及基本金属

期货研究 商 品2022年09月25日 研 究国泰君安期货商品研究周报-贵金属及基本金属 观点与策略 黄金：美元利率强势，黄金下破16702 白银：周五跌幅超黄金2 铜：美元大涨，价格承压16 铝：美元仍是宏观最大风险点，宏微观继续劈叉18 产锌：多空交织，震荡运行36 业铅：需求驱动，偏强震荡43 服镍：宏观悲观情绪弥漫，基本面亮点难寻48 务不锈钢：供给边际强于需求，库存去化迎来反转48 研锡：触及上方阻力位跌落58 究工业硅：节前价格预计偏强运行，关注云南限电后续情况63 所 期货研究 二〇 二2022年09月25日 二年度 黄金：美元利率强势，黄金下破1670 白银：周五跌幅超黄金 产业服 务王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529wangrong013179@gtjas.com 研刘雨萱（联系人）从业资格号：F03087751liuyuxuan023982@gtjas.com究所报告导读： 上周观点及逻辑： 本周公布美国8月CPI数据，数据大幅高于预期，同时零售数据亦环比达0.3%。在通胀以及经济数据均表现坚挺的情况下，美国9月FOMC加息75bp已是板上钉钉，同时加息100bp的预期也在上升。在这种情况下，强势的美元以及名义利率均给到贵金属明确的下行压力。而由于有色金属的普遍低库存而价格出现反弹，白银相对表现优于黄金，金银比头寸可能短时迎来回落，但是更长周期来看，倘若衰退预期再起，白银将再度迎来弱于黄金的走势。我们对贵金属继续持有偏弱观点，若黄金确立下破支撑位，则下方空间进一步打开。 本周观点及逻辑： 本周金银价格重心显著下移，COMEX黄金坚定下破1670美元/盎司的支撑位，最低触及1648附近，而COMEX白银周五跌幅超4%，回到19美元/盎司下方。金银比自前周的86.4上升至86.5，美国5年期TIPS上升至1.58%（10年期TIPS至1.32%），主要因名义利率上行，通胀预期下行，令实际利率上行。 周四召开9月FOMC会议，本次会议基本符合预期，言论延续了之前JH会议的鹰派表态，坚定地强化了对加息的顽强对抗。根据最新的利率指引，直至年底还有125bp的加息空间，或是以75bp和和50bp的组合速度。此外，欧元区9月制造业PMI低于预期，相对美国更弱的欧洲经济表现助推了欧元贬值、美元指数加速上行。另一方面，英国财政部发布撒切尔时代以来英国政府最激进的减税方案，同时计划发行1939亿英镑的国债，受刺激政策影响英债大跌、收益率大涨，而美债收益率亦因大国间债券的联动性而被迫拉升。我们认为从驱动上来讲，贵金属的下行驱动尚未结束，美元和利率在美国经济仍具有韧性且联储保持紧缩的状态下将继续维持强势，黄金确立下破支撑位后下方空间将进一步打开，而在工业金属集体大跌的情况下，白银稍强于黄金的格局或也将切换。但是仍需保持谨慎的是，倘若地缘政治问题频发，来自避险需求的资金将对黄金形成一定的支撑。 （正文） 1.周度数据 表1：周度数据表 资料来源：国泰君安期货研究 2.参考图表 图1：本周伦敦现货黄金收跌-1.27%，美债5年期TIPS快速上升至1.58%，前周五在1.13% 美元/盎司伦敦现货黄金:以美元计价美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):5年% 25005 4 2000 3 15002 1 10000 -1 500 -2 0-3 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图1：本周VIX指数较前周五的26.3上升至29.92 美元/吨伦敦现货黄金:以美元计价美国:标准普尔500波动率指数(VIX) 250090 80 2000 70 150060 50 100040 30 500 20 010 10-0311-0312-0313-0314-0315-0316-0317-0318-0319-0320-0321-0322-03 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图3：本周VIX期限曲线前端的Contango结构较前周基本走平 资料来源：Wind,国泰君安期货研究 图4：本周金价继续小幅收涨，全球负利率债券规模低位攀升后，本周有所回落 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 图5：从隐含利率来看，市场预期美联储11月加息75BP，12月加息50bp 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 图6：Libor-OIS利差显示，本周离岸美元流动性供给小幅收紧 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 图7：FRA-OIS利差显示，离岸美元供给流动性预期本周骤然收缩 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 图8：最新数据显示，本周美国财政部TGA账户余额小幅上升 资料来源：美联储，国泰君安期货研究 图9：截至本周三，美联储资产负债表规模较前周环比减少15958百万美元 资料来源：美联储，国泰君安期货研究 图10：本周美德利差收窄图11：本周美日利差走阔 %美国:国债收益率:10年:-德国:国债收益率:10年 美国:国债收益率:10年 4德国:国债收益率:10年 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 -0.5 -1 %美国:国债收益率:10年:-日本:国债利率:10年 美国:国债收益率:10年 4日本:国债利率:10年 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 -0.5 资料来源：Wind,国泰君安期货研究资料来源：Wind,国泰君安期货研究 图12：本周欧元走弱，日元亦走弱图13：本周人民币兑美元继续走弱，日元兑人民币 略走弱 美元兑日元欧元兑美元即期汇率:100日元兑人民币即期汇率:美元兑人民币 150 140 130 1.3 1.25 1.2 1.15 7.5 7 6.5 120 110 100 90 1.1 1.05 1 0.95 0.9 6 5.5 5 4.5 