首席周观点：2022年第48周

首席观 点DONGXINGSECURITIES 2022年11月25日 周度观点 首席观点 首席周观点：2022年第48周 东兴证券股份有限公司证券研究报 告康明怡|东兴证券宏观分析师 S1480519090001，021-25102911，kangmy@dxzq.net.cn 海外宏观：美联储会议纪要关注金融稳定风险，加息幅度确定放缓 本周美联储FOMC会议纪要对国债市场波动以及流动性有所关注，注意到全球经济动能放缓，金融环境收紧，提及金融稳定风险。加息谨慎性增强，在表明不能容忍高通胀的同时，强调货币政策的滞后性和累计效应。纪要下调了经济预期，认为明年进入衰退的概率与明年经济放缓的概率一样高。与会者认为通胀比预期的要高，维持高位的时间也比之前长。这也是我们2020年以来对美国通胀的两个观点。与会者提高了最终政策利率水平预期，符合市场预期。 12月加息50bp为大概率事件，预计后续美联储加息幅度依次为50bp，25bp，25bp至4.75%~5%。结合会议纪要，12月加息50bp为大概率事件。会议纪要中讨论了货币政策的累计效应和滞后效应，确认当前的货币政策已经影响了金融环境，在对利率敏感的部门中已经明显受到的货币政策的影响，比如地产。而总量经济进而通胀压力需要时间进一步传导。基本情景下，政策至少接近5%，预计加息将延续至明年一季度。我们在点评9月CPI时指出在加息周期末期每次以50bp较为稳妥，这一点得到印证；而长期通胀水平应在2.3~2.5%左右，如果美联储仍旧致力于回到2%，将造成后期货币政策过紧的风险。急速加息周期结束并保持耐心有助于避免出现不必要的深度衰退和不必要的金融市场波动，美国经济温和衰退概率提升。 维持美十债上限4.1%~4.35%，在当前经济数据下，很难超过4%。受通胀回落带动加息节奏放缓、风险度下降以及本周新出炉的制造业PMI不及预期进入收缩区间的影响，美十债利率一路下跌至3.7%以下。我们仍维持上限4.1%~4.35%，并且美十债利率位于4%以上的时间不会太长的观点。以当前的经济数据和政策利率走向，美十债已经很难超过4%。而长短利率以及政策利率倒挂可参考1978~1980年的情况。 风险提示：海外通胀回落不及预期，海外经济衰退，冬季能源危机。 洪一|东兴证券电新行业分析师 S1480516110001，0755-82832082，hongyi@dxzq.net.cn 电新：隆基下调硅片价格，产业链拐点已现 事件：11月23日，PVinfolink多晶硅致密料公开报价下降1元/kg，首现松动，下降幅度0.3%，11月24日，隆基绿能调整单晶硅片价格，单晶硅片P型M10155μm厚度（182/247mm）的价格由7.54元下调至7.42元。同日，德国法律文件草案显示拟对光伏、离岸风电场及核电等部分清洁能源发电公司的收入（超过130欧元/mwh部分）征收90%的暴利税。 我们认为，全球能源发展安全、清洁、低碳、高效的方向已确立，在能源结构向绿色低碳转型背景下，全球光伏新增装机将持续增长，行业高景气高成长确定性强，随着硅料价格下降，下游电站投资回报率仍然可观，暴利税起点较高，虽影响电站投资回报率上限，但对运营商装机意愿影响有限，不改光伏行业“量增”逻辑。 随着明年硅料供应逐步释放，电站投资收益率的提升将刺激此前积压的光伏地面电站建设需求释放，预计明年全球光伏需求将持续旺盛，全球新增装机将达300GW以上。同时，硅料降价将带来产业链利润重分配，组件向下游电站的让利压力以及组件对辅材的压价压力都将减小，利好一体化组件企业和非硅环节。相关标的包括赛伍技术、阳光电源、天合光能、通灵股份等。 