商品研究周报-贵金属及基本金属

期货研究 商 品2022年11月13日 研 究国泰君安期货商品研究周报-贵金属及基本金属 观点与策略 黄金：CPI数据超预期疲软，黄金上行2 白银：获得反弹动能2 铜：美元指数大幅回落，价格回升16 铝：波动放大，万九略谨慎22 产锌：低库存与高价反噬需求博弈，震荡运行40 业铅：再生深度贴水，限制上方空间47 服镍：消息面风向转变，内外价差有望边际修复52 务不锈钢：成本让利下行，疫情掣肘成品运输52 研锡：宏观利好锡价反弹63 究工业硅：上有压力下有支撑，价格高位震荡为主68 所 期货研究 二〇 二2022年11月13日 二年度 黄金：CPI数据超预期疲软，黄金上行 白银：获得反弹动能 产业服 务王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529wangrong013179@gtjas.com 研刘雨萱（联系人）从业资格号：F03087751liuyuxuan023982@gtjas.com究所报告导读： 上周观点及逻辑： 本周黄金重心仍处于低位，金银币自前周的85.5回落至84.2，美国5年期TIPS降至1.57%（10年期TIPS回落至1.51%），主因通胀预期上行得更多。 本周五贵金属大涨，COMEX黄金收涨3.36%，创出2020年4月以来最大涨幅，COMEX白银则收涨7.64%。随着国内预期的转好、商品普遍反弹，通胀预期有所回升，同时周五晚意外走高的失业率令市场暂时放松了对加息的担忧，短端名义利率回落，使得实际利率出现筑顶回落的现象，美元指数亦显著下行。此外，贵金属显性库存依旧在去化之中，工业金属上行以及白银低库存给予白银相对于黄金更强的反弹动能。我们认为在市场下一个风险出现之前，难以再突破上行的美元以及实际利率将使得贵金属较此前获得边际反弹动能，但是从趋势来看，本质上仍处在震荡区间中。而且若通胀预期快速回升，亦不排除联储在未来继续加大打压力度，货币政策层面对市场风险情绪的压制进一步深化的可能，建议投资者保持谨慎。 本周观点及逻辑： 本周贵金属大幅反弹，金银币自前周的84.2回落至82.4，美国5年期TIPS降至1.48%（10年期 TIPS回落至1.72%），主因通胀预期上行，名义利率下行。 中期选举初步结果显示共和党有望赢得参众议院多数席位，美元快速回落令黄金获得上涨动能。同时，上周意外上行的失业率以及市场普遍预期将加速回落的10月CPI数据（11月10日公布）令12月加息50bp的预期进一步加强。此外，贵金属显性库存依旧在去化之中，工业金属上行以及白银低库存给予白银相对于黄金更强的反弹动能。我们认为在市场下一个风险出现之前，难以再突破上行的美元以及实际利率将使得贵金属较此前获得边际反弹动能，但是从趋势来看，本质上仍处在震荡区间中。而且若通胀预期快速回升，亦不排除联储在未来继续加大打压力度，货币政策层面对市场风险情绪的压制进一步深化的可能，建议投资者保持谨慎。 （正文） 1.周度数据 表1：周度数据表 资料来源：国泰君安期货研究 2.参考图表 图1：本周伦敦现货黄金收涨5.07%，美债5年期TIPS下降至1.48%，前周五在1.72% 美元/盎司伦敦现货黄金:以美元计价美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):5年% 25005 4 2000 3 15002 1 10000 -1 500 -2 0-3 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图1：本周VIX指数较前周五的24.55下降至22.52 美元/吨伦敦现货黄金:以美元计价美国:标准普尔500波动率指数(VIX) 250090 80 2000 70 150060 50 100040 30 500 20 010 10-0511-0512-0513-0514-0515-0516-0517-0518-0519-0520-0521-0522-05 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图3：本周VIX期限曲线前端的Contango结构较前周基本走平 资料来源：Wind,国泰君安期货研究 图4：本周金价继续小幅收涨，全球负利率债券规模继续回落 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 图5：从隐含利率来看，市场预期美联储12月加息50bp 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 图6：Libor-OIS利差显示，本周离岸美元流动性供给边际趋紧 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 图7：FRA-OIS利差显示，离岸美元供给流动性预期本周骤然收缩 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 图8：最新数据显示，本周美国财政部TGA账户余额小幅上升 资料来源：美联储，国泰君安期货研究 图9：截至本周三，美联储资产负债表规模较前周环比减少80093百万美元 资料来源：美联储，国泰君安期货研究 图10：本周美德利差收窄图11：本周美日利差走阔 %美国:国债收益率:10年:-德国:国债收益率:10年 美国:国债收益率:10年 5德国:国债收益率:10年4 3 2 1 0 -1 %美国:国债收益率:10年:-日本:国债利率:10年 美国:国债收益率:10年 4.5日本:国债利率:10年 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 -0.5 -1 资料来源：Wind,国泰君安期货研究资料来源：Wind,国泰君安期货研究 图12：本周欧元走弱，日元亦走弱图13：本周人民币兑美元小幅回升，日元兑人民币 略走弱 美元兑日元欧元兑美元即期汇率:100日元兑人民币即期汇率:美元兑人民币 160 150 140 130 120 110 100 90 1.3 1.25 1.2 1.15 1.1 1.05 1 0.95 0.9 7.5 7 6.5 6 5.5 5 4.5 