事件:公司发布2022年三季报,2022Q1-3实现营业收入1020.84亿元,同增118.60%;实现归属母公司净利润217.3亿元,同增265.54%。其中2022Q3实现营业收入417.45亿元,同增107.30%,环增17.08%;实现归属母公司净利润95.07亿元,同增219.12%,环增35.24%。2022Q1-3毛利率为38.59%,同升13.02pct,Q3毛利率43.68%,同升16.36pct,环升7.97pct。业绩超市场预期。 硅料价格坚挺、公司量利双升。2022Q3硅料行业供应不及预期,价格持续坚挺,测算2022Q3均价29万元/吨,环比2022Q2上涨15%。公司2022Q1-3权益出货14.5-15万吨,同增100%-105%,其中2022Q3出货7-7.5万吨,权益出货5.5-6万吨,同增104%-122%,环增约15%,测算单吨净利16-17万元/吨,创历史新高,对应硅料利润90亿元+。2022Q4看硅料产能逐渐释放,我们预计全行业供应30万吨,价格拐点将至,小幅降价即可刺激下游需求,我们预计均价保持25万元+/吨,2022全年硅料净利可达270亿元+。公司硅料产能持续扩张,我们预计2022年底将达35万吨,2024-2026年将提升至80-100万吨。 光伏需求持续旺盛,我们预计2023年行业供应140-150万吨硅料,总体供需偏紧,我们预计均价将保持18万元/吨,公司盈利能力坚挺! 电池价格坚挺、盈利持续改善。2022Q1-3公司电池销量32GW,同增约45%,其中2022Q3销量10~11GW(受四川限电影响,Q3增幅放缓)。受益于大尺寸产能紧缺,电池价格坚挺,测算Q3单瓦净利5分(其中大尺寸盈利更高),环比略增。公司大尺寸占比持续提高,我们预计2022年底达90%以上;2022Q4看,公司9月底上调电池报价约3分/W,我们预计单瓦净利进一步提升,2022全年出货约45GW,对应电池业务利润15-20亿元。公司深入布局多种技术路线,我们预计8.5GW N型TOPCon产能将于2022年末投产,2023年电池总产能将达到80-100GW。 组件业务持续推进、龙头布局清晰。公司纵向布局组件业务,打造通威自主品牌。前期以国内地面电站为主,2022年8月中标华润电力3GW组件,并在产能、渠道方面不断加深布局。公司在盐城市扩建25GW高效光伏组件,持续加码组件产能;渠道上正在积极进行海外认证,后续将拓展全球渠道。我们预计公司2022年组件出货5-10GW,2023年出货30GW,一体化布局愈发清晰。 盈利预测与投资评级:基于硅料价格持续坚挺,我们维持公司盈利预测,我们预计2022-2024年净利润279/215/212亿元,同比+240%/-23%/-1%,基于公司硅料龙头地位,并向下拓展一体化业务,我们给予公司2023年15xPE,目标价71.6元,维持“买入”评级。 风险提示:政策不及预期,竞争加剧。 事件:公司发布2022年三季报,公司2022Q1-3实现营业收入1020.84亿元,同比增长118.60%;实现利润总额308.83亿元,同比增长314.04%;实现归属母公司净利润217.3亿元,同比增长265.54%。其中2022Q3,实现营业收入417.45亿元,同比增长107.30%,环比增长17.08%;实现归属母公司净利润95.07亿元,同比增长219.12%,环比增长35.24%。Q1-3毛利率为38.59%,同比上升13.02pct,Q3毛利率43.68%,同比上升16.36pct,环比上升7.97pct;Q1-3归母净利率为21.29%,同比上升8.56pct,Q3归母净利率22.77%,同比上升7.98pct,环比上升3.06pct。业绩超市场预期。 图1:2022Q1-3收入1020.84亿元,同比+118.60% 图2:2022Q1-3归母净利润217.3亿元,同比+265.54% 硅料价格坚挺、公司量利双升。2022Q3硅料行业供应不及预期,价格持续坚挺,测算2022Q3均价29万元/吨,环比2022Q2上涨15%。公司2022Q1-3权益出货14.5-15万吨,同增100%-105%,其中2022Q3出货7-7.5万吨,权益出货5.5-6万吨,同增104%-122%,环增约15%,测算单吨净利16-17万元/吨,创历史新高,对应硅料利润90亿元+。2022Q4看硅料产能逐渐释放,我们预计全行业供应30万吨,价格拐点将至,小幅降价即可刺激下游需求,我们预计均价保持25万元+/吨,2022全年硅料净利可达270亿元+。公司硅料产能持续扩张,我们预计2022年底将达35万吨,2024-2026年将提升至80-100万吨。光伏需求持续旺盛,我们预计2023年行业供应140-150万吨硅料,总体供需偏紧,我们预计均价将保持18万元/吨,公司盈利能力坚挺! F 图3:公司多晶硅料销量及单吨净利(左轴:万吨,右轴:万元/吨) 电池价格坚挺,盈利持续改善。2022Q1-3公司电池销量32GW,同增约45%,其中2022Q3销量10~11GW(受四川限电影响,Q3增幅放缓)。受益于大尺寸产能紧缺,电池价格坚挺,测算Q3单瓦净利5分(其中大尺寸盈利更高),环比略增。公司大尺寸占比持续提高,我们预计2022年底达90%以上;2022Q4看,公司9月底上调电池报价约3分/W,我们预计单瓦净利进一步提升,2022全年出货约45GW,对应电池业务利润15-20亿元。公司深入布局多种技术路线,我们预计8.5GW N型TOPCon产能将于2022年末投产,2023年电池总产能将达到80-100GW。 图4:公司电池销量及单W净利(左轴:GW,右轴:元/W) 盈利预测与投资评级:基于硅料价格持续坚挺,我们维持公司盈利预测,我们预计2022-2024年净利润279/215/212亿元,同比+240%/-23%/-1%,基于公司硅料龙头地位,并向下拓展一体化业务,我们给予公司2023年15xPE,目标价71.6元,维持“买入”评级。 风险提示:政策不及预期,竞争加剧。