业绩大幅增长，打造智能运维解决方案提供商

投资要点 业绩概述：公司]公布2022半年报，2022H1实现营收2.1亿元，同比增长46.2%； 实现归母净利润0.33亿元，同比增长84.3%；实现扣非归母净利润0.23亿元，同比增长35.4%。Q2单季度实现营收1.7亿元，同比增长45.3%，环比增长328.3%；实现归母净利润0.47亿元，同比增长45.3%，环比由亏转盈；扣非归母净利润0.41亿元，同比增长33.0%。业绩实现大幅增长，盈利能力继续改善。 毛利率保持高位，期间费用率下降，净利率提升明显。2022年H1公司综合毛利率为61.4%，同比下降1.3个百分点，仍保持高位；净利率为15.8%，同比增长3.3个百分点。公司费用率管控持续改善，2022年H1期间费用率为43.5%，同比下降1.3个百分点，销售、管理费用率分别为25.6%和8.41%，同比下降1.6和1.4个百分点，股权激励的股份支付费导致费用上涨，但费用增幅不及营收增幅；公司毛利率维持较高水平，净利润端改善，盈利能力有望长期向好。 PHM市场百亿空间，软硬件自研自产成就工业设备智能运维先行者。随着智能制造不断推进，根据IoTAnalytics数据，2026年中国预测性维护市场规模有望达到32.1亿美元，2021-2026年市场规模年复合增速高达42.7%。公司系工业智能运维龙头，核心元器件传感器自研率高达90%，其余软硬件全部自研自产，凭借出色的智能化平台技术和产品升级迭代优势，毛利率显著高于同行；且在下游风电行业市场占有率高达30%，未来下游市场渗透率有望逐步提升。 行业拓展加速，智能运维全方位布局增强公司竞争优势。公司深耕智能运维领域15载，完成从无线、有线、手持系统三大产品的底层硬件核心元器件到上位软件、智能算法和诊断服务的智能运维平台解决方案的全业务链一站式布局。截至2022年H1，公司远程监测重要设备量超8.5万台、积累行业案例数超1万例，项目经验丰富；目前公司起步于风电行业，并持续深耕产单量相对较高的石化、冶金、水泥和煤炭行业，下游客户头部企业占比高，同期重点开拓轨交、有色、化工等多行业，全方位增强先发竞争优势，为业绩增长提供充足保障。 盈利预测与投资建议。公司加强现有五大行业深耕，并持续横向推进轨交、有色、化工等行业发展，市场渗透率不断增长，带动盈利能力有望实现高增。预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.19、1.74、2.52亿元，未来三年归母净利润复合增长率为45.3%，公司为工业智能运维龙头理应享受估值溢价，给予公司2023年45倍PE，对应目标价142.65元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：下游拓展不及预期；行业竞争加剧；经营业绩季节性波动。 指标/年度 1智能运维领军者，盈利能力优异 1.1深耕智能运维领域，提供整体解决方案 深耕智能运维15载，容知日新已成为国内工业设备智能运维整体解决方案领先提供商。 公司成立于2007年，始终专注于智能运维领域，完成了从传感器核心元器件、无线传感器网络、数据采集、工业大数据、智能诊断到设备智能运维平台解决方案的完整技术布局，其发展历程可划分为三大阶段： 1）2007-2011年：软硬件自研，构筑三大产品矩阵。成立之初，公司主要依靠前期的手持监测技术和项目经验，分别于2008年和2010年自主研发成功有线和无线系统产品，并率先开启了全国冶金关键机组以及风电风力发电机组的状态监测与故障诊断有线系统应用和各类机泵、通用风机等稳态设备的无线监测应用，初步形成了以有线、无线和手持系统为核心的三大产品体系。 2）2012-2016年：智能升级，诊断服务提升。随着公司核心产品体系的构建和项目实施经验不断累积，公司开始构建以智能算法为核心、以大数据平台为架构的云诊断中心；2016年，远程诊断中心通过DNV GL认证，成功实现软件升级；至此，公司可以为风电、石化、冶金等客户提供远程设备状态监测与故障诊断智能化服务 。 