消费电子行业中期策略报告：AI浪潮席卷而来，电子行业迎来新机遇

行业评级：推荐 AI浪潮席卷而来，电子行业迎来新机遇 ——消费电子行业中期策略报告 研究员高宏 投资咨询证书号S0620522070001联系方式025-58519175 邮箱hgao@njzq.com.cn 2023年末至2024年6月25日收盘，消费电子（申万）板块收于5,514.72点，跌幅为6.8%，沪深300指数收于3,457.90点，小幅微涨0.78%，消费电子板块相对于沪深300指数，显著跑输7.58%。从开年至今指数走势来看，消费电子板块整体依然保持较弱走势，近来受益于AI手机、AIPC等持续发展，消费电子指数出现明显回暖； 消费电子（801085.SI）与沪深300指数近一年走势 申万一级行业指数截至2024年6月25日涨跌幅 数据来源：同花顺、南京证券研究所 数据来源：同花顺、南京证券研究所 从申万一级行业指数表现来看，截至2024年6月25日，电子行业板块跌幅11.79%，排在全行业中游。前三位分别为，银行板块涨幅为15.49%，煤炭板块涨幅为12.80%，家用电器板块涨幅为11.24%。在2024年上半年，电子板块承压依然明显，但已显现复苏迹象，相较于一季度板块已经出现明显回暖。 截至2024年6月25日收盘，电子（申万）板块各细分子板块除印制电路板外，均处于下跌趋势，印制电路板子板块“一枝独秀”，主要原因在于受益AI服务器、AI手机、AIPC等智能化浪潮带来的增量机会。印制电路板、半导体设备、消费电子零部件及组装、集成电路封装等排名靠前，涨跌幅分别为11.26%、-3.59%、-3.96%、-9.39%、-9.78%； 从个股的角度来看，电子板块涨跌幅前十股票如下表所示。消费电子板块行情围绕AI算力概念、AI服务器、AI手机等机会展开，包括苹果产业链、英伟达产业链以及华为智能手机产业链供应商，而跌幅前十股票大多为半导体相关企业； 整体来看，一方面消费电子板块受困于下游需求复苏的不确定，另一方面，行业投资机会主要在于苹果、华为、小米、英伟达等重要热点展开。 电子板块细分子板块截至2024年3月29日涨跌幅 电子板块截至2024年3月29日涨跌幅前十个股 数据来源：同花顺、南京证券研究所 数据来源：同花顺、南京证券研究所 截至2024年6月25日，根据同花顺数据，消费电子板块市盈率（PE，TTM）为24.29，处于自2016年以来的36.3%分位水平。自2022年四季度，消费电子板块市盈率（PE，TTM）进入历史极低水平。整体估值水平的下滑，主要原因在于下游需求疲弱，整体大环境较弱。经过行业上下游持续近一年的主动去库存，以及新兴AI浪潮带动换机潮，消费电子板块的估值修复逐步显现。 消费电子行业指数市盈率（PE，TTM）变化趋势 数据来源：同花顺、南京证券研究所 注：危险值为90%分位数，机会值为10%分位数 主线1：AI浪潮下，带来新机遇 从全球智能手机季度出货量数据来看，2024年Q1智能手机季度出货量为3.00亿，同比增长11.0%，自2022年Q4季度创下同比-17.0%跌幅后，跌幅逐季收窄，2023年Q4季度首次实现同比正增长，最新2024年Q1季度延续涨势。智能手机市场回暖明显，Canalys预计2024年全球智能手机出货量将同比增长3%至11.8亿台（数据来源：Canalys）； 从全球PC季度出货量数据来看，2024年Q1PC季度出货量为59.8百万台，同比增长5.1%，与智能手机出货量走势保持一致。延续2023年Q4季度趋势，首次实现同比正增长。根据Canalys的预测，预计2024年全球PC出货量将达到2.67亿台，较2023年同比增长8%，这主要受益于Windows的更新周期，以及具备AI功能的PC（AIPC）和采用Arm架构电脑的崛起（数据来源：Canalys）； 全球智能手机季度出货量走势 全球PC季度出货量走势 数据来源：Canalys、南京证券研究所 数据来源：Canalys、南京证券研究所 2023Q4起各大手机逐步推出具有AI功能的智能机，三星、小米、OPPO等等纷纷布局，随着苹果WWDC大会对于AI的全面引入，市场对于AI在手机侧的落地充满期待。