Q3收入、利润环比改善，库存下降修复有望持续

收入、利润环比改善，库存下降修复有望持续 分析师：宇文甸（执业 年月日 昱能科技 买入维持评级 公司点评 新能源与电力设备组分析师：姚遥（执业 业绩简评 2023年10月27日，公司发布三季报，前三季度实现营业收入9.69亿元，同比增长4%，实现归母净利润1.80亿元，同比下降29%。其中Q3实现收入3.10亿元，同比下降28%，归母净利润0.46亿元，同比下降63%。 经营分析 Q3收入、净利润环比略有恢复，盈利能力环比改善：公司二季度 主动去库后下游出货环比逐渐恢复，Q3实现收入3.10亿元，环比增长40%，实现净利润0.46亿元，环比增加0.29亿元。Q3毛利率39.96%，环比下降1.14pct，净利率13.73%，环比增加7.73pct，主要得益于收入增长对费用率的摊薄。未来随着收入的稳步增长，费用率有望恢复至正常水平，净利率有望持续修复。 Q3存货首度环降，出货有望逐季修复：截至9月底，公司存货为 16.79亿元，环比下降0.2亿元，今年以来首度呈现环比下降。随 分析师：张嘉文（执业 市价（人民币）：元相关报告： 昱能科技公司点评：高库存拖累出货，下半年有望 恢复增长》， 昱能科技公司点评：年收入翻倍增长，费用率持续下降》， 存货反映订单旺盛，受益美国市场政策改善昱能科技年三 人民币(元)成交金额(百万元) 着先前累积库存逐步回归合理，有望推动公司后续出货持续修复。 盈利预测、估值与评级 根据公司三季报情况，调整公司2023-2025E归母净利润分别至3.27(-46%）、4.99(-48%)、6.64(-44%)亿元，对应PE估值为42、 27、20倍，维持“买入”评级。 风险提示 国际贸易政策风险；汇率波动风险；市场竞争加剧风险。 503.00 439.00 375.00 311.00 247.00 183.00 119.00 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 公司基本情况（人民币） 221028 成交金额昱能科技沪深300 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 665 1,338 1,914 2,561 3,303 营业收入增长率 35.85% 101.27% 42.99% 33.80% 28.98% 归母净利润(百万元) 103 361 327 499 664 归母净利润增长率 33.99% 250.30% -9.38% 52.82% 32.91% 摊薄每股收益(元) 1.72 4.51 2.92 4.46 5.93 每股经营性现金流净额 0.85 -4.04 -3.62 5.40 3.42 ROE(归属母公司)(摊薄) 35.26% 9.69% 8.21% 11.40% 13.51% P/E 0.00 126.15 41.55 27.19 20.45 P/B 0.00 12.23 3.41 3.10 2.76 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 489 665 1,338 1,914 2,561 3,303 货币资金 158 220 1,630 1,262 1,236 1,325 增长率 35.8% 101.3% 43.0% 33.8% 29.0% 应收款项 87 160 368 462 653 880 主营业务成本 -301 -417 -812 -1,141 -1,543 -2,029 存货 133 178 1,304 1,393 1,249 1,425 %销售收入 61.6% 62.6% 60.7% 59.6% 60.2% 61.4% 其他流动资产 25 34 1,350 1,832 1,892 2,004 毛利 188 248 526 773 1,018 1,273 流动资产 403 592 4,652 4,949 5,030 5,635 %销售收入 38.4% 37.4% 39.3% 40.4% 39.8% 38.6% %总资产 92.1% 94.4% 93.8% 93.9% 93.5% 93.8% 营业税金及附加 -1 -1 -3 -4 -5 -7 长期投资 0 0 147 147 147 147 %销售收入 0.2% 0.1% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 固定资产 24 24 53 75 95 111 销售费用 -46 -56 -85 -153 -161 -182 %总资产 5.5% 3.8% 1.1% 1.4% 1.8% 1.8% %销售收入 9.3% 8.5% 6.4% 8.0% 6.3% 5.5% 无形资产 8 7 9 10 10 11 管理费用 -23 -30 -43 -96 -115 -132 非流动资产 35 35 307 323 348 373 %销售收入 4.7% 4.6% 3.2% 5.0% 4.5% 4.0% %总资产 7.9% 5.6% 6.2% 6.1% 6.5% 6.2% 研发费用 -25 -31 -55 -134 -159 -198 资产总计 438 627 4,958 5,272 5,378 6,008 %销售收入 5.2% 4.7% 4.1% 7.0% 6.2% 6.0% 短期借款 38 45 54 678 194 65 息税前利润（EBIT） 93 130 340 386 577 755 应付款项 140 207 976 334 451 593 %销售收入 19.0% 19.5% 25.4% 20.2% 22.6% 22.9% 其他流动负债 30 34 127 159 210 273 财务费用 -9 -16 73 11 4 19 流动负债 208 287 1,157 1,170 855 930 %销售收入 1.8% 2.4% -5.5% -0.6% -0.1% -0.6% 长期贷款 0 0 2 2 2 2 资产减值损失 -3 -5 -19 -28 -11 -14 其他长期负债 38 48 73 112 134 158 公允价值变动收益 0 0 5 0 0 0 负债 246 335 1,232 1,283 990 1,089 投资收益 2 0 12 8 10 13 普通股股东权益 192 292 3,719 3,981 4,380 4,911 %税前利润 2.2% 0.1% 2.7% 2.1% 1.7% 1.7% 其中：股本 60 60 80 112 112 112 营业利润 90 116 423 384 587 781 未分配利润 11 107 437 698 1,098 1,629 营业利润率 18.4% 17.5% 31.6% 20.1% 22.9% 23.6% 少数股东权益 0 0 8 8 8 8 营业外收支 0 0 0 0 0 0 负债股东权益合计 438 627 4,958 5,272 5,378 6,008 税前利润利润率 9018.4% 11617.5% 42331.6% 38420.1% 58722.9% 78123.6% 比率分析 所得税 -14 -13 -63 -58 -88 -117 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 16.0% 11.4% 14.8% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 76 103 360 327 499 664 每股收益 1.28 1.72 4.51 2.92 4.46 5.93 少数股东损益 -1 0 0 0 0 0 每股净资产 3.20 4.86 46.49 35.54 39.11 43.85 归属于母公司的净利润 77 103 361 327 499 664 每股经营现金净流 0.46 0.85 -4.04 -3.62 5.40 3.42 净利率 15.7% 15.5% 26.9% 17.1% 19.5% 20.1% 每股股利 0.00 0.00 2.20 0.58 0.89 1.19 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 39.98% 35.26% 9.69% 8.21% 11.40% 13.51% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 17.55% 16.41% 7.27% 6.20% 9.28% 11.05% 净利润 76 103 360 327 499 664 投入资本收益率 33.87% 34.12% 7.65% 7.03% 10.71% 12.87% 少数股东损益 -1 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 7 9 27 36 22 29 主营业务收入增长率 27.29% 35.85% 101.27% 42.99% 33.80% 28.98% 非经营收益 6 15 -101 -35 12 -6 EBIT增长率 214.18% 39.68% 161.63% 13.61% 49.59% 30.75% 营运资金变动 -61 -76 -609 -734 71 -303 净利润增长率 256.22% 33.99% 250.30% -9.38% 52.82% 32.91% 经营活动现金净流 27 51 -323 -406 604 383 总资产增长率 48.40% 43.26% 690.61% 6.33% 2.01% 11.71% 资本开支 -2 -4 -39 25 -33 -36 资产管理能力 投资 -8 4 -1,296 -550 0 0 应收账款周转天数 50.4 66.9 71.8 90.0 95.0 100.0 其他 6 0 -2 8 10 13 存货周转天数 145.6 136.3 332.9 450.0 300.0 260.0 投资活动现金净流 -5 1 -1,337 -517 -23 -23 应付账款周转天数 120.7 99.6 168.3 50.0 50.0 50.0 股权募资 60 0 3,070 0 0 0 固定资产周转天数 18.0 13.2 14.3 14.3 13.5 12.2 债权募资 -9 8 8 639 -484 -129 偿债能力 其他 -2 -15 -25 -84 -122 -140 净负债/股东权益 -64.77% -59.72% -71.83% -56.06% -61.39% -59.20% 筹资活动现金净流 49 -7 3,053 556 -606 -269 EBIT利息保障倍数 10.8 8.2 -4.7 -33.6 -157.8 -38.8 现金净流量 67 37 1,412 -367 -24 91 资产负债率 56.08% 53.47% 24.84% 24.34% 18.41% 18.13% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2022-06-14 买入 356.00433.17～433.17 2 2022-06-23 买入 435.20 576.52 3 2022-08-25 买入 692.76 N/A 4 2022-10-31 买入 492.94 N/A 5 2023-04-26 买入 278.13 N/A 6 2023-08-31 买入 156.01 N/A 来源：国金