2023年医药行业投资策略：云开雾散终有时，择优布局待花开

云开雾散终有时，择优布局待花开 --2023年医药行业投资策略 中泰国际研究部 施佳丽（ScarlettShi）2022年11月25日 1 医药行业表现回顾与影响因素 后疫情时代医药需求将逐步回暖 制药板块重点关注优质创新药生产商 医疗服务板块重点关注高端专科医院 CXO板块重点关注中国市场龙头 公司名称 股票代码 年初来 6个月 1个月 公司名称 股票代码 年初来 6个月 1个月 西药 CXO 石药集团 1093HK 13.0 20.5 12.2 药明康德 2359HK (42.8) (19.3) 21.9 药明生物 2269HK (47.8) (14.1) 14.6 泰格医药 3347HK (30.6) (12.7) 20.0 康龙化成 3759HK (47.4) (27.9) 38.0 凯莱英 6821HK (59.0) (11.9) 6.8 昭衍新药 6127HK (28.6) (19.0) 22.9 方达控股 1521HK (43.3) (22.5) 25.8 复星医药 2196HK (29.8) (29.3) 23.0 翰森制药 3692HK (25.6) 3.8 0.4 中国生物制药 1177HK (23.3) (2.8) (0.2) 丽珠集团 1513HK (10.9) (2.9) 16.5 三生制药 1530HK 22.2 39.1 36.7 远大医药 512HK (38.5) (11.6) 2.6 石四药集团 2005HK (6.5) 1.3 3.6 四环医药 460HK (35.9) (22.9) 10.8 医药分销 绿叶制药 2186HK (18.0) 19.2 38.4 上海医药 2607HK (15.8) (1.7) 11.3 联邦制药 3933HK (11.0) 2.1 8.4 国药控股 1099HK 1.8 (9.5) 5.1 先声药业 2696HK (47.3) (31.6) (13.0) 华润医药 3320HK 74.6 37.5 6.7 中成药 康哲药业 867HK (25.4) (12.8) (1.8) 白云山 874HK (11.0) (3.2) 8.5 医疗服务 中国中药 570HK (28.6) (6.1) 13.5 海吉亚医疗 6078HK (10.7) 13.5 5.1 同仁堂国药 3613HK (26.1) (5.4) 4.2 锦欣生殖 1951HK (41.1) (5.2) 16.3 百济神州 6160HK (33.5) 27.0 8.5 君实生物 1877HK (44.5) (41.5) 27.8 金斯瑞生物科技 1548HK (47.5) (19.1) (6.6) 信达生物 1801HK (39.7) 29.0 (3.6) 再鼎医药 9688HK (49.1) (11.4) 19.2 荣昌生物 9995HK (36.4) 66.6 6.2 康希诺 6185HK (47.2) 34.9 100.4 诺诚健华 9969HK (31.5) (3.1) 10.2 康诺亚 2162HK 55.9 134.9 42.0 科济药业 2171HK (51.7) 14.1 (2.2) 康宁杰瑞生物制药 9966HK (38.5) 11.9 35.4 康方生物 9926HK (3.5) 132.3 5.8 未盈利生物科技 环球医疗2666HK(27.4)(16.5)6.8 医思健康2138HK(53.3)(31.9)20.9 华润医疗1515HK(0.9)4.55.0 医疗器械 威高股份 1066HK 11.0 27.5 (12.5) 微创医疗 853HK (40.0) 10.8 (2.5) 先健科技 1302HK (33.6) 3.8 (15.3) 爱康医疗 1789HK 10.9 72.2 (10.1) 春立医疗 1858HK (9.9) 47.6 2.6 康基医疗 9997HK (7.8) 7.2 14.6 诺辉健康 6606HK (15.8) 6.9 12.3 心通医疗 2160HK (36.7) 5.2 (5.8) 来源：彭博，中泰国际研究部^更新于2022年11月23日 海外研究表明新冠死亡率下降，潜伏期有所缩短 •海外研究表明Omicron潜伏期从1~14天缩短为2~3天，绝大多数患者在感染后7天内�现症状。 •全球新冠病死率已显著下降。 •海外研究表明无基础疾病人士感染重症概率不高。 图表.全球各地新冠死亡人数统计（单位：百万人） 5 来源：世界卫生组织，中泰国际研究部 图表.容易引发新冠重症的基础疾病 重症概率高重症概率低 恶性肿瘤 恶性肿瘤 代谢类疾病 1型与2型糖尿病（BMI>=30) 心血管 脑血管疾病、心力衰竭、心绞痛、心肌病 高血压 肺部 间质性肺炎、肺栓塞、肺高血压、哮喘、慢性阻塞性肺病（COPD)、肺结核、囊性纤维化 肝病 肝硬化酒精性肝病自免性肝炎 非酒精性脂肪肝 肾脏 慢性肾病 精神类疾病 木僵（stupor）、抑郁症、精神分裂症、失智症、身体与精神方面障碍 妊♘ 妊♘、分娩或流产后的月子期 吸烟 吸烟者 儿童 有基础疾病儿童 遗传类疾病 唐氏综合征 α1-抗胰蛋白酶缺乏症、地中海貧血 免疫类疾病 艾滋病、内脏移植或干细胞移植患者、服用免疫抑制剂患者、先天免疫缺陷患者 来源：美国CDC，日本厚生劳动省，中泰国际研究部6 亚洲国家死亡与重症情况及主要新冠毒株后遗症对比 图表.新加坡新冠死亡率 0.080% 0.070% 0.067% 0.060% 0.050% 0.040% 0.030% 0.024% 0.025% 0.020% 0.010% 0.000% 无疫苗保护 基础疫苗保护 全程疫苗接种 来源：新加坡卫生部，中泰国际研究部 图表.日本新冠每日新增重症人数（单位：人） 图表.新加坡新冠每日新入院人数（单位：人） 来源：新加坡卫生部，中泰国际研究部 图表.日本感染奥密克戎与德尔塔及以前毒株患者后遗症对比 来源：日本厚生劳动省，中泰国际研究部 7 奥密克戎德尔塔以前 50.0% 40.0% 38.6% 34.0% 30.4% 30.0% 26.0% 23.3% 22.2% 20.0% 19.1% 17.4% 15.1% 10.6% 11.3% 9.5% 10.0% 6.3% 3.9% 2.9%1.9% 1.4%1.6% 0.0% 咳嗽 倦怠感发热、低烧味觉障碍呼吸困难嗅觉障碍胸痛 麻痹 抑郁 来源：东京福祉保健局2022年5月26日报告，中泰国际研究部 图表.2023年重点关注领域 医疗 服务 CXO板块 优质企业 重点 关注 创新药 行业龙头修复性行情 推荐逻辑 制药板块建议关注创新药行业龙头修复性行情：2022年国内疫情导致人口流动性下降，传染病发病率降低，防 疫措施影响医疗机构营运，因此制药板块业绩与股价均受影响。预计随着人口流动性的恢复与防控措施的宽松，药品与医疗器械需求将回暖。 医疗服务板块建议关注高端专科医疗营运商：2022年受疫情影响部分地医疗服务需求下降，部分医疗机构无法 正常营运，而且核酸等导致医保基金负担较大，影响医疗服务企业业绩，但是预计疫情舒缓后刚性需求将回升，建议关注肿瘤医院等刚需型医疗服务提供商。 CXO板块优质企业：从新增订单情况看，CXO板块优质企业短期内业绩能见度很高，仍然值得关注。 来源：中泰国际研究部来源：中泰国际研究部 防疫措施放宽后药品终端需求将回暖，带量采购与医保谈判降价将趋于理性 疫情防控 •科学防控：国家卫健委要 求进一步提高防控措施的 科学性、精准性、针对性，坚决防止简单化、一刀切和层层加码等现象。 •合理检测：国家卫健委指 �常态化核酸检测要结合 当地实际情况进行，15分钟核酸采样圈主要集中在省会与千万以上人口城市，具体检测频次要根据当地实际情况因时因势确定。 