流动性和机构行为跟踪：机构普遍买入，利率全面下行

固定收益定期 证券研究报告|固定收益研究 2023年05月06日 机构普遍买入，利率全面下行——流动性和机构行为跟踪 资金面：本周R007和DR007分别收于1.96%（前值2.37%）和1.78% （前值2.32%），节后资金价格回落。大行净融出规模上升至3.28万亿。6M国股（无三农）转贴利率收于1.51%（前值1.85%）。质押式回购交易量回升至7.2万亿，银行间市场杠杆率小幅回升至108.47%。 同业存单：本周同业存单发行1718亿（前值4316亿），净融资921亿 （前值-1296亿）。城商行（817亿）、3M期限（421亿）和1Y期限（411亿）发行最多。3M收益率下降1.48bps至2.34%，6M收益率下降4.33bps至2.40%，1Y收益率下降6.75bps至2.52%。1YMLF与存单利差走阔6.75bps至23bp，1Y-3M期限利差收窄5.27bps至17.29bp，1Y中票-存单利差走阔3.76bps至13.2bp。 机构行为： 本周主要卖出机构为国股行和城商行，主要买入机构为基金、农村金融机构、理财。 理财净买入现券235亿元，包括利率债增持1.95亿元，信用债增持106 亿元，存单增持126亿元。分期限来看，理财对1年及以下利率债和信用 债分别减持2.52亿和增持107亿，对1年以上利率债和信用债分别增持 4.47亿和减持1.28亿。 基金净买入现券639亿元，包括利率债增持265亿元，信用债增持309亿 元，存单增持65亿元。分期限来看，利率债以增持7-10年为主，信用债 以增持1年及以下为主。 当周利率债欠配指数为-1.55（前值-1.36），利率债欠配程度加深，信用债欠配指数为-0.81（前值-0.45），信用债欠配程度加深。 点评： 节后两个交易日资金价格明显回落，大行融出资金增加，银行间流动性宽松，机构进行加杠杆操作，银行间质押式回购量回升至节前高位，杠杆率小幅回升。同业存单量价齐降，1Y存单收益向2.5%逼近。下周逆回购到期360亿元，同业存单到期5558亿元，存单到期规模大，关注资金面波动。 风险提示：同业存单供给冲击，理财和货基赎回冲击。 作者 分析师杨业伟 执业证书编号：S0680520050001邮箱：yangyewei@gszq.com 分析师朱美华 执业证书编号：S0680522070002邮箱：zhumeihua@gszq.com 相关研究 1、《固定收益点评：债牛行情下的机构百态》2023-05- 05 2、《固定收益定期：当债市利多兑现之后》2023-05-03 3、《固定收益点评：�一小长假四大关注点》2023-05- 03 4、《固定收益定期：收益率继续下行，信用依赖挖掘— —产业&城投&银行信用利差跟踪》2023-05-03 5、《固定收益定期：基金现券买入创新高，农商行转为净卖出——流动性和机构行为跟踪》2023-05-01 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、资金面3 二、同业存单4 三、银行理财6 四、机构行为7 风险提示10 图表目录 图表1：资金价格3 图表2：央行公开市场操作（亿元）3 图表3：银行间质押式回购交易量3 图表4：债市日度杠杆率3 图表5：6M国股银票转贴现利率3 图表6：票据利率-R007与10Y国债利率周均值3 图表7：银行净融出规模4 图表8：非银净融入规模4 图表9：同业存单发行偿还和净融资规模4 图表10：各类银行存单发行规模4 图表11：各期限同业存单发行规模5 图表12：1YMLF-1Y存单收益率5 图表13：分期限存单到期收益率5 图表14：分银行类型存单到期收益率5 图表15：1Y-3M存单收益率利差5 图表16：1Y中票-存单利差5 图表17：理财破净比例6 图表18：理财最近一周收益率分布（只）6 图表19：理财净买入债券6 图表20：年化收益率比较6 图表21：利率债欠配指数与国开债利率7 图表22：信用债欠配指数与中票利率7 图表23：各类机构投资者周度现券净买入7 图表24：近几周理财净买入不同期限利率债规模8 图表25：近几周理财净买入不同期限信用债规模（不含存单）8 图表26：近几周基金净买入不同期限利率债规模8 图表27：近几周基金净买入不同期限信用债规模（不含存单）8 图表28：投资者现券净买入结构（2023年05月04日-05月05日，亿元）9 图表29：每周跟踪数据表格9 一、资金面 图表1：资金价格图表2：央行公开市场操作（亿元） 当周周五 逆回购投放 MLF 投放 逆回购到期 MLF到 期 净投放(回笼) 2023/04/07 290 0 11610 0 -11320 2023/04/14 540 0 290 0 250 2023/04/21 2120 1700 540 1500 1780 2023/04/28 7270 0 2120 0 5150 2023/05/05 360 0 7270 0 -6910 2023/05/12 -- -- 360 0 -- 2023/05/19 -- -- 20 1000 -- 2023/05/26 -- -- 0 0 -- 2023/06/02 -- -- 0 0 -- R007DR007Repo：7D 5% 4.5% 4% 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 1% 2022-012022-042022-072022-102023-012023-04 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表3：银行间质押式回购交易量图表4：债市日度杠杆率 2023 2022 2021 亿元 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 113% 112% 111% 110% 109% 108% 107% 106% 105% 202120222023 01-0403-0405-0407-0409-0411-0401-0403-0405-0407-0409-0411-04 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表5：6M国股银票转贴现利率图表6：票据利率-R007与10Y国债利率周均值 