国内业务保持盈利，亏损率持续收窄

业绩简评 2022年11月22日，公司披露三季度业绩公告，2022Q3实现营收 231.28亿元，同比增长12.86%，超出彭博一致预期2.52%；NON-GAAP归母净亏损6.72亿元，亏损率2.91%。 经营分析 国内业务保持盈利，在用户保持健康增长情况下销售费用率持续优化，亏损率收窄。2022Q3公司国内业务实现经营利润3.75亿元， 延续2022Q2盈利状态，NON-GAAP归母净亏损率为2.91%，环比收窄3.14pct。2022Q3，公司月活跃用户数达到6.26亿人，同比提升9.27%，日活跃用户数达到1.29亿人，同比提升13.42%，用户日均使用时长达到129.3分钟，同比提升8.56%。费用端来看，2022Q3销售费用达到91.30亿元，销售费用率39.48%，同环比均 港币(元)成交金额(百万元) 实现优化，同比-14.28pct，环比-0.91pct。2022Q3公司实现了较 高的ROI（投资回报），收入和用户增速高于销售费用增速，我们 认为若高ROI趋势可持续，后续公司盈利情况将进一步改善。直播业务：普惠打赏持续推进，用户付费转化率持续提升。主播端：与公会深化合作，活跃公会主播数量同比增长超200%。用户 端：直播业务平均月付费用户达到5960万，同比增长29.3%，环比增长9.96%，付费率达到9.52%，环比提升0.28pct，直播付费用户ARPU达到50元，环比下滑5.01%。 广告业务：需求承压情况下修炼内功，内循环广告保持健康增长。 主要财务指标 在宏观经济承压、广告主需求不振情况下，公司通过流量策略迭代、转化链路和算法优化提升广告投放效果，使得广告主留存率持续提升。2022Q3公司内循环广告在电商业务发展下保持健康增 长，我们认为后续在需求回暖情况下，外循环广告也将逐步修复。电商业务：商家及用户持续渗透，GMV增长26.6%至2225亿元。 112.00 92.00 72.00 52.00 211123 32.00 成交金额快手-W恒生指数 15,000 10,000 5,000 0 (百万元) -7,864 -18,852 -7,296 -2,021 4,188 比持续提升。用户端：电商月活跃买家超过1亿，买家渗透率超 摊薄每股收益(元) -1.828 -4.383 -1.696 -0.470 0.974 过15%，且用户购物行为优化，复购率较2021年同期提升1.1pct。 每股经营性现金流净额 0.53 -1.28 -1.58 -0.33 0.61 项目 2020A 2021A 2022E2023E2024E 营业收入(百万元) 58,781 81,117 92,965104,349 119,066 营业收入增长率 50.26% 38.00% 14.61%12.24% 14.10% GAAP归母净利润(百万元) -116,635 -78,074 -14,158-11,014 -5,297 商家端：新开店商家数量同比增长近80%，新动销商家数同比高双位数增长。品牌端：快品牌数量环比高双位数增长，且其GMV占 GAAP归母净利润增长率493.52%-33.06%-81.87%-22.21%-51.91% NON-GAAP归母净利润 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2022/2023/2024年NON-GAAP净利润分别为 -72.96/-20.21/41.88亿元，当前股价对应2024年NON-GAAPPE 为52X，维持“买入”评级。 风险提示 行业政策风险；用户增长不及预期；疫情反复影响电商及广告业 务发展风险。 ROE(归属母公司)(摊薄)72.87%-173.15%-46.01%-55.41%-36.08%P/EN/AN/AN/AN/A51.61 P/BN/A4.797.0210.8714.72 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（百万元） 资产负债表（百万元） 2019A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2019A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 39,120 58,781 81,117 92,965 104,349 119,066 货币资金 3,996 20,392 32,612 12,673 5,474 2,167 增长率 92.7% 50.3% 38.0% 14.6% 12.2% 14.1% 应收款项 3,140 4,713 7,728 9,916 10,713 12,224 主营业务成本 25,017 34,961 47,052 51,277 56,747 62,456 存货 0 0 0 0 0 0 %销售收入 63.9% 59.5% 58.0% 55.2% 54.4% 52.5% 其他流动资产 10,175 6,423 12,670 19,223 21,471 23,370 毛利 14,104 23,815 34,030 41,688 47,602 56,609 流动资产 17,311 31,528 53,011 41,813 37,658 37,762 %销售收入 36.1% 40.5% 42.0% 44.8% 45.6% 47.5% %总资产 53.4% 60.5% 57.3% 48.7% 45.3% 44.3% 营业税金及附加 0 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 1,411 411 561 611 %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 固定资产 6,232 7,206 11,051 11,605 11,622 11,637 销售费用 9,865 26,615 44,176 36,993 38,347 40,675 %总资产 19.2% 13.8% 11.9% 13.5% 14.0% 13.7% %销售收入 25.2% 45.3% 