宏观利好预期支撑，化工反弹谨

中信期货研究|化工策略日报 2022-11-25 宏观利好预期支撑，化工反弹谨慎 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点报告要点 原油延续回落，叠加国内煤炭下调加速，估值端重回压力，但国内宏观政策利好释放，对冲一定估值压力，导致近期价格表现偏强；供需驱动去看，化工虽然库存不高，但现实需求仍承压，且环比或减弱，下游心态偏承压，原料采购偏谨慎，叠加新产能预期临近，供需整体仍偏承压，对价格仍有拖累，不利于价格持续反弹。短期我们认为反弹谨慎，继续维持底部震荡走势。 中信期货商品指数 中信期货能源化工指数 240 220 200 180 160 260 240 220 200 180 160 摘要： 板块逻辑： 原油延续回落，叠加国内煤炭下调加速，估值端重回压力，但国内宏观政策利好释放，对冲一定估值压力，导致近期价格表现偏强；供需驱动去看，化工虽然库存不高，但现实需求仍承压，且环比或减弱，下游心态偏承压，原料采购偏谨慎，叠加新产能预期临近，供需整体仍偏承压，对价格仍有拖累，不利于价格持续反弹。短期我们认为反弹谨慎，继续维持底部震荡走势。 甲醇：煤价松动叠加基本面预期承压，甲醇向上驱动不足尿素：尿素基本面压力不大，价格预计偏强运行 乙二醇：空头低位回补，期货强劲反弹 PTA：供需走弱，抑制价格及基差短纤：高估值消化，短期低位震荡 PP：宏观预期支撑对抗弱现实，PP反弹谨慎 塑料：宏观预期支撑对抗估值压力，塑料反弹谨慎苯乙烯：需求边际转弱，苯乙烯偏承压 PVC：预期乐观现实承压，PVC上下有限沥青：沥青期价震荡，月差走强 高硫燃油：裂解价差企稳，期价回落低硫燃油：低硫燃油跟随原油走弱 单边策略：短期反弹偏谨慎，继续关注原油和宏观政策引导 01合约对冲策略：多UR空MA谨慎维持，多L空V或PP，多高硫空低硫和沥青风险因素：原油大涨，宏观政策继续释放利好 化工组研究团队 研究员：胡佳鹏 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com从业资格号：F3039655投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-80401738 huangqian@citicsf.com从业资格号：F3063512投资咨询号：Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。。 一、行情观点： 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：煤价松动叠加基本面预期承压，甲醇向上驱动不足（1）11月24日甲醇太仓现货低端价2760（+0），01港口基差178（-40）较昨日走弱；甲醇11月下纸货低端2755（+15）；12月下纸货低端2650（+25）。内地价格基本持稳，基差走弱，其中内蒙北2270（+0），内蒙南2260（+0），关中2450（+0），河北2555（+0），河南2625（+0），鲁北2705（+0），鲁南2745（+15），西南2550（+0）。内蒙至山东运费380-390维持高位，产销区套利窗口打开。CFR中国均价302.5（-3），进口维持顺挂。（2）装置动态：华昱120万吨、万华66万吨、陕西焦化20万吨装置重启；鹤壁60万吨、沧州中铁20万吨、安徽临泉50万吨、内蒙古远兴100万吨、苏里格33万吨、青海中浩60万吨、华昱120万吨、河南中新30万吨、山东荣信25万吨、中原大化50万吨、同煤广发60万吨等装置检修中；伊朗卡维230万吨装置重启和Busher165万吨装置近期重启，目前低负荷。逻辑：11月24日甲醇主力震荡上行，煤价继续松动叠加基本面预期承压，甲醇持续向上驱动有限。