目前安卓旗舰机普遍搭载的骁龙8Gen3以及天玑9300系列芯片均具备AI加速功能，可在端侧搭载大模型； 国内AI手机渗透率增长趋势 主流手机厂商AI手机布局 目前还未出现真正重量级的AI应用，但安卓厂商围绕AI影像、智能通话、智能搜索三大类常用功能已经提前布局AI应用；苹果拥有性能领先的自研A系列，同时IOS生态也为AI应用打下了更牢固的基础，预计未来立足生态强化软硬一体，多维度齐头并进打牢AI软硬件基础；2024年起新一代AI手机渗透率将持续提升，根据IDC的预测，随着新的芯片和用户使用场景的快速迭代，中国新一代AI手机2027年达到1.5亿台，渗透率超过50%。 数据来源：Canalys、群智、南京证券研究所数据来源：Canalys、群智、南京证券研究所 IDC和联想联合发布的《AIPC产业（中国）白皮书》：AIPC将不仅是硬件设备，而是一个包含AI模型和应用以及硬件设备的混合体。AIPC产业生态中，个人智能体将成为第一入口，在大模型与应用生态的支持下，准确理解用户指令，给出恰当的反馈，跨应用进行调度，进而完成相对复杂的任务。 AIPC出货量及渗透率增长趋势 AIPC在通用场景下的个性化服务 全球PC产业稳步迈入AI时代。根据群智预测，随着AICPU与Windows12的发布，2024年将成为AIPC规模性出货的元年；预计2024-2027年全球AIPC整机出货量开启高速增长，24-27年年复合增速到达126%，2026年AIPC出货达到1.1亿台，渗透率到达56%，全球PC产业将稳步迈入AI时代。 数据来源：Omdia、群智、南京证券研究所数据来源：群智、南京证券研究所 公司最为核心的基础是智能制造能力，由四大板块组成：连接器、结构件、射频、线材线缆，只要涉及到相关电子元器件的部分，公司都能迅速、高效地切入。由此，形成了零组件→模组→系统级组装的垂直整合能力； 零组件 公司目前已经形成了消费电子品类完整（85.3%）、汽车领域持续扩张（3.99%）、通信领域稳定发展（6.27%）的产品布局，未来有望把握智能终端、汽车“四化”和5G大数据的发展机遇，紧密与苹果公司在AI领域的大力投入而实现业绩的持续增长。 核心工艺智能 制造 连接器 结构件 射频 线材线缆 VCM 振动马达 SIP 5G模组 天线 机壳天线 无线充电模组 声学模组 TWS VR眼镜 5G路由器 智能穿戴 Webcam 电子烟 智能音箱 快充适配器 模组 系统级组装 数据来源：立讯精密2023年度报告、南京证券研究所 公司的业务经营模式为EMS（ElectronicManufacturingServices）。在EMS模式下，公司以客户需求为导向，为其提供定制化的电子产品制造服务，服务内容涵盖原材料采购、新产品导入（NPI）、半成品及成品组装、仓储物流等完整的电子产品制造环节； 公司连续多年位列全球EMS50强之列，2023年排名第16位。在智能手机、平板电脑和网络终端产品上，公司成功进入小米、荣耀、华为、三星、Oppo等全球知名品牌商和闻泰通讯、华勤技术、龙旗科技等领先ODM企业的供应链。在汽车电子领域，公司成功进入知名汽车零部件供应商法雷奥、大陆、电装的供应链，为包含宝马、奥迪、大众、日产等知名汽车品牌提供汽车电子部件制造服务。 成品组装 EMS业务 PCBA：包含表面贴装（SMT）、DIP插件 78.75% 13.01% 6.32% 0.96% 0.96% 消费电子类 汽车电子类 网络通讯类 新能源 其他 光弘科技 数据来源：光弘科技2023年度报告、南京证券研究所 主线2：被动元件+PCB行业周期复苏机会 村田制作所公布了2023财年全年（2023年4月-2024年3月）的业绩以及今年一季度订单情况。