4.5% 4% 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 1% 0.5% 0% 202320222021 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1.5% 6M票据直贴利率-R007 10Y国债收益率（右） 1% 0.5% 0% -0.5% -1% 19-0119-1020-0721-0422-0122-10 3.5% 3.3% 3.1% 2.9% 2.7% 2.5% 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表7：银行净融出规模图表8：非银净融入规模 银行当日净融出，亿元大型商业/政策性银行 股份制商业银行 城市商业银行 农村金融机构 44000 40000 36000 32000 28000 24000 20000 16000 12000 8000 4000 0 -4000 2022/1/4 2022/1/26 2022/2/22 2022/3/16 2022/4/11 2022/5/6 2022/5/30 2022/6/22 2022/7/14 2022/8/5 2022/8/29 2022/9/21 2022/10/18 2022/11/9 2022/12/1 2022/12/23 2023/1/17 2023/2/13 2023/3/7 2023/4/3 2023/04/26 -8000 亿元 非银净融入金额（20DMA） 非银净融入金额（20DMA） 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 2022/1/292022/6/22022/9/262023/1/20 资料来源：外汇交易中心，国盛证券研究所资料来源：外汇交易中心，国盛证券研究所 二、同业存单 图表9：同业存单发行偿还和净融资规模图表10：各类银行存单发行规模 总发行量总偿还量净融资额（右） 亿元亿元 国有商业银行 亿元城市商业银行 股份制商业银行农商行 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2022-012022-062022-112023-04 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2022-012022-052022-092023-012023-05 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表11：各期限同业存单发行规模图表12：1YMLF-1Y存单收益率 1Y9M 6M3M 1M加权平均发行期限（右） BP1YMLF-1Y同存近�年均值 200 1000亿0元 8000 6000 4000 2000 0 月15 10 5 0 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 2022-012022-052022-092023-012023-05 2017-012019-012021-012023-01 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表13：分期限存单到期收益率图表14：分银行类型存单到期收益率 3M 6M 1Y 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 1% 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 图表标题 国有行股份行农商行 2021-012021-072022-012022-072023-01 2021-012021-072022-012022-072023-01 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表15：1Y-3M存单收益率利差图表16：1Y中票-存单利差 BP202320222021 70 60 50 40 30 20 10 0 3.3% 3.1% 2.9% 2.7% 2.5% 2.3% 2.1% 1.9% 1.7% 1.5% 二者利差（右）AAA存单 AAA中票BP 30 25 20 15 10 5 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021-012021-072022-012022-072023-01 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 三、银行理财 图表17：理财破净比例图表18：理财最近一周收益率分布（只） 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2022-02-272022-07-272022-12-27 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表19：理财净买入债券图表20：年化收益率比较 亿元 140 120 100 80 60 40 20 0 -20 1年及以下1年以上 利率债信用债同业存单 6M理财产品 某股份行理财子现金类理财 4%全市场货基均值 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 1% 2022-01-092022-05-092022-09-092023-01-09 资料来源：外汇交易中心，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 2023年05月06日 1年期AAA中票利率(右轴） 3% 2.9% 2.8% 2.7% 2.6% 2.5% 2.4% 2.3% 2.2% 2.1% 2% 2023-04-30 2023-04-09 2023-03-19 2023-02-26 2023-02-05 2023-01-15 2022-12-25 银行理财 2022-12-04 2022-11-13 图表22：信用债欠配指数与中票利率 2022-10-23 资料