2022年三季报点评：短视频竞争趋缓，用户数与财务表现亮眼

快手-W（01024.HK）2022年三季报点评 / 短视频竞争趋缓，用户数与财务表现亮眼 / 2022年11月25日 挖掘价值投资成长 买入（维持） 【投资要点】 互联网降本增效大环境下，抖音与快手竞争趋缓，快手用户数继续创新高，国内业务实现连续盈利。2022年第三季度，公司实现营业收入 231.3亿，同比增长12.9%；经营亏损26.1亿，亏损率-11.3%；净亏损27.1亿，亏损率-11.3%，经调整后亏损6.7亿，经调整后亏损率 -2.9%，较去年同期收窄11.7个百分点。本季度公司国内业务收入 229.4亿，同比增长12.0%，经营利润3.8亿，连续两个季度实现单季盈利；海外业务收入1.9亿，同比增长858.6%，经营亏损16.9亿。此外，第三季度，快手平均日活跃用户和平均月活跃用户创下3.63亿及6.26亿的历史新高，每位日活跃用户日均使用时长超129分钟，抓住暑期旺季增长机会实现较好ROI下的用户增长。 线上营销、电商业务持续承压，直播业务增长强劲。2022年第三季度，分业务看：1）线上营销业务收入115.9亿，同比增长6.2%。其中单日活用户广告贡献达0.35元/天，同比下降6.3%。宏观经济逆风叠加各种外部因素，广告行业面临持续压力。公司通过多渠道引入更多广告主和实施扶持政策，平台广告主数量同比增长超过65%。2）直播业务收入89.5亿，同比增长15.8%。其中直播平均月付费用户5,960万；直播每月付费用户平均收入50.0元，同比下降10.4%。快手通过加强与公会的合作，不断赋能现有主播并引入更多新主播。3）电商等其他业务收入25.9亿，同比增长39.4%。其中电商业务GMV2,225亿，同比增长26.6%。通过流量和效率优化，快手吸引更多商家入驻，三季度新开店商家同比增长近80%；在传统直播间场景外拓展短视频等场景，三季度电商月活跃买家超1亿。 毛利率保持稳定，销售费用率逐季改善明显。2022年第三季度，快手毛利率46.3%，同比上升4.8pct，环比上升1.3pct。本季度，快手销售费用率39.5%，同比下降14.3pct，自2021年第一季度后逐季改善，部分由于海外扩张更为节制；管理费用率4.6%，研发费用率15.3%。受益于各项费用率改善，调整后净亏损率收窄19.6个百分点。 东方财富证券研究所 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001 证券分析师：陈子怡 证书编号：S1160522070002 联系人：陈子怡 电话：021-23586305 相对指数表现 1.13% -12.61% -26.36% -40.11% -53.86% -67.60% 快手-W 基本数据 恒生指数 总市值（百万港元） 218497.82 流通市值（百万港元） 179572.98 52周最高/最低（港元） 108.80/31.75 52周最高/最低（PE） -2.10/-11.25 52周最高/最低（PB） 7.70/2.94 52周涨幅（%） -49.05 52周换手率（%） 195.90 相关研究 《各业务韧性强劲，国内实现单季度盈利》 2022.08.31 《多项指标创新高，持续优化成本结构》 2022.05.26 《组织架构调整初见成效，用户数新高、亏损缩窄》 2022.03.31 《新娱乐、新商业、新巨头》 2021.09.07 公司研究 传媒互联网 证券研究报告 【投资建议】 互联网降本增效大环境下，短视频竞争格局趋于稳定，快手营销支出稳步下降，盈利能力逐步显现。但由于宏观经济因素等影响，我们调低2022-2024年营业收入，预计2022-2024年营业收入分别为927/1149/1219亿，调整后归母净利润分别为-47/64/123亿，调整后EPS分别为 -1.2/1.7/3.2元，对应PE分别为-41/30/16倍。短视频商业化前景大，公司未来有望在本地生活等场景持续突破，维持“买入”评级。 盈利预测 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 81081.51 92740.68 114927.89 121852.17 增长率（%） 37.9% 14.4% 23.9% 6.0% 调整后归母净利润（百万元） -17873.54 -4660.60 6397.25 12263.14 增长率（%） -124.9% 73.9% 237.3% 91.7% 调整后EPS（元/股） -4.66 -1.22 1.67 3.20 市盈率（P/E） -10.65 -40.86 29.77 15.53 市销率（P/S） 2.35 2.05 1.66 1.56 EV/EBITDA -12.31 605.80 13.52 9.19 资料来源：Choice，东方财富证券研究所（调整后是指非国际财务报告准则） 【风险提示】 政策监管风险； 宏观经济下行风险； 营销费用改善不及预期。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 53010.87 47234.02 55856.30 61348.65 货币资金 32612.42 25724.26 32231.73 37064.08 应收及预付 7728.41 8839.72 10954.53 11614.53 按公允价值计入金 8842.20 8842.20 8842.20 8842.20 其他流动资产 3827.84 3827.84 3827.84 3827.84 非流动资产 38093.37 38093.37 38093.37 38093.37 按公允价值计入金 3300.62 3300.62 3300.62 3300.62 固定资产 11050.65 11050.65 11050.65 11050.65 使用权资产和无形 13733.50 13733.50 13733.50 13733.50 递延税项资产 5405.22 5405.22 