金融衍生品策略日报：股市等待降准落地，债市情绪仍偏谨慎

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2022-11-25 股市等待降准落地，债市情绪仍偏谨慎 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数 报告要点 股市消化降准指示和政策措施落地；债市迅速计价利好，重预期多于现实，需求较中性。 117 115 113 中信期货商品指数 240 220 200 111180 109160 107140 105120 103100 摘要： 股市消化国常会降准指示，整体情绪有所回暖，预计在银行加速房企授信等措施落地下，修复地产对经济的拉动作用，不断强化稳增长逻辑。债市方面，降准在夜盘已充分计价，日间做多情绪不振，交易重心重回预期，需求维持中性。 风险点：1）经济继续下滑；2)疫情反复；3）通胀超预期 2020-10-222020-12-312021-03-192021-06-032021-08-13 金融衍生品团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135949 从业资格号F03090802投资咨询号Z0016853 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 股指期权 国债期货 观点：情绪有所回暖，静等降准落地 （1）IF、IH、IC、IM当月基差收于4.19点、-0.96点、13.33点、-27.66点，较上一交易日变化-3.08点、-3.44点、0.34点、-13.06点； （2）IF、IH、IC、IM跨期价差（当月-次月）收于-6点、-5.4点、4.6点、23点，环比变化-2点、0点、2.2点、-2.2点； （3）IF、IH、IC、IM持仓分别变化-1654手、-2732手、-2749手、-1956手； （4）沪股通净买入22.17亿元，深股通净卖出9.81亿元。 逻辑：昨日沪指高开低走，市场情绪有所回暖，跌停数量减少。偏暖政策基调下，情绪可适当转乐观：1）降准信号强化稳增长逻辑，提振市场情绪，有望缓解资金面紧张，带动分母端修复。2）国常会举措得到积极落实，昨日国有大行纷纷向房企授信，带动地产领涨，预计地产最黑暗的时刻已过，未来其对经济拉动作用可提高期待。后市风格或由大盘领涨：疫情管控放松的刺激基本消退，全国单日确诊病例数创新高，政策交易转回稳增长，叠加政策催化，大盘风格受政策偏好。 操作建议：逢低入场，IH占优 风险因子：1）疫情反弹，2）美国通胀高于预期，3）出口回落过快观点：量能萎缩，等待晴朗 逻辑：昨日标的多数窄幅震荡。上证50ETF领跌，下跌0.66%，中证1000上 涨0.29%。全品种期权成交额均有所下降，波动率端变动不大。目前多数期权成交额PCR/成交量PCR来到1以及1以上，推测未来标的震荡为主。基于波动率曲面端看，上证50ETF、沪深300ETF期权认购曲面微弱高于认沽曲面，推测市场对于上证50以及沪深300指数情绪较为乐观，而对中证1000看空情绪明显。结合基本面，金融支持房地产16条出台，同时昨日降准信息充分保障市场流动性，海外加息周期进入尾声，长期来看，国内经济回升基础不断夯实，但短期内仍是震荡整理为主。因此操作建议虚值备兑防御。操作建议：虚值备兑防御 风险因子：1）疫情反复观点：情绪仍偏谨慎 （1）成交持仓：T、TF、TS次季成交量分别为95127手、71702手、54710 手，1日变动-14310手、-1539手、-6669手，持仓量分别为139641手、88056手、36547手，1日变动415手、1100手、1039手； （2）跨期价差：T、TF、TS当季-次季价差分别为0.920元、0.590元、0.330元，1日变动0.015元、-0.050元、0.025元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T次季价差分别为102.120元、100.595元、303.310元，1日变动0.125元、-0.060元、0.005元； （4）基差：T、TF、TS次季基差分别为0.897元、0.664元、0.186元，1 震荡 震荡偏强 震荡 日变动-0.137元、-0.065元、-0.147元。 （5）央行昨日开展80亿元7天期逆回购，当日有1320亿元逆回购到期。逻辑：昨日，国债期货收涨，截至收盘，T、TF、TS主力合约分别上涨0.13%、0.13%和0.04%。昨日现券收益率平开，由于市场对降准预期的定价已在前日夜盘完成，今日长端收益率反而上行至降准前，走出意外利好后，利好快速出尽的行情。体现出目前整体市场做多情绪仍然不佳。虽然目前疫情问题仍较严重、存单发行好转也在一级价格上有所体现，但一则市场经历前期赎回后仍偏谨慎；二则降准还未实际落地，DR007加权反而抬升；三则目前市场的主定价逻辑仍是预期重于现实，现状越差对应后续更多更大规模政策出台的可能性越高，市场止盈心思较重。因此，如果债券收益率想复刻2020年12月的行情，需要一则资金面宽松具有可持续性，不可再 出现9月以来单边收紧的行情；二则后续政策出台不及预期；三则现实差可以在数据上有所体现。建议交易性需求维持中性。空头套保可关注基差回落后的建仓机会。关注基差收敛机会。做平止盈。 操作建议：趋势策略：建议交易性需求维持中性。套保策略：空头套保可关注基差回落后的建仓机会。基差策略：关注基差收敛机会。曲线策略：做平止盈。 风险因子：1）经济继续下滑；2)疫情反复；3）通胀超预期 二、经济日历 图表1：当周经济日历 时间 区域 指标 前值 预测值 公布值 2022/11/2109:15 中国 中国11月一年期贷款市场报价利率(%) 3.65 3.65 3.65 2022/11/2109:15 中国 中国11月五年期贷款市场报价利率(%) 4.3 4.3 4.3 2022/11/2317:00 欧元区 欧元区11月Markit制造业PMI初值 46.4 46 47.3 2022/11/2322:45 美国 美国11月Markit制造业PMI初值 50.4 50 47.6 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1.