Q3收入利润环比回升，造车持续投入

Q3小米收入、利润环比回升。2022Q3小米实现收入704.7亿元，同比下降10%，环比回升。其中手机、AIoT、互联网收入分别为425/191/71亿元，同比变动-11%/-9%/-4%。公司2022Q3实现经调整净利润21.2亿元，环比回升、同比下降59%，其中含智能电动汽车等创新业务费用8.29亿元。剔除造车等创新业务费用后，Q3经调整核心业务净利率为4.2%，环比Q23.8%实现提升。 手机：销量边际改善，国内高端化持续推进。小米Q3手机出货量约为4020万台、同比下降8%，环比增长2.8%，主要由于全球宏观经济环境的影响。Q3 ASP为1058元、同比下降3%。其中，大陆地区发布高端机型12S Ultra以及MIX Fold 2，Q3大陆地区定价3000元以上的智能手机出货量同比增长14%、ASP同比增长9%。境外市场增强了促销力度，一定程度拉低ASP。 毛利率方面，Q3手机毛利率为8.9%，环比Q2提升0.2个pct。我们预计Q4持续去库存，预计毛利率环比或有所改善。 AIoT：大家电表现亮眼，毛利率稳步提升。本季小米AIoT业务收入191亿元，同比下降9%，主要由于境外市场需求减弱、销售额减少，以及电视面板降价导致电视ASP下滑。但中国大陆的智能大家电品类收入同比增长超过70%。截至Q3，小米AIoT平台已连接的IoT设备（不包括智能手机、平板及笔记本电脑）数达到5.58亿、同比增长39.5%。毛利率方面，Q3小米AIoT毛利率为13.5%，同比提升1.9个pct，主要由于核心零部件降价带来智能电视毛利率提升、及产品结构优化。 互联网：境外贡献创新高，境内依旧承压。本季小米大陆地区互联网收入54亿元、同比下降8%，主要由于大陆地区预装广告收入降低。境外互联网收入达17亿元，同比增长17.2%，占互联网收入的比例提升至24.2%，创历史新高。虽然手机出货量下滑，但用户换机周期的延长也带来流失率的下降，Q3 MIUI MAU全球净增长1700万、其中大陆净增120万。境外互联网推出更多变现模式，其中锁屏画报服务DAU已超过1亿。Q3互联网业务毛利率为72.1%、同比下降1.5个pct，主要由于广告及金融科技业务毛利率下降。 造车持续投入，研发团队扩张。据公司Q3业绩会，2024年上半年推出智能汽车的计划不变，小米汽车研发团队已经超过1800人，未来人员和capex支出也将持续增长。Q1-Q3小米智能电动汽车等创新业务费用分别为4.25/6.11/8.29亿元，我们预计Q4相关投入将环比持续增加。 维持“买入”评级。展望未来，我们认为手机清库存后毛利率有望实现改善，研发费用将持续增加，但其他费用或将有所管控。我们预计2022-2024年小米集团总收入为2856/3052/3341亿元，non-GAAP净利润为88/105/140亿元。基于小米核心业务（剔除造车）17x 2023e P/E、结合投资价值，给予小米14港元目标价，维持“买入”评级。 风险提示：国内智能手机竞争加剧、AIoT进展不及预期、海外市场政策风险、宏观环境变化超预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 图表1：小米集团财务预测：年度 图表2：小米集团财务预测：季度