2022年三季报点评：短期业绩略有承压，核心技术助力产品结构多元化升级

日久光电（003015）2022年三季报点评 短期业绩略有承压，核心技术助力产品结构多元化升级 / 2022年11月23日 / 【投资要点】 需求端持续疲软，利润水平有所承压。公司发布三季度报，2022年前三季度公司实现营业收入3.61亿元，较去年同比持平，抵住了需求下行压力；实现归母净利润0.35亿元，同比下滑48.56%。2022Q1-3公司毛利率水平为30.12%，同比下降7.86pct，利润水平承压明显。从费用端来看，公司前三季度三费支出合计11.38%，同比上升2.10pct。 坚持自主创新，持续加大研发投入。公司前三季度研发费用为0.20亿元，同比增加15.12%。正是得益于坚持不懈的研发投入，通过结合湿法精密涂布、精密贴合、真空磁控溅射镀膜三项核心技术，目前已从单一产品结构逐渐发展成导电膜产品、光学膜产品、光学胶产品、配套原材料产品的多元化业务结构，向更上游的触控显示应用材料进一步延伸。营运能力稳中有升，前三季度公司存货周转率为1.84次，相较去年同期的1.74次，略有改善；应收账款周转天数为154.43天，相比去年同期195.24天，账期明显缩短。 垂直整合控制生产成本，实现高端膜材进口替代。公司通过多年的技术研发，掌握了湿法精密涂布技术、精密贴合技术及自行涂布制造IM消影膜、PET高温保护膜的工艺，并于2016年下半年开始自行涂布生产IM消影膜，2019年开始自行涂布生产PET高温保护膜。公司是国内ITO导电膜行业首家能够大规模生产高品质IM消影膜并能卷对卷贴合PET高温保护膜的企业，真正实现了IM消影膜和PET高温保护膜的进口替代，显著降低了生产成本。 产品结构多样化，带动市占率稳步提升。经过多年的发展，公司在ITO导电膜行业内的市场占有率逐渐提升。根据富士总研最新发布的研究报告，2020年公司ITO导电膜的市场占有率排名第二，仅次于日东电工。从全球市场来看，日东电工ITO导电膜的市场占有率约38%，日久光电的市场占有率约为30%。另一方面，公司在投资者互动平台上披露，其磁控溅射技术可匹配锂电池PET铜箔生产，并曾在该类产品的磁控溅镀工序方面配合过样品，未来或有望进一步拓宽旗下产品料号，看好公司长期发展。 挖掘价值投资成长 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：夏嘉鑫 电话：021-23586316 相对指数表现 5.06% -3.43% -11.93% -20.43% -28.93% -37.42% 日久光电沪深300 基本数据 总市值（百万元)2692.62 流通市值（百万元)1831.12 52周最高/最低（元）12.55/7.19 52周最高/最低（PE）54.74/26.11 52周最高/最低（PB）3.15/1.87 52周涨幅（%）-17.75 52周换手率（%）395.93 相关研究 公司研究 电子设备 证券研究报告 【投资建议】 公司主要产品为ITO导电膜，是目前制备触摸屏等器件最常应用的高透光学导电膜材料，可应用于各类触控方式的人机交互终端场景，包括消费电子、商用显示、工业控制、办公、教育等场景。公司围绕着触控显示应用，不断加大研发投入，从单一产品结构逐渐发展成导电膜产品、光学膜产品、光学胶产品、配套原材料产品的多元化业务结构。因此，我们预计公司2022/2023/2024年的营业收入为4.90/6.37/7.95亿元；预计实现归母净利润为0.49/0.67/0.99亿元，EPS分别为0.17/0.24/0.35元，对应PE分别为55/40/27倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 488.34 490.23 637.43 795.34 增长率(%) -5.60% 0.39% 30.03% 24.77% EBITDA（百万元） 154.51 127.60 158.81 203.87 归母净利润（百万元） 82.36 49.05 67.48 98.71 增长率(%) -16.88% -40.44% 37.57% 46.28% EPS(元/股) 0.29 0.17 0.24 0.35 市盈率（P/E） 40.14 54.89 39.90 27.28 市净率（P/B） 2.92 2.58 2.42 2.23 EV/EBITDA 20.26 20.29 15.68 12.05 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 核心技术、人员流失风险； 新产品开拓进展不及预期； 产品价格持续下滑风险； 汇率波动风险。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 266.76207.27307.13339.69 存货 137.31132.73133.79137.72 流动资产应收及预付 非流动资产 664.70729.01686.65744.91 固定资产 416.67464.95493.02529.26 无形资产 37.31 36.25 35.32 34.64 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 1342.561303.431373.071478.67 短期借款 66.79 45.79 45.79 45.79 其他长期资产流动负债 其他流动负债 56.14 58.34 58.26 59.43 长期借款 37.00 37.00 37.00 37.00 其他非流动负债 13.69 13.07 13.07 13.07 实收资本 281.07274.33274.33274.33 留存收益 359.30353.85421.33520.04 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 