2022年三季报点评：业绩高速增长，重点领域多点开花

力合微（688589）2022年三季报点评 / 业绩高速增长，重点领域多点开花 挖掘价值投资成长 2022年11月22日 / 【投资要点】 2022前三季度业绩实现高速增长。根据公司披露2022年三季报，2022年前三季度公司实现营收3.50亿元，同比增长75.09%，实现归母净利润5140万元，同比增长196.22%，实现扣非净利润3522万元，同比增长349.48%。对应公司2022年第三季度实现营收1.27亿元，同比增长108.87%，环比增长0.94%，实现单季度归母净利润1966万元，同比增长1602.61%，环比增长7.60%，实现单季度扣非净利润1631万元，同比增长942.40%，环比增长74.75%。期内公司技术及芯片相关产品在各个市场方向上的应用开拓积极推进，在手订单充足且稳步增长。 以电力线通信（PLC）芯片技术、无线通信芯片技术、多模通信芯片技术为核心，大力拓展物联网市场应用。公司作为物联网通信芯片设计企业，在电力线通信技术、无线通信技术等物联网通信自主可控核心技术及芯片上坚持创新，以物联网市场应用为驱动，以PLBUS电力物联技术品牌为抓手，在包括电力物联网、新能源智能管理、综合能效管理、智能家电&全屋智能、智能照明、智能电源数字化管理等物联网业务领域，为广泛的物联网应用场景“最后1公里”通信连接提供基于电力线的芯片及芯片级完整解决方案。 电力物联网领域，稳固行业领先地位，积极拓展新应用。智能电网是公司目前营收占比最高的业务板块，在持续提升传统用电信息采集市场HPLC模块市场份额的同时，公司积极拓展HPLC模块在智能配电网低压负荷开关、分布式光伏接入开关等智能电气设备的市场应用，已取得初步的成果。期内，公司积极响应南方电网送样检测工作，并快速高效完成技术迭代，成功中标南方电网2022年计量产品第一批框架招标项目，抢占市场先机。在终端市场领域，公司自主研发的国网集中器终端在公开招标中中标，形成重大突破，进一步丰富了公司智能电网产品，带来全新的业务增长点。 积极开拓非电力物联网市场，重点领域多点开花。基于通信技术及芯片研发等核心竞争力，公司积极扩充产品线，把握各领域物联网发展机遇，针对新能源、智能家居、智能电源数字化管理等物联网市场不同应用领域持续发力，取得显著成果，助力光伏、高铁线路能源管理、照明、电动车充电管理等重点应用领域实现智能化升级。 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：夏嘉鑫 电话：021-23586316 相对指数表现 29.86% 13.90% -2.06% -18.02% -33.99%11/221/223/225/227/229/22 -49.95% 力合微沪深300 基本数据 总市值（百万元)3923.63 流通市值（百万元)2219.25 52周最高/最低（元）77.28/28.44 52周最高/最低（PE）200.48/45.17 52周最高/最低（PB）10.40/3.83 52周涨幅（%）-31.37 52周换手率（%）930.63 相关研究 公司研究 电子设备 证券研究报告 募投项目把握新技术、新产品发展机遇。根据公司披露，公司拟通过向不特定对象发行可转债募集资金不超过3.8亿元，用于智能光伏及电池智慧管理PLC芯片研发及产业化项目、智能家居多模通信网关及智能设备PLC芯片研发及产业化项目以及科技储备资金项目。随着光伏、新能源汽车、储能等行业的快速发展，对电池智慧管理需求不断向高精度、低功耗、智能化方向发展，推动电池智慧管理芯片市场规模的持续增长。公司把握新能源行业发展机遇，目前已取得技术方案可行性论证，推动PLC技术应用现场试验及试点运行，助力光伏能源系统数字化升级。在智能家居领域，随着人民生活水平的持续提升，智能家居市场规模快速增长。公司不仅在电力线通信及物联网SoC通信芯片领域拥有深厚的技术积累，同时也发布了面向开放物联网应用的电力线传输PLBUS协议，运用的MESH网络技术具有“无需布线、有电即通信、低延迟、高可靠性”等优点。公司在智能家电、智能家居整体解决方案头部企业的市场拓展已取得较大市场进展。募投项目的落地将助力公司在新领域市场应用的快速落地，持续提升公司技术能力与核心竞争力。 【投资建议】 公司作为领先的物联网通信技术及芯片设计企业，在电力物联网领域市场份额保持稳步提升，并积极拓宽产品应用，以物联网市场需求为驱动，拓展新能源、智能家居、智能照明等领域，持续赋能下游产业智能化发展。预计公司2022-2024年营收分别为5.24/8.10/11.84/亿元，归母净利润分别为8303万元/1.22亿元/1.79亿元，EPS分别为0.83/1.22/1.78/元/股，对应当前PE分别为47/32/22/倍，给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 360.07 524.49 810.21 1183.50 增长率(%) 66.99% 45.66% 54.48% 46.07% EBITDA（百万元） 48.18 80.36 116.88 169.14 归属母公司净利润（百万元） 42.04 83.03 121.74 178.71 增长率(%) 51.10% 97.52% 46.61% 46.80% EPS(元/股) 0.42 0.83 1.22 1.78 市盈率（P/E） 172.55 47.25 32.23 21.95 市净率（P/B） 9.71 4.85 4.21 3.54 EV/EBITDA 147.06 45.96 31.57 20.87 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 下游市场需求低于预期 原材料及代工价格剧烈波动 市场竞争加剧 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 179.89247.70250.37409.84 存货 75.77 99.25165.63182.46 流动资产应收及预付 非流动资产 