嘉友国际(603871)是一家布局“一带一路”沿线关键物流资产的公司,核心经营模式为在关键物流节点投资道路、保税仓库及海关监管场所等物流基础设施并运营,在全球范围内整合资源为客户提供跨境综合物流服务。公司目前拥有海关监管场所/保税库合计7个,其中中蒙6个、中亚1个(中非萨卡尼亚口岸和莫坎博口岸尚未投入正式运营)。公司业务起源中蒙,占据核心先发优势,供应链贸易业务主要为主焦煤,21年拓展链条有效提升盈利能力。长期看,中蒙矿产物流规模仍具备较大提升空间。非洲与中亚业务:复制中蒙成功模式。公司潜力项目增量明确,假设疫情后业务修复、运价稳定,以及达到投产投运的稳态后,公司的供应链贸易-含蒙古国段运输、中蒙OT铜精矿运输、中非跨境运输、刚果(金)卡萨项目分别能够为公司带来2、1、1、2亿增量利润,2019年公司归母净利3.4亿元,意味着公司稳态经营后看2024年能够实现约9.5亿利润,随着各业务体量的进一步增长,仍具备较大发展潜力。我们预计2022-2024年归母净利分别为5.7、7.2、9.5亿元,对应EPS分别为1.15、1.44、1.9元,对应PE分别为16、13、10倍。首次覆盖给予“推荐”评级。