跨境电商：国务院同意在廊坊等33个城市和地区设立跨境电子商务综合试验区，名称分别为中国(城市或地区名)跨境电子商务综合试验区，具体实施方案由所在地省级人民政府分别负责印发。 2.保交楼：银行积极支持房地产企业正常融资需求，助力房地产融资平稳运行。截至目前，工、农、中、交、邮储5家国股行均有合作敲定，其中既包括房地产开发贷款、个人住房贷款等涉房类信贷服务，同时也将提供债券承销与投资、保函、供应链融资等多元化融资服务。据统计，已披露的授信意向额度合计为9250亿元。 3.中美关系：日前，中国商务部部长王文涛与美国贸易代表戴琪举行面对面会见。商务部新闻发言人束珏婷24日透露，此次会谈中，中方提出双方应相互尊重，求同存异，开展建设性合作，并在互信基础上找到解决问题的具体路径。中方对美方出台的对华贸易投资限制措施、涉台问题等表达严正关切，建议双方考虑对开放、包容、促进团结合作的地区经济合作倡议均持开放态度。此外，中方还介绍了中共二十大有关情况。束珏婷称，下一步我们将落实好两国元首会晤达成的重要共识，希望美方与中方一道，推动中美经贸合作早日重回健康稳定发展轨道。 4.出口：美国贸易代表办公室(USTR)当地时间11月23日宣布，为应对新冠疫情，将把对中国防疫医疗产品的301关税豁免再延长90天，至2023年2月28日。此前的豁免期将于11月30日结束。关税豁免范围涉及81种医疗产品，始于2020年12月29日。此前，相关豁免已多次延期。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 Shibor利率水平 隔夜 1W 2W 1M 3 3500 投放量到期量 3000 2.5 2500 2 2000 1.5 1500 1 0.5 1000 500 0 2022/01/302022/03/302022/05/302022/07/302022/09/30 0 2021/12/25 2022/03/25 2022/06/252022/09/25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 资料来源：Wind中信期货研究所 图表5：国内现货市场图表6：指数PE对比 2019/12/31基期涨跌幅对比 沪深300上证指数创业板指数 指数PE对比 80% 中小板综指上证50中证500中证1000 创业板指数中小板综指三板做市 三板成指中证500沪深300-右 上证指数-右上证50-右中证1000-右 7050 60% 40% 20% 0% -20% -40% 60 40 50 4030 3020 20 10 10 00 2022/03/232022/06/232022/09/23 2021/11/112022/03/112022/07/112022/11/11 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表7：融资融券图表8：IF、IH、IC持仓成交 19000 17000 15000 13000 11000 9000 7000 融资余额沪深300 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 IF总成交量(万手)IC总成交量(万手) IH总成交量(万手)IM总成交量(万手) IF总持仓量(万手)(右轴)IC总持仓量(万手)(右轴) IH总持仓量(万手)(右轴)IM总持仓量(万手)(右轴) 1840 1635 1430 1225 10 20 8 615 410 25 00 2021/08/092021/12/092022/04/092022/08/09 2022/10/112022/10/212022/11/022022/11/142022/11/24 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表9：IF基差走势图表10：跨期价差-IF 30 20 10 0 -10 -20 IF当季-沪深300 IF下季-沪深300 IF当月-沪深300IF次月-沪深300 20 10 0 -10 -20 IF次月-IF当月IF当季-IF当月IF当季-IF当月IF当季-IF次月IF下季-IF次月IF下季-IF当季 -30 -30 -40 2022/10/11 2022/10/21 2022/11/02 2022/11/14 2022/11/24 -40 2022/09/282022/10/122022/10/262022/11/092022/11/23 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表11：IC基差走势图表12：跨期价差-IC IC当月-中证500IC次月-中证500IC次月-IC当月IC当季-IC当月IC次季-IC当月 50 0 -50 -100 -150 -200 -250 IC当季-中证500IC下季-中证500 40 20 0 -20 -40 -60 -80 -100 -120 -140 -160 -180 IC当季-IC次月IC下季-IC次月IC下季-IC当季 2022/10/11 2022/10/21 2022/11/02 2022/11/14 2022/11/24 2022/09/282022/10/192022/11/09 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表13：IH基差走势图表14：跨期价差-IH 30 25 20