中国项目管理行业：地方政府融资平台的需求不可持续，违约开发商的需求更多
招银国际全球市场|股票研究|行业更新 1 中国项目管理部门 LGFV的不可持续要求，但违约开发商的更多要求 随着土地市场降温，地方政府融资平台不再像过去那样主动获取土地，从长远来看，PJM公司 将面临地方政府融资平台需求的逐渐下降。ST需求可能不会大幅下降，主要是由于10月8日的新法规限制与地方政府融资平台一起保留土地’流动性压力释放了部分保留土地的需求。更多 的需求可能来自违约开发商，因为一系列政策正在敦促完成住房交付目标。我们预测绿城管理公司将完全完成公司’的目标（同比增长20%），因为其需求来源多样化，但由于河南的母公司和COVID控制的影响，估计CCM仅完成目标的51%。我们继续看好绿城管理，因为我们认为市场过度关注母公司风险，预计该公司在2022年的净利润将同比增长27%。保持CCM的保持。 地方政府融资平台的需求很难维持.财政部10月8日公布第126号文件限制地方国有企业和地方政府融资平台购买土地以增加地方财政收入后，土地交易量下降，65个城市的土地未售出率从9月份的9%攀升至10月份的16.3%。我们看到南京/长沙在土地拍卖前撤销了14/20地 块，占规划总额的30%/48%。LGFV收购的地块正在萎缩，从长远来看，这将导致对PJM公司的需求减少。ST期限需求没有出现大幅下降，主要是由于1)LGFV在过去两年中保留了许多未开发的土地（截至8月底，仅占总数的16%）。而126号文明确限制通过融资储备土地 ，部分释放了开发需求。2)地方政府融资平台正面临更大的流动性压力，这促使他们通过与PJM公司合作将手中的土地货币化。绿城管理10月新合同价值同比下降5.5%至人民币5.9亿元，而22年第三季度平均为人民币8.5亿元。 由于房屋交付目标，违约开发商的需求增加。最近出台了一系列政策（在报告中查找政策阅读 ），以增加ST对开发商的流动性，更重要的是支持按时交付住房，因为这仍然是监管机构眼 中的第一要务。这继续为PJM公司带来强烈需求，绿城管理在10M22中拥有约10%的新合同（约合人民币7.2亿元服务费）来自违约开发商，在交付压力下，包括大牌，不仅包括奥源，还包括融创，佳兆业和正融等。由于地方政府融资平台和违约开发商的临时需求将在短期内持续 ，我们预计绿城管理将完全完成85亿元人民币的目标，22财年同比增长20%，并估计CCM在22财年的新合同建筑面积将同比下降64%至360万平方米（目标的51%），因为该公司在很大程度上受到母公司流动性危机的影响（图2） ParentCo。的影响是什么?对于绿城管理公司，我们认为市场过度关注母公司风险1)与同行相比，该公司对Parentco建立的生态系统的依赖程度较低，其供应商基础比ParentCo大得多，以满足多样化的客户需求。2)只有30%的项目使用相关方的PM服务。（CCM为95%）。3)绿 城中国违约的可能性非常低，因为它保持财务稳定，并且分为3类绿色。我们维持对CCM的持有，因为它仍然受到CCRE流动性危机的笼罩，并重申对绿城管理的买入，因为它预计将在2022年实现29%的同比增长。 请阅读LAST上的分析师认证和重要披露页面更多的来自彭博社的报道:RESPCMBR<>或 跑赢大盘 (维护) 中国项目管理部门苗 (852)37618910 杰弗里曾 (852)39163727 李贝拉 (852)37576202 相关的报告 1.中国项目管理部门 ——违约开发者平台,新的需求 2.绿城管理（9979HK）–1H22结果：结构变化是关键 3.绿城管理（9979HK）–再次惊喜：1H22新合同基本击败 10月销售更新：绿城管理节拍，CCM内联。绿城管理10月份的合同销售额为120亿元人民币，同比增长60%/5%，而前100名房地产开发商的同比增长为-28%/-3%，主要由温州/珠海 /昆山的高销售率项目推动。公司在上海有一个可售价值为73亿元人民币的项目，将于12月启动，这将大大推动全年销售。CCM10月销售额同比下降48%至18亿元人民币，9月为-51%。公司在10M22年完成了179亿元人民币的销售额，占其全年目标（300亿元人民币）的60%，鉴于母公司CCRE正在通过大规模裁员来应对流动性问题，而河南的COVID控制仍处于不确定状态，这看起来很难实现。 图1：绿城管理将在22财年完成85亿元人民币的新合同 资料来源:公司数据,CMBIGM 图2:CCMGFA估计新合同 资料来源:公司数据,CMBIGM 图3：物业销售-绿城管理vs.工业 资料来源:公司数据、CRICCMBIGM 图4:房地产销售-CCM和行业 资料来源:公司数据、CRICCMBIGM 请阅读LAST上的分析师认证和重要披露页面2 信息披露和免责声明 分析师认证 对本研究报告内容负主要责任的研究分析师全部或部分证明，对于本报告涵盖的证券或发行人：（1）所表达的所有观点准确反映了他或她对标的证券或发行人的个人观 点;（2）他或她的薪酬中没有任何部分直接或间接与该分析师在本报告中表达的具体观点有关。 此外，分析师确认分析师或其联系人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发出的操守准则）（1）均未于本报告刊发日期前30个历日内买卖或买卖本研究报告所涵盖的股票;（2）于本报告刊发日期后3个营业日内买卖或买卖本研究报告所涵盖的股票;（3）担任本报告所涵盖的任何香港上市公司的高级职员;及（4）在本报告所涵盖的香港上市公司中拥有任何财务利益。 