化工策略日报：宏观预期支撑，化工企稳反弹

中信期货研究|化工策略日报 2022-12-09 宏观预期支撑，化工企稳反弹 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点报告要点 近日疫情管控继续放松，宏观政策倾向于经济回升，预期支撑有增，另外估值端原油短期再次触底反弹，国内煤炭亦反弹，动态估值支撑增加，不过近期静态估值修复带来边际压力，逐步加剧供需矛盾，限制短期反弹空间；而供需驱动去看，化工现实矛盾仍不大，但高价仍抑制需求，叠加部分新产能试车，供需仍难提供上行驱动，弱基本面强预期交织，维持底部震荡磨底判断。 中信期货商品指数 中信期货能源化工指数 240 220 200 180 160 260 240 220 200 180 160 摘要： 板块逻辑： 近日疫情管控继续放松，宏观政策倾向于经济回升，预期支撑有增，另外估值端原油短期再次触底反弹，国内煤炭亦反弹，动态估值支撑增加，不过近期静态估值修复带来边际压力，逐步加剧供需矛盾，限制短期反弹空间；而供需驱动去看，化工现实矛盾仍不大，但高价仍抑制需求，叠加部分新产能试车，供需仍难提供上行驱动，弱基本面强预期交织，维持底部震荡磨底判断。 甲醇：甲醇供需预期承压，价格弱势震荡 尿素：后期需求仍有支撑，尿素回调空间或有限乙二醇：供需边际弱化，期货逢高抛空 PTA：PX价格企稳，PTA低位反弹 短纤：原料价格反弹，短纤震荡回升PP：弱现实强预期博弈，PP偏震荡运行塑料：强预期支撑仍存，塑料谨慎反弹苯乙烯：不确定性增多，苯乙烯偏震荡PVC：物流扰动&出口支撑，PVC谨慎乐观沥青：累库渐成现实，沥青期价承压 高硫燃油：裂解价差再下跌，但高硫燃油裂解反弹仍可期低硫燃油：高低硫价差修复概率大 单边策略：短期止跌反弹，中期仍反弹偏空，继续关注原油和宏观政策引导01合约对冲策略：多UR空MA维持，多L空V或PP，多高硫空低硫和沥青风险因素：原油大涨，宏观政策释放利好 化工组研究团队 研究员：胡佳鹏 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com从业资格号：F3039655投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-80401738 huangqian@citicsf.com从业资格号：F3063512投资咨询号：Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。。 一、行情观点： 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：甲醇供需预期承压，价格弱势震荡（1）12月8日甲醇太仓现货低端价2615（+20），01港口基差141（-3）较昨日略走弱；甲醇12月下纸货低端2515（+25），1月下纸货低端2505（+15）。内地价格稳中有降，基差走弱，其中内蒙北2065（+5），内蒙南2030（+0），关中2245（+0），河北2400（-35），河南2360（-5），鲁北2385（-25），鲁南2485（-10），西南2475（+0）。内蒙至山东运费310-320大幅走低，产销区套利窗口打开。CFR中国均价296.5（+0），进口维持顺挂。（2）装置动态：四川玖源50万吨、山西亚鑫30万吨、安徽临涣20万吨、四川泸天化40万吨、山西悦安达20万吨、鹤壁60万吨、安徽碳鑫50万吨、内蒙古远兴100万吨、苏里格33万吨、青海中浩60万吨、河南中新30万吨、山东荣信25万吨、中原大化50万吨、同煤广发60万吨等装置检修中；伊朗麻将165万吨、卡维230万吨装置检修；美国170万吨装置检修。逻辑：12月8日甲醇主力弱势震荡，内地持续降价排库叠加斯尔邦MTO检修对港口需求形成较大压制，甲醇向上驱动不足。