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图14：8月新增就业31.5万人，远超市场预期图15：8月失业率3.7%，劳动参与率升至62.4% 千人美国:新增非农就业人数:政府:当月值:季调 %美国:劳动力参与率:季调美国:失业率:季调% 6716 10000 5000 0 -5000 -10000 -15000 -20000 -25000 美国:新增非农就业人数:私人:合计:当月值:季调 66 14 65 12 64 6310 628 616 60 4 59 582 08-06 09-01 09-08 10-03 10-10 11-05 11-12 12-07 13-02 13-09 14-04 14-11 15-06 16-01 16-08 17-03 17-10 18-05 18-12 19-07 20-02 20-09 21-04 21-11 22-06 570 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图16：8月非农时薪同增小降，环增小降图17：8月美国非农每周工时亦小降 %美国:私人非农企业全部员工:平均时薪:总计:季调:同比 9美国:私人非农企业全部员工:平均时薪:总计:季调:环比 %美国:私人非农企业全部员工:平均每周工时:总计:季调 5美国非农平均时薪:总计:季调:同比 小时% 84 7 3 6 52 41 3 0 2 1-1 0-2 35.29 358 34.87 34.66 5 34.4 4 34.23 342 33.81 33.60 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图18：7月美国核心PCE同增小降，PCE同增亦降图19：8月美国零售销售同比走低，但环比降低走高 %8美国:PCE:当月同比美国:核心PCE:当月同比 7 6 5 %美国:零售和食品服务销售额:总计:季调:同比% 60美国:零售和食品服务销售额:总计:季调:环比25 5020 4015 3010 420 310 0 2 -10 1 -20 0 -30 5 0 -5 -10 -15 -20 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图20：8月原油均价走低，核心PCE同增小降图21：7月储蓄率走平，核心物价降低 美元/桶期货结算价(连续):WTI原油:月 160美国:核心PCE:当月同比 140 %%美国:核心PCE:当月同比% 66美国个人储蓄率（右轴，逆序）0 555 12010 44 100 15 8033 20 60 22 4025 1 1 2030 06-10 07-07 08-04 09-01 09-10 10-07 11-04 12-01 12-10 13-07 14-04 15-01 15-10 16-07 17-04 18-01 18-10 19-07 20-04 21-01 21-10 22-07 06-10 07-07 08-04 09-01 09-10 10-07 11-04 12-01 12-10 13-07 14-04 15-01 15-10 16-07 17-04 18-01 18-10 19-07 20-04 21-01 21-10 22-07 00035 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图22：8月美国CPI同增回落，核心CPI同比小增图23：8月美国CPI环增转零，核心CPI环比增加 %美国:CPI:季调:当月同比 10美国:核心CPI:季调:当月同比8 6 4 2 0 -2 2003-06 2004-03 2004-12 2005-09 2006-06 2007-03 2007-12 2008-09 2009-06 2010-03 2010-12 2011-09 2012-06 2013-03 2013-12 2014-09 2015-06 2016-03 2016-12 2017-09 2018-06 2019-03 2019-12 2020-09 2021-06 2022-03 -4 %美国:CPI:季调:环比美国:核心CPI:季调:环比 2 1.5 1 0.5 0 -0.5 -1 -1.5 2003-06 2004-03 2004-12 2005-09 2006-06 2007-03 2007-12 2008-09 2009-06 2010-03 2010-12 2011-09 2012-06 2013-03 2013-12 2014-09 2015-06 2016-03 2016-12 2017-09 2018-06 2019-03 2019-12 2020-09 2021-06 2022-03 -2 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图24：本周COMEX白银期货和期权的非商业净多持仓小幅增加但保持在低位 12手0000 100000 80000 60000 Comex白银非商业净多持仓期货收盘价(活跃合约):COMEX银:周 美元/盎司30 28 26 24 22 4000020 2000018 16 0 14 -2000012 -4000010 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图25：本周COMEX白银期货和期权非商业多头持仓增加，空头持仓减少 手Comex白银非商业多头持仓Comex白银非商业空头持仓 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图26：本周COMEX黄金期货和期权的非商业净多持仓继续显著增加 手Comex黄金非商业净多持仓期货收盘价(活跃合约):COMEX黄金 450000 美元/盎司 2200 400000 350000 2000 300000 250000 1800 200000 150000 1600 100000 50000 0 -50000 1400 1200 -1000001000 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图27：本周COMEX黄金期货和期权非商业多头持仓减少，空头持仓