5405.22 5405.22 其他长期资产 4603.37 4603.37 4603.37 4603.37 资产总计 91104.23 85327.39 93949.67 99442.02 流动负债 37255.52 41950.03 50883.61 53671.63 短期借款 20021.08 22900.03 28378.61 30088.39 应付及预收 12626.01 14441.57 17896.57 18974.81 其他流动负债 4608.43 4608.43 4608.43 4608.43 非流动负债 10108.32 11561.86 14327.91 15191.15 租赁负债 10079.85 11529.28 14287.54 15148.35 可转换可赎回优先 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 28.48 32.57 40.36 42.80 负债合计 47363.84 53511.88 65211.51 68862.78 股本 0.14 0.14 0.14 0.14 股本溢价 274407.80 274407.80 274407.80 274407.80 留存收益 -229318.56 -242592.43 -245669.78 -243828.70 归属母公司股东权 45089.38 31815.51 28738.16 30579.23 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 负债和股东权益92453.22利润表（百万元） 85327.39 93949.67 99442.02 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 81081.51 92740.68 114927.89 121852.17 营业成本 47051.81 53511.06 63528.16 65569.85 税金及附加 0.00 0.00 0.00 0.00 销售费用 44175.90 35820.00 36820.00 37820.00 管理费用 3400.32 3709.63 4022.48 3655.57 研发费用 14956.25 13911.10 14940.63 13403.74 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他收入 1026.74 1026.74 1026.74 1026.74 其他收益/（亏损） -225.25 -225.25 -225.25 -225.25 经营利润 -27701.27 -13409.62 -3581.87 2204.51 财务(费用)/收入 -38.54 -38.54 -38.54 -38.54 优先股公允价值变 -51275.80 0.00 0.00 0.00 权益法入账的投资 -86.66 0.00 0.00 0.00 税前利润/（亏损） -79102.26 -13448.16 -3620.41 2165.97 所得税 1025.16 174.29 543.06 -324.90 净利润 -78077.10 -13273.87 -3077.35 1841.08 少数股东损益 -17873.54 -4660.60 6397.25 12263.14 归属母公司净利润 0.00 0.00 0.00 0.00 调整后归母净利润 -78077.10 -13273.87 -3077.35 1841.08 EBITDA -12823.94 271.88 11698.51 16696.43 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 -5521.79 6094.00 20018.65 22061.75 税前利润/（亏损） -79102.26 -13448.16 -3620.41 2165.97 变动前调整 66548.52 17455.70 18317.02 19264.48 营运资金变动 8528.69 3583.20 6818.77 2128.03 其它 -1496.74 -1496.74 -1496.74 -1496.74 投资活动现金流 -18361.88 -8842.42 -8842.42 -8842.42 资本支出 -7757.73 -8842.42 -8842.42 -8842.42 投资变动 -10604.16 0.00 0.00 0.00 筹资活动现金流 36500.19 -4138.92 -4668.75 -8386.98 优先股所得 0.00 0.00 0.00 0.00 债券融资 -2747.94 0.00 0.00 0.00 股权融资 39222.60 0.00 0.00 0.00 其他 25.52 -4138.92 -4668.75 -8386.98 现金净增加额 12616.52 -6887.35 6507.47 4832.35 期初现金余额 20390.74 32611.61 25724.26 32231.73 汇兑变动影响 -398.69 0.00 0.00 0.00 期末现金余额主要财务比率 32611.61 25724.26 32231.73 37064.08 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 成长能力（%）营业收入增长 37.95% 14.38% 23.92% 6.02% 营业利润增长 -168.42% 51.59% 73.29% 161.55% 归属母公司净利润增长 -124.86% 73.92% 237.26% 91.69% 获利能力（%）毛利率 41.97% 42.30% 44.72% 46.19% 净利率 -22.04% -5.03% 5.57% 10.06% ROE -39.64% -14.65% 22.26% 40.10% ROIC -143.25%