今日港口现货基差01+190/+200环比走弱，整体成交一般，港口本周仍有阶段性封航影响卸货效率，库存环比去化；内地近日成交好转，本周西北签单量环比大幅增加，但库存继续累库至绝对高位，临近冬季企业后期仍面临较大排库压力。煤炭方面沿海电厂库存补至高位，港口报价持续下跌，坑口化工煤到厂价也走弱明显，后期若煤价持续下行则甲醇下方空间将进一步打开。供需驱动来看，供应端甲醇开工继续提升，月底前多套装置计划重启，叠加煤制利润大幅修复，西南气头检修计划有限，供应弹性仍有释放预期。需求端传统需求进入淡季开工低位，烯烃方面利润依然偏低，兴兴年内恐难重启，宁波富德后期存在检修计划，盛虹乙烯年底前若顺利投产斯尔邦MTO或面临减停产可能。整体而言，甲醇后期考虑到存量装置重启、新增投产和进口回升，而烯烃需求支撑不足情况下供需压力将逐步增加，维持逢高偏空思路看待。操作策略：单边震荡偏弱；1-5逢高偏反套；PP-3*MA短期谨慎修复，中长期仍逢高做缩风险因素：能源价格波动、宏观及疫情形势、烯烃需求 震荡偏弱 尿素 观点：尿素基本面压力不大，价格预计偏强运行（1）11月24日尿素厂库和仓库低端基准价分别为2730（+20）和2730（+50），主力01合约大幅上行，山东基差较昨日走弱至97（-74）。（2）装置动态：正元平山预计近日恢复，山西部分装置下旬有复产预期。美丰大装置计划周末停车，中原大化、联合等月内装置停车计划。今日尿素整体产能利用率在66.18%。逻辑：11月24日尿素主力大幅上行，今日国内尿素市场现货价格环比上涨10-20元/吨，市场成交稳定。估值来看，化工无烟煤价格松动，固定床尿素目前已有盈利，后期化工煤下行风险仍存，成本重心有继续下移预期。供需方面供应端山西主力尿素企业受疫情等因素影响复产持续延后，目前日产水平处于同期高位，后期在利润修复以及装置回归预期下供应将进一步宽裕，但气头企业限气检修或缓解部分供应压力，且运输问题持续下部分区域货源供应依旧偏紧；需求端国内农需处于空档期，而工业复合肥厂进入生产高峰期，开工回升，此外东北市场采购和淡储备货持续推进以及出口补货支撑下，国内需求持续向好；整体而言，尿素供需压力不大，需求端有复合肥、出口以及储备肥支撑，市场利多情绪仍占主导，价格预计偏强运行。操作策略：单边震荡偏强；跨期1-5逢低偏正套；跨品种考虑多尿素空甲醇风险因素：化工煤价格，上游装置动态，政策类风险 震荡偏强 MEG 乙二醇：空头低位回补，期货强劲反弹（1）11月24日，乙二醇外盘价格收在456（+10）美元/吨；乙二醇内盘现货价格回升至3865（+65）元/吨，内外盘价差下滑至-101元/吨。乙二醇期货空头低位回补，价格强劲反弹，1月合约收在3933元/吨，乙二醇现货基差收在-12（-4）元/吨。 （2）到港预报：11月21日至11月27日，张家港到货数量约为5.3万吨，太仓码头到货数量约 为6.1万吨，宁波到货数量约为4.1万吨，上海到船数量约为0万吨，主港计划到货总数为15.5万吨。 （3）港口发货量：11月23日张家港某主流库区MEG发货量在2600吨附近，太仓两主流库区MEG 发货量在3300吨附近。（4）截至11月24日，中国大陆地区乙二醇整体开工负荷在55.01%（较上期下降0.13%），其中煤制乙二醇开工负荷在32.43%（较上期持稳）。逻辑：受空头低位回补带动，乙二醇期货强劲反弹。基本面维持走弱的预期，供给方面，乙二醇装置变动不多，开工率回落但幅度不大；需求方面，织造生产加快下降，原料备货积极性不高；涤纶长丝产销依然偏弱，这使得涤纶长丝的产销压力依然比较高，也加大聚酯减产的预期。操作策略：乙二醇期货逢高抛空。风险因素：原油、煤炭价格高位回落风险。 