114.20127.70145.53161.93 固定资产 23.08 22.19 21.41 20.55 无形资产 17.65 23.22 29.54 35.77 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 961.121024.801366.141610.73 短期借款 0.00 -0.77 -1.54 -2.18 其他长期资产流动负债 其他流动负债 36.15 44.66 69.32100.76 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 17.18 17.18 17.18 17.18 实收资本 100.00100.00100.00100.00 留存收益 157.64220.68342.42521.13 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 846.92 240.97 350.29 0.00 0.00 73.47 197.67 161.52 17.18 0.00 214.85 489.53 746.27 897.09 267.90 282.25 0.00 0.00 82.29 198.31 154.42 17.18 0.00 215.49 489.53 809.31 1220.61 517.16 287.45 0.00 2.00 92.58 417.91 350.13 17.18 0.00 435.09 489.53 931.05 1448.79 565.21 291.28 0.00 2.00 103.61 483.79 385.20 17.18 0.00 500.97 489.53 1109.76 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 负债和股东权益961.12 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 1024.80 1366.14 1610.73 营业成本 210.41315.04501.89737.14 销售费用 32.82 45.63 68.46 98.23 研发费用 56.35 81.30119.10172.79 资产减值损失 -3.44 0.00 0.00 0.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 8.73 11.54 17.49 26.24 其他收益 10.41 20.98 32.41 47.34 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 0.04 0.00 0.00 0.00 利润总额 44.89 91.25135.27196.39 净利润 42.04 83.03121.74178.71 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 42.04 83.03121.74178.71 少数股东损益 EBITDA 360.07 2.41 20.00 -0.46 1.72 0.00 44.97 0.12 2.85 0.00 48.18 524.49 4.02 25.70 -5.42 0.00 0.51 91.25 0.00 8.21 0.00 80.36 810.21 6.01 37.27 -7.49 0.00 0.40 135.27 0.00 13.53 0.00 116.88 1183.50 8.73 52.07 -7.60 0.00 0.67 196.39 0.00 17.67 0.00 169.14 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 37.30 -125.41 10.32 156.78 净利润 42.04 83.03 121.74 178.71 折旧摊销 13.09 6.58 6.99 7.26 营运资金变动 -15.91 -202.96 -100.47 -2.20 其它 -1.92 -12.07 -17.94 -27.00 投资活动现金流 -322.11 213.97 -6.93 3.24 资本支出 -19.77 -19.57 -24.42 -22.99 投资变动 -311.64 222.00 0.00 0.00 其他 9.29 11.54 17.49 26.24 筹资活动现金流 -20.56 -20.75 -0.71 -0.55 银行借款 0.00 -0.77 -0.77 -0.64 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -20.56 -19.98 0.06 0.09 现金净增加额 -305.38 67.81 2.68 159.47 期初现金余额 433.12 127.74 195.55 198.22 期末现金余额主要财务比率 127.74 195.55 198.22 357.69 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 成长能力（%）营业收入增长 66.99% 45.66% 54.48% 46.07% 营业利润增长 70.07% 102.91% 48.24% 45.19% 归属母公司净利润增长 51.10% 97.52% 46.61% 46.80% 获利能力（%）毛利率 41.56% 39.93% 38.05% 37.72% 净利率 11.67% 15.83% 15.03% 15.10% ROE 5.63% 10.26% 13.08% 16.10% ROIC 4.30% 8.12% 10.44% 13.08% 偿债能力资产负债率（%） 22.35% 21.03% 31.85% 31.10% 净负债比率 - - - - 流动比率 4.28 4.52 2.92 2.99 速动比率 3.65 3.00 2.02 2.16 营运能力总资产周转率 0.37 0.51 0.59