今日港口现货基差01+150/+165环比走强，成交清淡，本周港口卸货不及预期库存小幅去化，后期随着到港增加库存有累库预期；内地企业主动降价排库，叠加疫情管控放松运输压力缓解运费大幅下跌，内地库存去化，但由于需求弱势去库幅度仍有限。煤炭方面主产区受疫情影响部分煤矿依然处于停产停销状态，市场供应趋紧，而气温转冷终端用煤需求增加，煤价止跌反弹，但临近冬季企业出于安全生产因素考虑，装置停车以及开工大幅下降可能性较低。供需驱动来看，供应端甲醇开工继续提升，年底前仍有部分装置计划重启，叠加新产能即将释放，西南天然气供应充裕气头检修计划有限，供应预计维持高位。需求端传统需求进入淡季开工走弱，且今年过年时间较早下游存在提前放假预期，烯烃方面利润依然偏低，兴兴年内恐难重启，宁波富德存在检修计划，斯尔邦现已停车。整体而言，甲醇后期考虑到存量装置重启、新增投产和进口回升，而烯烃及传统需求支撑不足情况下供需压力逐步增加，维持逢高偏空看待。操作策略：单边震荡偏弱；1-5逢高偏反套；PP-3*MA短期谨慎修复，中长期仍逢高做缩风险因素：宏观政策、煤炭大幅上涨、海外装置减停产超预期 震荡偏弱 尿素 观点：后期需求仍有支撑，尿素回调空间或有限（1）12月8日尿素厂库和仓库低端基准价分别为2690（-10）和2700（-10），主力01合约震荡上行，山东基差92（-50）较昨日走弱。（2）装置动态：乌兰大化故障短停，青海云天化昨日检修停车、昊源一套装置今日停车。天泽周末已恢复生产、兰花田悦今日出产品。东光一厂近期有复产预期，内蒙联合预计本周停车。12月份内蒙古、西南地区部分气头企业有检修预期。今日尿素整体产能利用率在65.78%。逻辑：12月8日尿素主力震荡上行，今日国内尿素市场现货价格环比下调10-30元/吨，上游报价下调后市场低价成交有所好转。估值来看化工无烟煤价格暂稳，固定床尿素目前利润尚可，下游利润持续转差，尿素估值偏高。供需方面供应端尿素日产处于同期高位，前期受疫情影响延期复产的山西尿素企业逐步重启，其中兰花和天泽已经恢复，此外产区运输压力有所缓解部分货源陆续流出，供应暂时偏宽松，但下周开始随着气头检修逐步兑现，日产有下降预期；需求端12月开始国内农需备肥由南向北逐步开启，工业复合肥厂进入生产高峰开工持续回升，原料库存消耗后未来仍有采购需求，此外国储淡储备货持续推进以及出口支撑下，国内需求仍有韧性；整体而言，后期尿素供需压力不大，需求托底以及基差保护下价格回调空间预计有限。操作策略：单边震荡偏强；跨期1-5逢低偏正套；跨品种考虑多尿素空甲醇风险因素：化工煤大幅下跌，政策类风险 震荡 MEG 乙二醇：供需边际弱化，期货逢高抛空（1）12月8日，乙二醇外盘价格收在471（+2）美元/吨；乙二醇内盘现货价格上调至3913（+36）元/吨，内外盘价差收在-82元/吨。乙二醇期货减仓反弹，1月合约回升至3958元/吨，乙二醇现货基差收在-27（-4）元/吨。（2）到港预报：12月5日至12月11日，张家港到货数量约为5.9万吨，太仓码头到货数量约为6.6万吨，宁波到货数量约为4.7万吨，上海到船数量约为4.8万吨，主港计划到货总数为22.0万吨。（2）港口发货量：12月7日张家港某主流库区MEG发货量在3000吨附近，太仓两主流库区MEG发货量在8100吨附近。（4）截至12月8日，中国大陆地区乙二醇整体开工负荷在56.12%，较上期下降1.03%，其中煤制乙二醇开工负荷在39.33%，较上期下降1.82%。逻辑：乙二醇供需逐渐走弱，价格承压。供给方面，乙二醇产能基数增加120万吨至2519.5万吨；开工率方面，受榆林化学投产影响，煤制乙二醇开工率大幅提升，也是乙二醇综合开工率提升的直接来源；需求方面，织造生产加快下降，原料备货积极性不高；聚酯开工率进一步下降并创年内新低。操作策略：乙二醇期货逢高抛空。