3）2017年-至今：积极拓展下游行业，提供智能运维整体解决方案。在此期间，公司依靠不断推出的多类传感器、塔筒倾覆/煤机监测产品、叶片/大机组/往复机监测系统等适应多行业、复杂场景的新产品，以及不断升级的智能算法和IEAM等智能设备管理系统，于2020成功推出容知日新设备智能运维平台，目前已经实现为风电、石化、冶金、水泥、煤炭等五大行业客户提供整体智能运维平台或关键设备的智能监测解决方案；2021年，公司在上交所科创板上市，缓解融资约束，进入新发展阶段。 图1：公司深耕智能运维15载，已成为工业设备智能运维系统整体解决方案供应商 专注于工业设备智能运维系统，无线系统产品毛利超73%。公司产品主要包括有线系统、无线系统和手持系统三大系列；其中，无线系统毛利率最高且占比逐年提升，2018-2021年毛利率基本稳定在74-78%之间，2022年H1营收为94.2百万元，占比第一为45%，占比提升主要系公司新拓展的冶金、化工等行业多采用无线系统；有线系统占比逐年下降，2020年以来毛利率受风电行业竞争加剧而出现明显下降，但仍相对较高，2021年产品毛利率为56.2%，2022年H1营收为90.8百万元，占比为43.4%；而手持设备业务量占比相对较小，2021年毛利率下滑至59.6%，2022年H1占收入比仅为1.4%。 图2：公司从无线、有线、手持三大产品积极布局智能运维整体解决方案 图3：2021年，无线和有线系统收入占比分别为45%和43% 图4：无线系统毛利率基本稳定在74-78%之间 五大行业齐发力，下游领域不断拓展。2021年，公司营收主要来自风电、石化、冶金、水泥、煤炭等五大行业，分别为1.1亿元、1.1亿元、0.8亿元、0.3亿元和0.3亿元，分别占比29.7%、27.8%、21.5%、8.0%和7.7%；其中，水泥、煤炭两大行业属于新拓展行业。 通过不断的产品开发与市场拓展，目前公司在风电、钢铁和石化行业的市占率居于首位，拥有金风科技、宝武集团、中石化等多个行业标杆客户，产品应用领域已覆盖风电、石化、冶金、水泥、煤炭、轨道交通等十余个行业；未来公司还将发挥在工业智能运维领域的经验积累和先发优势，持续向轨交、电网、高铁等行业深入布局，公司通过多行业的覆盖可减弱单个行业周期的影响，同时充分发挥自身的竞争优势，从而确保未来收入的持续增长。 超万案例丰富数据库，助力公司系统升级。截至2022年7月，公司累计远程监测的重要设备超8.5万台，监测设备的类型超百种，服务大型工业企业1800多家，积累各行业故障案例超1万例，故障案例积累对于看护设备的准确性、以及打磨算法能力和提升诊断的效率非常有价值；因此丰富的数据库有助于公司不断改提高智能算法的准确性，从而更好地赋能公司，为公司在激烈的市场竞争中持续拓展客户提供了有力保障。 图5：2021年，新增水泥、煤炭业务营收占比均为8%左右 图6：公司下游应用领域不断扩展 1.2业绩快速增长，盈利能力提升明显 营业收入和归母净利润稳步增长，盈利能力提升明显。公司营收处于稳步高增长状态，2021年公司实现营收4.0亿元，同比增长50.5%，2017-2021年CAGR高达41.0%；2021年公司归母净利润为0.8亿元，同比增长9.2%，2017-2021年CAGR高达52.2%；实现扣非归母净利润0.8亿元，同比增长49%，2017-2021年CAGR高达58.9%。2022年H1公司继续加大石化、冶金、水泥、煤炭等行业的业务拓展，实现营收和归母净利润的大幅增长，实现营收2.1亿元，同比增长46.2%；实现归母净利润0.3亿元，同比增长84.3%，实现扣非归母净利润0.2亿元，同比增长35.4%；扣非净利润增速低于营收增速主要系公司股权激励费用摊销较大。短期来看，公司业绩具备明显的季节波动，通常情况下，下半年收入占比65%左右，2022年业绩有望进一步提升；长期来看，目前公司下游已经涵盖风电、石化、水泥、冶金和煤炭等五大行业，需求旺盛，未来规模和应用领域将继续扩张，助力公司业绩不断增长。 