观望 PTA PTA：供需走弱，抑制价格及基差（1）11月24日，PXCFR中国价格降至944（-11）美元/吨；PTA现货价格收在5495（-35）元/吨；PTA现货加工费上升至400元/吨；PTA现货对1月合约基差收在360（-20）元/吨。（2）11月24日，涤纶长丝价格继续走弱，其中，半光POY150D/48F、DTY150D/48F、半光FDY150D/96F分别在6770（0）元/吨、8000（-10）元/吨以及7550（-25）元/吨。（3）江浙涤丝产销偏弱，至下午3点半附近平均估算在4成左右，江浙几家工厂产销在0%、55%、100%、5%、20%、40%、30%、70%、20%、40%、30%、90%、10%、80%、40%、35%、70%、20%、20%、50%、60%、0%、50%、60%、60%、80%。（4）装置动态：华东一套250万吨PTA装置上周末附近提升至9成偏上，该装置11月17日附近降负至8成。华北一套250万吨PTA新装置目前预计本周投料，预计前期先开其中一条线。逻辑：PTA价格和基差在继续走弱，反应需求下行及供需走弱的市场状态。基本面来看，一是织造生产加快下降，原料备货积极性不高；涤纶长丝产销依然偏弱，这使得涤纶长丝的产销压力依然比较高，加大聚酯减产的预期；二是PTA装置检修降低产量的扩张预期。操作策略：PTA供需走弱，但期货估值偏低，短期观望。风险因素：PX价格高位连续下跌风险。 观望 短纤 短纤：高估值消化，短期低位震荡（1）11月24日，1.4D直纺涤纶短纤现货价格收在7025（-125）元/吨，短纤现货现金流收在132（-117）元/吨。（2）11月24日，短纤期货低开震荡回升，1月合约收在6662（+20）元/吨；短纤期货1月合约现金流收在50（-28）元/吨；短纤现货基差收窄至363（-145）元/吨。（3）11月24日，直纺涤短产销一般，平均44%，部分工厂产销：55%，50%，50%，30%，70%，40%，30%，60%。（4）截至11月18日，直纺短纤开工率在83.5%，维持稳定；下游纯涤纱工厂开工率在51%，维持稳定。逻辑：乙二醇价格反弹，带动短纤成本扩张，短纤期货价格回升但加工费在继续收窄。从品种来看，下游需求维持偏弱状态，一是成品库存再创年内新高；二是纱厂原料备货积极性相对偏低。短纤现货产销呈现偏弱状态，这货驱动短纤库存的继续上升。操作策略：偏高的估值已伴随价格调整而消化，短期下行风险或减缓，价格低位震荡。风险因素：聚酯原料下行风险。 观望 苯乙烯 观点：需求边际转弱，苯乙烯偏承压（1）华东苯乙烯现货价格8030（-30）元/吨，EB01基差79（-34）元/吨；（2）华东纯苯价格6700（-30）元/吨，中石化乙烯价格7400（+0）元/吨，东北亚乙烯美金前一日881（+0）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本8160（-24）元/吨，现金流利润-130（-6）元/吨；（3）华东PS价格9100（-50）元/吨，PS现金流利润820（-20）元/吨，EPS价格9000（-200）元/吨，EPS现金流利润641（-171）元/吨，ABS价格11100（-50）元/吨，ABS现金流利润1222（-31）元/吨；逻辑：昨日苯乙烯震荡上行，主要为降准带动的乐观情绪。中期苯乙烯下行压力较大，但空间有限。1）疫情管控预期较不确定，且原油偏承压；2）纯苯累库趋势难改，但供需边际改善，估值压缩空间相对不大；3）下游边际转弱，但存补库需求，低价有一定刺激；4）12月苯乙烯供需略过剩，基本面矛盾暂不大。操作策略：观望。风险因素：原油上涨，减产扩大。 震荡 LLDPE 观点：宏观预期支撑对抗估值压力，塑料反弹谨慎（1）11月24日LLDPE现货主流低端价格暂稳至8050（0）元/吨，L2301合约基差大幅走弱至69（-51）元/吨，宏观政策利好释放，预期继续走强，基差走弱。（2）11月23日线性