54.5% 39.8% 36.7% 34.2% 无形资产 5,473 6,448 13,733 14,476 15,201 15,808 管理费用 865 1,677 3,400 3,970 4,048 4,062 非流动资产 15,103 20,619 39,505 44,093 45,485 47,457 %销售收入 2.2% 2.9% 4.2% 4.3% 3.9% 3.4% %总资产 46.6% 39.5% 42.7% 51.3% 54.7% 55.7% 研发费用 2,944 6,548 14,956 14,210 15,474 16,902 资产总计 32,414 52,147 92,515 85,906 83,143 85,219 %销售收入 7.5% 11.1% 18.4% 15.3% 14.8% 14.2% 短期借款 0 0 0 0 0 0 息税前利润（EBIT） 416 -11,020 -28,682 -13,489 -10,268 -5,029 应付款项 9,055 11,544 20,021 24,418 28,373 31,228 %销售收入 1.1% n.a n.a n.a n.a n.a 其他流动负债 6,319 11,641 17,234 20,545 25,044 29,766 财务费用 11 15 39 -216 -97 -94 流动负债 15,374 23,185 37,256 44,963 53,417 60,995 %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% -0.2% -0.1% -0.1% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 投资收益 0 0 -87 -82 -28 31 其他长期负债 72,770 189,012 10,164 10,164 9,842 9,537 %税前利润 0.0% 0.0% n.a n.a n.a -0.6% 负债 88,143 212,197 47,419 55,127 63,259 70,532 营业利润 416 -11,020 -28,682 -13,489 -10,268 -5,029 普通股股东权益 -55,729 -160,050 45,089 30,771 19,877 14,680 营业利润率 1.1% n.a n.a n.a n.a n.a 其中：股本 0 0 0 0 0 0 营业外收支 -19,670 -106,166 -50,295 0 0 0 未分配利润 -53,602 -168,559 35,557 21,239 10,345 5,148 税前利润 -19,265 -117,201 -79,102 -13,356 -10,199 -4,905 少数股东权益 0 0 7 8 7 6 利润率 n.a n.a n.a n.a n.a n.a 负债股东权益合计 32,414 52,147 92,515 85,906 83,143 85,219 所得税 所得税率 386n.a -566 n.a -1,025n.a 801n.a 816n.a 392n.a 比率分析 净利润 -19,652 -116,635 -78,077 -14,157 -11,015 -5,297 2019A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东损益 0 0 -3 1 -1 0 每股指标 GAAP归属于母公司的净-19,652 -116,635 -78,074 -14,158 -11,014 -5,297 每股收益 0.313 -1.828 -4.383 -1.696 -0.470 0.974 利润 GAAP净利率 n.a n.a n.a n.a n.a n.a 每股净资产 -12.957 -37.211 10.483 7.154 4.621 3.413 NON-GAAP归属于母公司 每股经营现金净流 1.865 0.532 -1.283 -1.582 -0.330 0.608 的净利润 1,347 -7,864 -18,852 -7,296 -2,021 4,188 NON-GAAP净利率 3.4% n.a n.a n.a n.a 3.5% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 现金流量表（百万元） 回报率净资产收益率 35.26% 72.87% -173.15% -46.01% -55.41% -36.08% 2019A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率 -60.63% -223.66% -84.39% -16.48% -13.25% -6.22% 净利润 -19,652 -116,635 -78,074 -14,158 -11,014 -5,297 投入资本收益率 2.49% -37.86% -51.23% -34.92% -37.31% -22.42% 少数股东损益 0 0 -3 1 -1 0 增长率 非现金支出 20,343 107,163 57,138 83 27 -31 主营业务收入增长率 92.70% 50.26% 38.00% 14.61% 12.24% 14.10% 非经营收益 EBIT增长率 -154.67%-2751.67% 160.27% -52.97% -23.88% -51.02% 营运资金变动 5,168 6,898 8,531 5,466 7,710 6,067 净利润增长率 58.11% 493.52% -33.06% -81.87% -22.21% -51.91% 经营活动现金净流 8,020 2,289 -5,519 -6,806 -1,419 2,617 总资产增长率 96.70% 60.88% 77.41% -7.14% -3.22% 2.50% 资本开支 -2,548 -5,908 -7,764 -3,100 -2,600 -2,500 资产管理能力 投资 -7,574 992 -10,659 -10,300 -3,450 -3