677.85 213.38 60.40 0.00 154.87 55.85 173.21 50.28 50.69 0.00 223.91 527.22 1118.65 574.42 209.40 25.02 0.00 171.95 55.85 209.58 105.45 50.07 0.00 259.64 464.54 1043.78 686.42 220.78 24.72 0.00 102.46 55.85 211.74 107.69 50.07 0.00 261.81 464.54 1111.26 733.76 231.14 25.21 0.00 125.17 55.85 218.63 113.41 50.07 0.00 268.69 464.54 1209.97 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 负债和股东权益1342.56 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 1303.43 1373.07 1478.67 营业成本 311.55341.84431.06523.65 销售费用 16.33 17.16 23.58 29.43 研发费用 24.82 26.96 35.06 43.74 资产减值损失 -12.29 -5.34 -3.54 -4.23 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他收益 2.29 3.43 0.00 0.00 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 1.12 0.00 0.00 0.00 利润总额 95.87 57.37 78.92115.45 净利润 82.36 49.05 67.48 98.71 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 82.36 49.05 67.48 98.71 少数股东损益 EBITDA 488.34 3.17 29.96 -0.83 0.00 0.00 94.77 0.02 13.51 0.00 154.51 490.23 2.94 31.86 11.06 0.00 0.00 57.37 0.00 8.32 0.00 127.60 637.43 4.14 44.62 17.42 0.00 0.00 78.92 0.00 11.44 0.00 158.81 795.34 5.17 55.67 19.42 0.00 0.00 115.45 0.00 16.74 0.00 203.87 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 161.31 210.00 121.90 162.10 净利润 82.36 49.05 67.48 98.71 折旧摊销 60.57 55.59 60.77 67.63 营运资金变动 8.21 96.84 -12.60 -10.68 其它 10.17 8.53 6.26 6.44 投资活动现金流 46.19 -119.89 -18.41 -125.89 资本支出 -242.38 -119.89 -18.41 -125.89 投资变动 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 288.56 0.00 0.00 0.00 筹资活动现金流 -166.94 -149.61 -3.64 -3.64 银行借款 124.61 -21.00 0.00 0.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.00 -69.41 0.00 0.00 其他 -291.54 -59.19 -3.64 -3.64 现金净增加额 40.51 -59.49 99.86 32.57 期初现金余额 226.25 266.76 207.27 307.13 期末现金余额主要财务比率 266.76 207.27 307.13 339.69 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 成长能力（%）营业收入增长 -5.60% 0.39% 30.03% 24.77% 营业利润增长 -17.04% -39.46% 37.57% 46.28% 归属母公司净利润增长 -16.88% -40.44% 37.57% 46.28% 获利能力（%）毛利率 36.20% 30.27% 32.38% 34.16% 净利率 16.87% 10.01% 10.59% 12.41% ROE 7.36% 4.70% 6.07% 8.16% ROIC 6.49% 5.36% 6.90% 8.87% 偿债能力资产负债率（%） 16.68% 19.92% 19.07% 18.17% 净负债比率 - - - - 流动比率 3.91 2.74 3.24 3.36 速动比率 2.97 2.08 2.58 2.70 营运能力总资产周转率 0.36 0.38 0.46 0.54 应收账款周转率 3.08 2.90 3.77 4.48 存货周转率 3.56 3.69 4.76 5.78 每股指标（元）每股收益 0.29 0.17 0.24 0.35 每股经营现金流 0.57 0.75 0.43 0.58 每股净资产 3.98 3.71 3.95 4.30 估值比率P/E 40.14 54.89 39.90 27.28 P/B 2.92 2.58 2.42 2.23 EV/EBITDA 20.26 20.29 15.68 12.05 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为