药价政策 带量采购降价政策将趋于理性： 国内从2018年起总共经历七批 带量采购，产品遴选标准与中标价等规定逐渐合理化，预计未来降价将趋于理性。 2022年国家医保目录将继续为优质创新药腾笼换鸟：创新药进入医保时间将缩短，继续鼓 励儿童用药与罕见病药物进医保，首次明确独家药品简易续约标准，预计这些产品今后续约降价幅度将更加理性。 •产品遴选的标准从通过一致性评价的产品变为原研厂家+通过一致性评价超过四家企业的品种 政策效果 患者负担大幅下降：从医 保局监测结果看，2019-21年药品价格年均下降7%。 用药质量获得保障：原研 及通过一致性评价的仿制药占药品销售总额的比例从集采前的50%提升到90%以上。 产品遴选标准明确化 中选产品价格标准合理化 政策 优化 扩大中标企业数量，延长采购周期 •中选产品的价格标准从最低价中标变成“单位可比价”少于同品种最低的1.8倍 •从1家企业中标并每年集采变成最多10家企业中标，中标数量3家与4家以上的采购周 •鼓励优质新上市药品申报：2017年1月1日至2022年6月30日期间，经国家药监部门批准上市的新通用名药品均可申报。 •首次推�简易续约，符合条件产品降价幅度将不超25%：协议期医保基金实际支�未超过预估值200%的独家品种可简易续约。 •鼓励优质儿童用药与罕见病用药申报：涵盖1）纳入2022年6月30日前上市的卫生健康委等部门批准的第1~3批鼓励研发申报儿 童用药；2）2022年6月30日前上市的纳入卫生健康委《第一批罕见病目录》。 图表.续约不调整支付范围的医保支付标准调整标准 比值A医保基金实际支出/预算影响预估值 按照年均实际支出金额区分的调价幅度 <2亿 2~10亿 10~20亿 20~40亿 >40亿 ≤110% 不调整医保支付标准 110%~140% 5.0% 7.0% 9.0% 11.0% 15.0% 140%~170% 10.0% 12.0% 14.0% 16.0% 18.0% 170%~200% 15.0% 17.0% 19.0% 21.0% 25.0% 图表.续约调整支付范围的医保支付标准调整标准 比值B(新增医保支付范围的预算增加值/两年前预估值和前两年实际支�中的较高者 按照年均实际支出金额区分的调价幅度 <2亿 2~10亿 10~20亿 20~40亿 >40亿 ≤40% 5.0% 7.0% 9.0% 11.0% 15.0% 40%~70% 10.0% 12.0% 14.0% 16.0% 18.0% 70%~100% 15.0% 17.0% 19.0% 21.0% 25.0% 可能纳入新版医保目录的主要港股医药公司产品 企业名称 药品名称 主要适应症 百济神州（6160HK) 注射用卡非佐米注射用司妥昔单抗 与地塞米松联合适用于治疗复发或难治性多发性骨髓瘤用于人体免疫缺陷病毒（HIV）阴性和人疱疹病毒8型（HHV-8）阴性的多中心Castleman病（MCD） 亚盛医药（6855HK) 奥雷巴替尼片 用于治疗任何酪氨酸激酶抑制剂耐药，并采用经充分验证的检测方法诊断为伴有T315I突变的慢性髓细胞白血病慢性期或加速期 康宁杰瑞（9966HK)/先声药业（2096HK)/思路迪医药 恩沃利单抗注射液 泛瘤种治疗，可用于15种以上实体瘤 复宏汉霖（2696HK) 斯鲁利单抗注射液 用于治疗微卫星高度不稳定（MSI-H）实体瘤，鳞状非小细胞肺癌适应症 康方生物（9926HK) 卡度尼利单抗注射液 适用于既往接受含铂化疗治疗失败的复发或转移性宫颈癌患者的治疗 翰森制药（3692HK) 伊奈利珠单抗注射液 视神经嵴髓炎谱系障碍 翰森制药（3692HK) 盐酸鲁拉西酮片 精神分裂症 来源：公司资料，国家药监局，中泰国际研究部 企业名称 药品名称 可能新纳入医保适应症 信达生物（1801HK) 信迪利单抗 一线胃癌 君实生物（1877HK) 特瑞普利单抗注射液 非小细胞肺癌、食管