图7：近年来，公司营收稳定高增长 图8：近年来，公司归母净利润持续增长 盈利能力优异，公司毛利率保持在60%以上，显著高于同行。纵向来看，工业设备智能运维处于快速发展阶段，公司毛利率水平保持高位，2017-2019年公司毛利率基本保持在70%以上，2020-2021年毛利率有所下降仍保持高位60%以上，下降主要系风电行业竞争加剧促使相关产品价格下滑和公司积极拓展新行业所致；2022年H1公司毛利率为61.4%，同比下降了1.3个百分点。净利率方面，公司在2020-2021年毛利率下降期间净利率呈现小幅上下波动，2022年H1公司净利率为15.8%，同比增长了3.3个百分点，盈利逐步提升。横向来看，公司软硬件核心元器件几乎全部自研自产、一体化优势明显，毛利率领先于国内同行 。 管理效率提升、规模效应显现，期间费用率持续下降。总体来看，公司正处于业务快速拓展期，销售费用及管理费用较高，因此期间费用率处于较高水平，但2017年至今呈现下降趋势。2021年公司期间费用率为43.5%，同比下降5.5个百分点；2022年H1公司期间费用率为50.5%，同比下降4.0个百分点，同时因股权激励产生的股份支付费用增幅均不及营收增幅，公司费用率控制持续向好；细分来看，销售、管理、财务、研发费用率分别为25.6%、8.41%、-1.4%和17.9%，分别同比下降1.6、1.4、1.0和0.02个百分点。随着公司规模持续扩大，以及管理能力逐步提升，期间费用率仍有较大下降空间。 图9：公司销售毛利率保持60%以上高位 图10：公司期间费用率持续下降 1.3股权结构集中，员工持股激励充足 公司创始人团队控股，股权结构稳定。公司董事长兼总经理聂卫华、董事兼副总经理及首席技术官贾维银为公司的实际控股人，具有一致行动关系；两人通过直接和间接共合计持有公司35.2%股份：聂卫华先生直接持股18.3%，并通过控股安徽科容间接持股7.1%；贾维银先生直接持股9.1%，并通过控股安徽科容间接持股0.6%；聂卫华先生行业工作经验丰富，贾维银先生师从中国工程院院士、专业实力雄厚，且两位一致行动人持有股权比例较高，股权结构稳定集中，利于实控人把控公司的生产经营决策，并为公司新产品技术迭代提供技术支持。 股权激励充足，激发经营活力。2022年，公司发布了股权激励草案，拟对公司管理层及核心技术人员等授予限制性股票111.95万股，合计约占公司总股本的2.0%，激励对象总人数不超过444人。公司2014年已有安徽科容员工持股平台，此次股权激励涵盖范围更加广泛，将进一步激励公司管理层及核心员工，广大员工持股有利于公司吸引和留住优秀人才，深度绑定公司与员工利益，调动公司相关人员的积极性，从而充分激发公司经营活力。 图11：实际控制人和一致行动人聂卫华、贾维银合计持有公司35.2%股权 2盈利预测与估值 2.1盈利预测 关键假设： 假设1：无线系统主要应用于石化、水泥、冶金行业，公司已经突破中石化等头部客户，智能运维能够助推典型流程性工业属性的钢铁行业数字化转型，因此公司产品销量有望持续受益石化、钢铁、水泥等行业智慧转型推动而快速增长，预计2022-2024年公司无线系统产品销量年均增速为80%、60%、50%，无线系统产品的平均单价较高，随着公司新产品行业突破后单价有望回升，预计2022-2024年分别为3.6、3.7、3.8万元/套。 假设2：有线系统主要应用于风电、钢铁（冶金）、石化行业：“双碳”背景下，风电运维步入快车道，而公司在风电行业市占率第一，因此公司产品销量有望受益下游风机新增装机容量的提升和钢铁行业智慧转型推动而稳步增长，预计2022-2024年公司有线系统产品销量增速分别为30%、20%、20%。另外石化、冶金等领域的有线系统销售单价高于风电行业，随着公司下游领域拓展，产品平均单价将有所回升，预计2022-2024年分别为1.9、2.0、2.1