股指周报：流动性和基本面反复制约股指反弹空间

流动性和基本面反复制约股指反弹空间 2022年11月20日 股指周报（2022.11.14-11.20） 创元投资咨询总部 报告要点： 海外方面，在继美CPI超预期回落之后，美PPI数据也指向通胀的降温，但美联储官员密集表态，对未来通胀依旧持谨慎态度，在12月加息50BP继续为大概率下，美联储终点利率由之前的5%以下上升至5%至5.25%。在目前美通胀利率为历史高位的背景下，美联储对后续通胀的判断不再轻视，10月零售销售数据的超预期也能说明需求依旧保持旺盛，服务通胀高粘性未消除。但随着时间推移，利率已经逐步接近上限，虽然有所反复，但市场已经开始逐步交易美联储转鸽。 国内方面，央行三季度货币执行报告对后续经济看法偏积极，而对于货币政策的表态中删除了发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，意味后续市场降准的可能性降低，利空债市，对A股会形成制约。而国内防疫政策优化在逐步的落实过程当中，中途也充满波折。就股指而言，防疫政策边际放松，房地产行业政策利好持续，股指上行的逻辑未改变，但经济数据低于预期限制股指反弹空间。且防疫的复杂超预期，市场博弈政策对经济影响依旧会给市场带来反复，股指走势依旧一波三折，需控制仓位，下方支撑位20日均线附近。 创元投资咨询总部股指研究员：刘钇含 邮箱：liuyh@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0015686 一、上周主要宏观数据和事件回顾 1.1海外 美国10月PPI超预期回落。在美国10月CPI和核心CPI超预期回落之后，周二公布的美国10月PPI回落至8%，低于预期8.3%和前值8.4%。PPI 涨幅的回落也再一次印证市场对通胀回落的看法。另外密歇根大学消费者信心指数也呈现走低状态，这也指向需求走弱。在高通胀回落下，进一步增强了市场对美联储放缓加息的预期。但是本周美联储官员频频向市场释放出偏鹰派的信号，亚特兰大联储主席博斯蒂克、费城联储主席哈克发表看法，传递的中心思想为美联储后续加息将会放缓，但加息不会停止。圣路易斯联储主席布拉德在参加经济会议时候表示至少要加息到5%-5.25%才能够遏制住处于40年高位的通胀。最终利率的预期变化也使得资本市场波动加大。在美联储官员发表讲话之前，市场对最终利率的预期在5%以下，而在美联储官员发表讲话之后，虽然12月加息50BP依旧是大概率，但是美联储加息的终点利率已经上升至5%-5.25%。 美联储12月议息会议之前，市场会因为11月的通胀数据、就业数据等在次波动，但是市场已经开始逐步交易美联储政策的转鸽。 1.2国内 中国10月经济数据低于预期。10月工业增加值同比5%，低于预期5.2%和前值6.3%；10月社会消费品零售同比-0.5%，低于预期1%和前值2.5%；1-10月固定资产投资同比5.8%，低于预期和前值5.9%。国内疫情的反复， 房地产周期的向下，10月经济整体承压的力度较大，消费下滑幅度较大，固定资产投资方面，基建和制造业保持韧性。后续来看，因10月下旬开始，我国疫情扩散程度加重，单日新增病例明显增多，11月的经济数据或继续受到疫情的拖累，但因11月1日国务院发布优化疫情防控工作的十二条措施，后续各省份开始调整防疫政策，疫情对经济的负面冲击或将减弱，尤其是消费。而对于房地产方面，11月央行和银保监会联合发布《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》，提出16条支持房地产市场发展的金融政策。在房地产市场政策利好持续出台下，房企暴雷的显现或会有所好转。但从金融数据来看，目前处于居民主动降杠杆的过程当中，房地产市场的全面企稳还需要居民购房意愿的恢复。而在基建方面，目前2023年地 方债提前批的额度已经下达，基建投资后续有望继续高增以托底经济。 央行公布三季度货币政策执行报告。央行公布三季度货币政策执行报告，报告中央行对后续经济看法偏积极，且删除了“保持经济运行在合理区间”， 而对于货币政策的表态中删除了发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，意味后续市场降准的可能性降低，利空债市。 二、本周宏观主要观察点 周一：中国LPR报价；德国10月PPI； 周二：欧元区9月季调后经常帐；美国11月里奇蒙德联储制造业指数； 周三：德国11月制造业PMI；欧元区11月制造业PMI；英国11月制造业 PMI；美国10月耐用品订单月率；美国11月Markit制造业PMI；美国11月Markit服务业PMI；美国11月密歇根大学消费者信心指数终值；美国11月一年期通胀率预期； 周四：德国11月IFO商业景气指数；美联储FOMC公布11月货币政策会议纪要；欧洲央行公布货币政策会议纪要； 周五：德国12月Gfk消费者信心指数；德国第三季度未季调GDP年率； 三、股指观点 海外方面，在继美CPI超预期回落之后，美PPI数据也指向通胀的降温，但美联储官员密集表态，对未来通胀依旧持谨慎态度，在12月加息50BP继续为大概率下，美联储终点利率由之前的5%以下上升至5%至 5.25%。在目前美通胀利率为历史高位的背景下，美联储对后续通胀的判断不再轻视，10月零售销售数据的超预期也能说明需求依旧保持旺盛，服务通胀高粘性未消除。但随着时间推移，利率已经逐步接近上限，虽然有所反复，但市场已经开始逐步交易美联储转鸽。 国内方面，央行三季度货币执行报告对后续经济看法偏积极，而对于货币政策的表态中删除了发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，意味后续市场降准的可能性降低，利空债市，对A股会形成制约。而国内防疫政策优化在逐步的落实过程当中，中途也充满波折。就股指而言，防疫 政策边际放松，房地产行业政策利好持续，股指上行的逻辑未改变，但经济数据低于预期限制股指反弹空间。且防疫的复杂超预期，市场博弈政策对经济影响依旧会给市场带来反复，股指走势依旧一波三折，需控制仓位，下方支撑位20日均线附近。 