2023财年第四季度，其主力MLCC生产设施的产能利用率为80-85%。2024财年，产能利用率预计为85-90%。从今年一季度订单情况看，2024年1-3月村田整体接获的订单额为4,105亿日元，较去年同期大增30.8%。此外，三星电机、TDK、国巨等行业龙头企业，MLCC业务均出现明显回暖趋势； 客户端库存调整逐步结束，下游消费电子（手机、电脑、服务器等）需求有所回暖，支撑行业新一轮周期复苏。 2.50年 2.75年 2.5年 2.75年 3.50年 1.0年 1.50年 1.75年 1.0年0.75年1.75年 1.0年 1.75年 1.75年 1.75年 数据来源：村田财务报告、南京证券研究所 AI、汽车电动化及智能化的快速发展，有望为PCB行业带来新一轮成长周期。据Prismark预测，2028年全球PCB产值有望达到904.13亿美元，2023-2028年复合增速达到5.4%。从下游应用来看，服务器PCB、汽车PCB复合增速领跑其他细分领域，2022-2027年复合增速分别为6.5%和4.8%； 2022-2027全球PCB产值复合增长率预测 PCB板块2024Q1营收情况（亿元） 数据来源：Prismark、沪电股份2023年年度报告、东莞证券研究所、南京证券研究所 数据来源：同花顺、南京证券研究所 受益于AI、网通及汽车系统等领域持续需求的推动，高端HDI、高速高层以及封装基板等PCB细分市场在2024年Q1均实现强劲增长。具体业绩方面，胜宏科技24Q1实现归母净利润2.1亿元，同比+67.72%，环比+144.19%，24Q1利润创一季度历史新高。深南电路和沪电股份也因数通及AI业务订单的增加而实现显著的业绩增长，其中沪电股份24Q1营业收入为25.8亿元，同比增长38.3%，实现归母净利润5.15亿元，同比+157.0%。弘信电子2024Q1营收达16.7亿元，同比增长161.1%，增长主要源自其传统业务的持续增长以及算力业务的放量。 主要从事各类印制电路板的设计、研发、制造与销售业务的专业服务公司，为全球范围内少数同时具备各类PCB产品研发、设计、制造与销售服务的专业大型厂商，拥有优质多样的PCB产品线，主要产品范围涵盖FPC、SMA、SLP、HDI、MiniLED、RPCB等多类产品。公司于2013年登顶中国第一，成为全球第二大PCB公司，并于2018年于深圳证券交易所挂牌上市，至今已成为业内极具影响力的重要厂商之一。公司近年来不断提升产品技术水平，在高阶HDI类等产品上积累了雄厚的技术实力，积极布局汽车、服务器等领域，随着公司持续推动汽车与服务器领域业务的快速发展，公司有望捕捉发展机遇，获取新的发展动能。 数据来源：鹏鼎控股2023年年度报告、南京证券研究所 38.35% 34.70% 1.91% 25.04% 其他 接线端子 光通信部件 电子元件及材料 三环集团 公司自1970年成立以来，经过50多年的研发创新，现已形成了深厚的技术积累与沉淀，产品覆盖光通信、消费电子、工业控制、新能源等众多应用领域。公司业务范围集材料、产品、装备研发与制造为一体，是全国最大的先进技术陶瓷、电子元件生产基地之一。公司主要从事电子陶瓷类电子元件及其基础材料的研发、生产和销售，主要产品包括通信部件、半导体部件、电子元件材料、电子元件、压缩机部件、燃料电池部件、新材料等的生产和研发，公司产品主要应用于电子、通信、消费类电子产品、工业用电子设备和新能源等领域。公司具有几十年电子陶瓷领域的技术积累，专注于各种电子陶瓷的研发和生产，掌握了新型材料、电子浆料、功能玻璃、纳米粉体等关键基础材料的制备技术，独立完成从原材料到成品的生产全过程，在生产加工和工艺控制上形成了一条具有自己特色的工艺技术路线，主要产品技术达到国际先进水平。 数据来源：三环集团官网、三环集团20