风险提示：行业政策或出现变化，产业链价格上涨或影响下游需求释放，行业或出现价格战导致相关上市公司盈利下滑。 赵军胜|东兴证券建材首席分析师S1480512070003，010-66554088，zhaojs@dxzq.net.cn 建筑建材：地产防风险政策全面持续发力，基建托底估值修复 地产行业防风险的政策持续发力和全面推进，保交楼政策改善消费建材需求。当前地产行业政策主要是着眼于防风险，所以像烂尾楼问题成为政策的重点目标之一。11月23日央行和银保险会发布《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》，从地产行业金融的各个方面提出了全面系统的指导，对房地产行业在2022年出现的问题提供了系统性的解决方案，为地产行业稳定健康发展提供系统政策的护航。其中积极做好“保交楼”金融服务部分从政策性银行的专项借款到鼓励金融机构提供配套融资支持，对前期“保交楼”中出现的融资问题提供了全面针对性的解决方案。有利于楼房竣工的改善，有利于消费建材和玻璃 需求的释放。 地产景气下行继续拖累经济，基建托底依然重要。地产行业政策经过一年来的持续推进，对行业的风险释放起到了积极的作用。但是也带来地产行业整体的景气下行，地产行业较长的产业链条对经济的增长产生拖累。所以，在地产行业对经济的拖累没有改善前，基建稳增长托底依然重要。2022年10月单月地方政府专项债发行额度上升到4279亿元，力度堪比上半年的专项债集中发行月份的力度。 建筑类公司估值存在修复动力。基建托底的持续推进，对于基建类建筑类公司业绩增长的持续性提供支撑。同时，稳增长的宽松政策环境也为公司的资产结构优化提供良好的环境。特别是央企建筑龙头公司估值水平已经跌至历史最低，而中国国企和央企的改革不断推进下，估值中枢具有支撑和估值修复动力，带来央企建筑公司的估值修复。 我们继续看好建材行业优秀和龙头公司市占率的加速提升，看好相关公司的成长性。建议关注消费建材、水泥和玻璃等公司，同时也建议关注在地产风险释放和基建持续发力的情况下相关建材公司和央企建筑公司的估值修复。 风险提示：基建落地力度和地产政策起效低于预期。 张天丰|东兴证券金属首席分析师 S1480520100001，021-25102914，Zhang_tf@dxzq.net.cn 金属：关注锂电回收市场的扩张性发展机会 近期工信部等多部门多次发布完善废旧新能源汽车动力电池回收产业链政策，这或催生国内锂电回收市场的结构性扩张。从政策角度观察，11月9日工信部表示要加快制定动力电池回收利用管理方法；18日工信部、国家市场监督管理总局发布做好锂离子电池产业链供应链协同稳定发展工作通知，提到要完善废旧新能源汽车动力电池回收利用体系，提高综合利用水平；21日工信部等三部门又联合印发《关于巩固回升向好趋势加力振作工业经济的通知》,要求提升战略性资源供应保障能力，完善废旧动力电池等再生资源回收利用体系；同日，贵州省工信厅发布对《新能源电池及材料研发生产基地建设规划（2022-2030年）（征求意见稿）》征求意见提到，到2025年全省要形成电池回收40万吨的回收规模。根据工信部截止11月 的数据显示，全国已设立的动力电池回收服务网点增至至1.5万个，动力电池的回收体系已初步建立。鉴于当前新能源市场仍然处于加速增长期，需求加速增长阶段的市场原料主供给来源依然为矿端资源。考虑到加速成长期过后动力电池退役量规模有望出现的大幅增加，电池回收再利用体系的搭建或从长期改变电池端的原材料供给格局，即动力电池原料大部分供给或来源于回收端（如从回收的磷酸铁锂材料里面提取电池级碳酸锂）。