图1：工业增加值图2：三驾马车 50 40 30 20 10 0 1991-11-011999-06-012007-01-012014-08-01 -10 -20 -30 60固定资产投资完成额:累计同比 社会消费品零售总额:当月同比进出口金额:人民币:累计同比 30 20 10 0 2017-02-012018-08-012020-02-012021-08-01 10 20 30 40 - - - 资料来源：Wind、创元期货资料来源：Wind、创元期货 图3：固定资产投资图4：30大中城市:商品房成交面积 固定投资三大支柱 固定资产投资制造业基建房地产 40 30 20 10 0 -210017-02-012018-08-012020-02-012021-08-01 -20 -30 -40 50 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 20222013201420152016 20172018201920202021 147101316192225283134374043464952 资料来源：Wind、创元期货资料来源：Wind、创元期货 图5：宏观经济景气指数图6：官方PMI PMI PMI:中型企业 非制造业PMI:服务业 PMI:大型企业 PMI:小型企业 60 55 50 45 40 35 30 25 2015-01-012017-01-012019-01-012021-01-01 宏观经济景气指数:先行指数PMI：三月移动平均 10858 10656 10454 10252 10050 9848 9646 9444 9242 9040 2006-05-312011-05-312016-05-312021-05-31 资料来源：Wind、创元期货资料来源：Wind、创元期货 00 00 00 00 2020-01-01 00 2021-01-01 2022-01-01 6 4 2 0 2-2020-01-01 -4 -6 2020-10-01 2021-07-012022-04-01 图7：CPI图8：PPI 6.00 1614 5.00 12 4.00 10 8 3. 2. 1. 0. -1. 资料来源：Wind、创元期货资料来源：Wind、创元期货 图9：M1和M2同比增速图10：社融增速 M2-M1剪刀差M1:同比M2:同比 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2-0502-11-01 10 5 0 -5 -10 -15 2009-07-01 2016-03-01 -20 4515 16 14 12 10 8 6 4 2 0 2018-12-012019-12-012020-12-012021-12-01 资料来源：Wind、创元期货资料来源：Wind、创元期货 图11：融增量结构 人民币贷款委托贷款信托贷款为贴现银行承兑汇票企业债券政府债券股票融资 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 -10000 2020-10-012021-02-012021-06-012021-10-012022-02-012022-06-012022-10- 资料来源：Wind、创元期货 图12：人民币贷款增量和结构 居民短期贷款居民中长期贷款企业短期贷款企业中长期贷款票据融资非银行业金融机构 50000 40000 30000 20000 10000 0 -10000 2020-10-012021-01-012021-04-012021-07-012021-10-012022-01-012022-04-012022-07-012022-10- 资料来源：Wind、创元期货 图13：本周主要指数涨跌幅图14：本周风格指数涨跌幅 万得全A 上证综指 深证成指 上证50 上证180 沪深300 中证500 中小板综 创业板指 恒生指数 小盘价值 中盘价值 大盘价值 大盘成长 小盘成长 中盘成长 3.85% 1.14% 0.54% 0.86% 0.32%0.36% 0.55% 0.35% 0.55% -0.65% 5% 4% 4% 3% 3% 2% 2% 1% 1% 0% -1% -1% 1.20% 0.38% 0.38% 0.02% -0.14% 0.97% 1.00% 0.80% 0.60% 0.40% 0.20% 0.00% -0.20% -0.24% -0.40% 资料来源：Wind、创元期货资料来源：Wind、创元期货 图15：重要指数估值 39.27 25.96 26.57 23.25 12.24 11.01 8.77 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 目前估值分位数（%）右轴 60 50 40 30 20 10 0 上证指数深证成指中小板指创业板指沪深300上证50中证500 资料来源：Wind、创元期货 图16：本周申万一级行业涨跌幅 8.00% 6.00% 6.15% 5.12% 4.00% 3.45% 1.741%.831%.211%.41% 1.78% 3.86% 1.84% 2.26% 2.00% 0.00% -2.00%-1.0-04.%76-0%.85% 0.53% 0.230%.070%.03% -0.46%-0.40%-0.63% 0.46% 0.03% -0.3-05.%82% -4.00% -6.00% 农林牧渔 基础化工 钢铁有色金属 电子家用电器食品饮料纺织服饰轻工制造医药生物公用事业交通运输房地产商贸零售社会服务 综合建筑材料建筑装饰电力设备国防军工计算机传媒 通信银行 非银金融 汽车机械设备 煤炭 石油石化 环保美容护理 -8.00% -5.29% -1.66% -3.50% -3.29% -1.51% -5.82% 资料来源：Wind、创元期货 图17：申万估值 120 100 80 60 40 20 农林牧渔 基础化工 钢铁有色金属 电子家用电器食品饮料纺织服饰轻工制造医药生物公用事业交通