风险因素：原油、煤炭价格高位回落风险。 观望 PTA PTA：PX价格企稳，PTA低位反弹（1）12月8日，PXCFR中国价格上调至893（+3）美元/吨；PTA现货价格收在5090（+20）元/吨；PTA现货加工费收在389元/吨；PTA现货对1月合约基差下滑至120（-5）元/吨。（2）12月8日，涤纶长丝价格小幅回落，其中，半光POY150D/48F、DTY150D/48F、半光FDY150D/96F分别在6925（-20）元/吨、8035（0）元/吨以及7650（-10）元/吨。 （3）江浙涤丝产销整体偏弱，至下午3点半附近平均估算在3-4成左右，江浙几家工厂产销在 70%、25%、20%、20%、110%、20%、85%、50%、40%、30%、40%、5%、100%、30%、0%、35%、110%、30%、0%、0%、10%、30%、50%、50%。（4）装置动态：华南一450万吨PTA装置降负至5成，该装置前期维持8成附近。华东一套60万吨PTA装置停车，重启待定。华东一套35万吨PTA装置已重启，该装置11月初停车检修。逻辑：PTA价格低位反弹，加工费维持在低位；PTA现货基差继续走弱。基本面来看，一是织造生产加快下降，原料备货积极性不高；涤纶长丝产销依然偏弱，这使得涤纶长丝的产销压力依然比较高，加大聚酯减产的预期；二是PTA装置检修降低产量的扩张预期。操作策略：PTA供需走弱，短期观望。风险因素：PX价格高位连续下跌风险。 观望 短纤 短纤：原料价格反弹，短纤震荡回升（1）12月8日，1.4D直纺涤纶短纤现货价格在6775元/吨，维持稳定；短纤现货现金流收在212（-29）元/吨。（2）12月8日，短纤期货1月合约收在6534（+68）元/吨；短纤期货1月合约现金流收在36（-33）元/吨；短纤现货基差走弱至241（-68）元/吨。（3）12月8日，直纺涤短产销改善，平均63%，部分工厂产销：100%，60%，60%，90%，80%，60%，70%，50%。（4）截至12月2日，直纺短纤开工率在79.4%，较前一期下降4.1个百分点；下游纯涤纱工厂开工率在46.5%，较前一期下降0.5个百分点。逻辑：短纤期货低位震荡回升。从品种来看，下游需求维持偏弱状态，一是成品库存再创年内新高；二是纱厂原料备货积极性相对偏低，短纤现货价格下调刺激销售，日内产销有所扩张，减缓库存上升压力。操作策略：短纤期货下行风险减缓，价格低位震荡。风险因素：聚酯原料下行风险。 观望 苯乙烯 观点：不确定性增多，苯乙烯偏震荡（1）华东苯乙烯现货价格7950（+20）元/吨，EB01基差-29（-86）元/吨；（2）华东纯苯价格6380（+20）元/吨，中石化乙烯价格7400（+0）元/吨，东北亚乙烯美金前一日891（+10）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本7895（+15）元/吨，现金流利润55（+5）元/吨；（3）华东PS价格8700（-100）元/吨，PS现金流利润500（-120）元/吨，EPS价格8700（-100）元/吨，EPS现金流利润418（-119）元/吨，ABS价格11100（+0）元/吨，ABS现金流利润1372（-13）元/吨；逻辑：昨日苯乙烯震荡上行，推动来自乐观需求预期以及下游开工坚挺。苯乙烯格局偏震荡，支撑来自宏观情绪再次回暖、基本面存潜在利多1）港口到货不多，库存难趋势性累积；2）低价或刺激下游年前补货；3）伊朗装置重启推迟，国内出口苯乙烯或为常态。压力为12月供需略承压，表现为下旬供应回归、需求或走弱。当前苯乙烯在自身基本面压力不大的情况下，若原油反弹，苯乙烯可能跟随。操作策略：观望。风险因素：原油上涨，减产扩大。 震荡 LLDPE 观点：强预期支撑仍存，塑料谨慎反弹（1）12月8日LL