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图14：10月新增就业26.1万人，小幅超市场预期图15：10月失业率3.7%，劳动参与率下降至62.2% 千人美国:新增非农就业人数:政府:当月值:季调 %美国:劳动力参与率:季调美国:失业率:季调% 6716 10000 5000 0 -5000 -10000 -15000 -20000 -25000 美国:新增非农就业人数:私人:合计:当月值:季调 66 14 65 12 64 6310 628 616 60 4 59 582 08-08 09-03 09-10 10-05 10-12 11-07 12-02 12-09 13-04 13-11 14-06 15-01 15-08 16-03 16-10 17-05 17-12 18-07 19-02 19-09 20-04 20-11 21-06 22-01 22-08 570 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图16：10月非农时薪同增小降，环增小增图17：10月美国非农每周工时同比亦小降 %美国:私人非农企业全部员工:平均时薪:总计:季调:同比 9美国:私人非农企业全部员工:平均时薪:总计:季调:环比 %美国:私人非农企业全部员工:平均每周工时:总计:季调 5美国非农平均时薪:总计:季调:同比 小时% 84 7 3 6 52 41 3 0 2 1-1 0-2 35.29 358 34.87 34.66 5 34.4 4 34.23 342 33.81 33.60 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图18：9月美国核心PCE同增小增，PCE同增亦增图19：9月美国零售销售同比走低，环比降低 %8美国:PCE:当月同比美国:核心PCE:当月同比 7 6 5 %美国:零售和食品服务销售额:总计:季调:同比% 60美国:零售和食品服务销售额:总计:季调:环比25 5020 4015 3010 420 310 0 2 -10 1 -20 0 -30 5 0 -5 -10 -15 -20 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图20：10月原油均价反弹，9月核心PCE同增小增图21：9月储蓄率走低，核心物价走强 美元/桶期货结算价(连续):WTI原油:月 160美国:核心PCE:当月同比 140 %%美国:核心PCE:当月同比% 66美国个人储蓄率（右轴，逆序）0 555 12010 44 100 15 8033 20 60 22 4025 11 2030 06-12 07-09 08-06 09-03 09-12 10-09 11-06 12-03 12-12 13-09 14-06 15-03 15-12 16-09 17-06 18-03 18-12 19-09 20-06 21-03 21-12 22-09 06-12 07-09 08-06 09-03 09-12 10-09 11-06 12-03 12-12 13-09 14-06 15-03 15-12 16-09 17-06 18-03 18-12 19-09 20-06 21-03 21-12 22-09 00035 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图22：10月美国CPI同增小降，核心CPI同比小降图23：10月美国CPI环增上升，核心CPI环比降低 %美国:CPI:季调:当月同比 10美国:核心CPI:季调:当月同比8 6 4 2 0 -2 2003-08 2004-05 2005-02 2005-11 2006-08 2007-05 2008-02 2008-11 2009-08 2010-05 2011-02 2011-11 2012-08 2013-05 2014-02 2014-11 2015-08 2016-05 2017-02 2017-11 2018-08 2019-05 2020-02 2020-11 2021-08 2022-05 -4 %美国:CPI:季调:环比美国:核心CPI:季调:环比 2 1.5 1 0.5 0 -0.5 -1 -1.5 2003-08 2004-05 2005-02 2005-11 2006-08 2007-05 2008-02 2008-11 2009-08 2010-05 2011-02 2011-11 2012-08 2013-05 2014-02 2014-11 2015-08 2016-05 2017-02 2017-11 2018-08 2019-05 2020-02 2020-11 2021-08 2022-05 -2 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图24：本周COMEX白银期货和期权的非商业净多持仓小幅减少，保持在低位 12手0000 100000 80000 60000 Comex白银非商业净多持仓期货收盘价(活跃合约):COMEX银:周 美元/盎司30 28 26 24 22 4000020 2000018 16 0 14 -2000012 -4000010 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图25：本周COMEX白银期货和期权非商业多头持仓减少，空头持仓小幅增加 手Comex白银非商业多头持仓Comex白银非商业空头持仓 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图26：本周COMEX黄金期货和期权的非商业净多持仓继续显著增加 手Comex黄金非商业净多持仓期货收盘价(活跃合约):COMEX黄金 450000 美元/盎司 2200 400000 350000 2000 300000 250000 1800 200000 150000 1600 100000 50000 0 -50000 1400 1200 -1000001000 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图27：本周COMEX黄金期货和期权非商业多头持仓减少，空头持仓增加 手Comex黄金非商业多头持仓Comex黄金非商业空