CMBIGM评级 买：未来12个月潜在回报率超过15%的股票 持有：未来12个月潜在回报率为+15%至-10%的股票 出售：未来12个月潜在损失超过10%的股票 不额定:股票不是由CMBIGM评级 跑赢大盘：预计未来12个月行业表现将超过相关大盘基准“与大盘持平”上调至“强于大盘：预计行业在未来12个月内的表现将符合相关的大盘基准表现不佳：预计未来12个月行业表现将逊于相关大盘基准 招商银行国际全球市场有限 地址:香港花园道3号冠君大厦45楼电话：（852）39000888传真：（852）39000800 招银国际证券有限公司（「招银国际证券」）是招银国际金融有限公司（招商银行之全资附属公司）之全资附属公司 重要的信息披露 任何证券交易都涉及风险。本报告所载的资料未必适合所有投资者。CMBIGM不提供量身定制的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过往表现并不代表未来表现， 实际事件可能与报告所载情况存在重大差异。任何投资的价值和回报均不确定，并非保证，并可能因其对相关资产表现或其他可变市场因素的依赖而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业的财务顾问，以便做出自己的投资决定。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM编制，仅用于向CMBIGM或其附属公司的客户提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或任何证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对因依赖本报告所载资料而招致的任何直接或间接损失、损害或费用负责。任何使用本报告所含信息的人完全由其自行承担风险。 本报告中包含的信息和内容基于对被认为公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM已尽其所能确保但不保证其准确性、完整性、及时性或正确性。CMBIGM按“原样”提供信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布其他出版物，其信息和/或结论与本报告不同。这些出版物在汇编时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有立场。 CMBIGM可能不时为自己及/或代表其客户持有本报告所述公司的头寸、做市或担任主事人或从事证券交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应注意，CMBIGM可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CMBIGM不会就此承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得出于任何目的全部或部分复制，重印，出售，重新分发或出版本出版物。 有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 对于本文档在英国的收件人 本报告仅提供给（I）属于《2000年金融服务和市场法》（金融促进）法令（经不时修订）（“该法令”）第19（5）条的人士，或（II）属于该法令第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会等”）的人士，未经CMBIGM事先书面同意，不得提供给任何其他人。 对于本文档在美国的收件人 CMBIGM不是在美国注册的经纪交易商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告准备和研究分析师独立性的约束。对本研究报告内容负有主要责任的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA”）注册或有资格成为研究分析师。分析师不受FINRA规则的适用限制，这些规则旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅供美国境内分发给《1934年证券交易法》（经修订）第15a-6条所定义的“主要美国机构投资者”，不得提供给美国境内的任何其他人士。每个通过接受本报告而收到本报告副本的美国主要机构投资者均声明并同意其不得将本报告分发或提供给任何其他人。本报告的任何美国接收者如希望根据本报告提供的信息进行任何买卖证券的交易，应仅通过美国注册的经纪交易商进行。 在新加坡接受这个文档 本报告由CMBI（新加坡）私人有限公司在新加坡分发。有限公司（CMBISG）（公司注册号：201731928D），新加坡《财务顾问法》（第110章）所定义的豁免财务顾问，受新加坡金融管理局监管。CMBISG可根据《财务顾问条例》第32C条的安排分发其各自外国实体、关联公司或其他外国研究机构编制的报告。如果报告在新加坡分发给新加坡《证券及期货法》（第289章）所定义的非合格投资者、专家投资者或机构投资者的人士，CMBISG仅在法律要求的范围内对此类人士的报告内容承担法律责任。新加坡收件人应致电+6563504400与CMBISG联系，了解由报告引起或与报告有关的事项。 请阅读LAST上的分析师认证和重要披露页面3