根据SMM预计，2022年中国锂电回收市场规模约31万吨左右（其中三元废料占比63%，磷酸铁锂废料31%），预计到2026年锂电回收规模或达到81万吨左右，CAGR为27.1%；从金额规模角度观察，2022年锂电回收市场规模或为482.9亿元，至2026年或达到943.2亿元，CAGR为18.2%。考虑到锂电回收市场成长空间巨大且发展路径清晰，鉴于当前依然处于行业的成长期，建议关注该 行业确定性的扩张机会。 风险提示：政策执行不及预期，利率急剧上升，流动性交易拐点显现，库存大幅增长及现货贴水放大，市场风险情绪加速回落。 林瑾璐|东兴证券银行首席分析师 S1480519070002，010-66554130，15692169289@163.com 银行：政策持续发力，板块估值修复可期 年初至今，银行板块下跌约13%。4月以来疫情扩散、防控要求升级，居民收入及收入预期受挫，抑制消费和购房意愿。加之，地产相关产业政策松绑成效不明显，地产企业融资及销售持续不乐观。受制地产和疫情两大因素影响，4月至今银行板块估值屡创历史新低，PB（MRQ）最低时仅0.45倍。 当前来看，政策持续发力，有望化解悲观预期，修复板块估值。近期地产融资支持政策陆续出台，以国有银行为代表的商业银行已陆续与多家地产企业签约。地产融资困境在监管指导下有望得到有效解决，地产相关资产质量风险及担忧将逐步稳妥化解。房企销售情况仍有待观察，在疫情影响逐步消退和需求侧刺激政策下有望边际回暖。我们认为，地产融资和销售边际回暖有望推动银行板块估值修复。 货币政策继续稳总量调结构，银行营收增长压力或现拐点。央行在货币政策执行报告的经济形势预判部分继续指出“国内经济恢复发展的基础还不牢固”，我们预计在经济未显现牢固恢复势头前，货币政策将延续“宽信用”基调，信贷总量增长的稳定性仍将是政策发力重点。此外，央行亦强调引导商业银行投放中长期贷款。我们对明年信贷结构亦可保持乐观。信贷总量稳、结构优化有望支撑银行营收增速回升。整体来看，收入企稳、资产质量风险逐步化解，银行基本面有望筑底回升。 政策密集出台托底经济之下，银行基本面和估值均有望筑底回升。我们看好板块估值修复行情。考虑到区域中小银行基本面长期向好趋势和业绩确定性更强，我们继续重点推荐优质区域性银行（信贷需求相对旺盛、特色业务市场化定价能力较强、叠加地产相关风险隐忧更小），推荐江苏银行、宁波银行、常熟银行。 风险提示：疫情反复导致经济失速下行、地产政策不及预期引发系统性风险等。 李美贤|东兴证券通信行业分析师 S1480521080004，010-66554008，limx_yjs@dxzq.net.cn 通信：建议关注运营商投资机遇：现金流持续向好，产业互联加速 5G资本开支压力减小，运营商现金流状况持续向好。我国通信经历1G空白、2G跟随、3G突破、4G并跑，目前，我国已建成全球规模最大的5G独立组网网络，5G领先全球。展望未来5年5G建设，周期将会比4G会更长更缓，资本开支、运维成本对现金流的压力减小，未来现金流将持续改善。 数字经济下，产业互联网大有可为。5G低时延高可靠性的特性，满足了往代通信技术所不能满足的工业应用的要求。运营商除了为产业客户提供基础的设备联网服务外，还能提供网络切片方案、云服务、数据分析等高附加值的解决方案。随着C端用户数量见顶，三大运营商发展重点逐渐转向新兴的B端市场。凭借在基础设施上的优势，运营商在云网业务具有得天独厚的竞争力。目前，三大运营商B端收入占比较低，随着工业互联网标准体系逐步落地，运营商B端业务迎来加速机遇。 受益标的：中国移动，中国电信，中国联通 风险提示：疫情进展超预期，中美关系恶化，标准推进不及预期 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不