通用自动化2022年三季报总结：政策全面转向，行业复苏可期

——通用自动化2022年三季报总结 我们选取汇川技术、柏楚电子、怡合达、国茂股份、埃斯顿、锐科激光、信捷电气、绿的谐波作为A股机械行业通用自动化板块研究样本。 2022年Q3经营数据：通用自动化行业基本面企稳，2022Q3合计营收95亿元，同比增长10%，增速较2022年Q2回升4个pct，系长三角受疫情影响逐步消退，制造业供应链逐步恢复，加上2021年Q3基数开始回落。2022年Q3合计扣非后利润总额合计16.26元，同比增长4.79%，扣非后净利润率环比Q2提升0.75个pct，主要系大宗原材料价格回落带来的，盈利能力环比改善。 1、行业景气度筑底企稳，企业中长期贷款同比高增释放复苏信号。目前国内制造业投资整体处于筑底阶段，系出口增速回落及地产投资减弱影响。 从8-10月金融与中观数据看，行业基本面有企稳复苏的迹象，一是企业中长期贷款连续3月回正，二是工业机器人产量与日本对华机床出口增速大幅转正，结构层面仍是新兴技术产业工业增加值占优，传统制造业景气度没有明显变化。 2、贴息贷款打响制造业投资托底经济第一枪，地产政策与疫情防控相继迎来转向，通用自动化板块景气度未来半年有望回升。9月7日，国常务提出专项再贷款与财政贴息配套支持高校、医院等九大领域的设备更新改造，扩大装备改造需求。11月11日，国务院联防联控机制综合组发布“进一步优化防控工作二十条”，要求高效统筹疫情防控和经济社会发展；同日，央行和银保监会联合发布《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》，对地产行业形成有效托底。 3、从需求端结构性变化追寻企业收入增长的阿尔法，继续看好新兴产业周期。行业结构性增长来源于新兴产业（锂电、光伏、3C、风电）的资本开支加大，相较于2018年，本轮下行期样本企业表现更稳健，很大程度源于过去3年卡位了新兴产业与流程行业，充分受益“双碳”政策与流程行业的逆周期调节，如怡合达、汇川、禾川科技。剔除赛道因素，样本企业收入端超额增长来自两方面：①强大供应链管理能力提升市占率；②持续塑造新的成长曲线，如柏楚电子推出焊接控制系统。 投资建议：从以下几个维度选择强阿尔法公司：1、提前卡位了新兴产业，受经济周期影响较小；2、新产品逻辑；3、受益国产替代，份额占比较低，有较大市占率提升空间的标的。建议关注：汇川技术、怡合达、柏楚电子、绿的谐波、国茂股份。 风险提示：宏观经济继续下行，制造业资本开支意愿低迷；疫情反复影响开工，制造业向海外转移；收入与盈利端增长脱节。 跟踪点评 行业分化加剧，高温过后期待需求好转——机床刀具2022年中报总结 2022-09-07 1.通用自动化2022年三季报总结 1.1.2022年三季报总结：行业景气度筑底企稳，盈利能力环比改善 本文中，我们选取汇川技术、柏楚电子、怡合达、国茂股份、埃斯顿、锐科激光、信捷电气、绿的谐波作为A股机械行业通用自动化板块研究样本。 2022年Q3通用自动化行业景气度有所企稳。根据样本公司表现，2022Q3合计营收95亿元，同比增长10%，增速同比2021年Q3下滑34个pct，环比2022年Q2提升4个pct。增速回升系长三角受疫情影响逐步消退，制造业供应链逐步恢复，加上2021年Q3基数开始回落。 通用自动化板块自2021年Q1后，季度利润增速逐季下行。2022年Q3合计利润总额合计16.7亿元，同比下滑1%，扣非后净利润16.26亿元，同比增长4.79%，增速环比2022年Q2提升6.87个pct。扣非后净利润率环比Q2提升0.75个pct，主要大宗原材料价格回落带来的，盈利能力环比改善。 图1：2022年Q3营收增速有所回升 图2：自2021年Q1，季度净利润增速持续下行 从收入、利润体量及增速来看，汇川都是板块龙头。即使只考虑其自动化业务，Q3收入增速也达到20%，收入端保持相对较快增长系外资供应链受阻，公司凭借优秀保供能力抢占市场份额，加上提前卡位新兴产业赛道，利润增速略微提升系非经常损益贡献。 收入与净利润增速最快的为怡合达，系下游锂电设备保持快速增长，叠加公司SKU数量快速提升。 收入同比下滑最多的是绿的谐波，系行业景气度下滑，客户需求延迟。 净利润同比下滑最多的锐科激光，系公司激进定价抢占市场份额。 表1：2022Q3通用自动化重点公司利润情况 2022年Q3整体毛利率略有下滑，系汇川毛利率环比降幅较大，但其他标的毛利率环比变化不显著。埃斯顿、锐科、绿的毛利率有所回升，系原材料价格下跌，原材料-螺纹钢、铜铝等大宗商品价格开始下滑，通用板块公司订单到交付流程较短，成本下移已传导至公司层面；样本中体量占比最高的汇川毛利率环比下滑2.67个pct，拉低了整体毛利率水平，系其产品结构变化，低毛利率的乘用车产品占收入比例提升所致；柏楚电子则是因为切割头占比提升所致；国茂股份毛利率环比Q2小幅下滑，系Q3产能利用率下滑，折旧摊销较大。 图3：2022年Q3盈利能力略降 图4：自动化公司毛利率平稳（单位：%） 2022年1-9月经营性现金流有所改善。2022年1-9月样本企业净现比为57%，同比提升29个pct。主要是样本中占比最大的汇川技术票据贴现及现金回款增加，其他公司没有明显变化。 图5：经营性现金流有所改善 1.2.原材料价格回落，自动化企业成本压力缓解 通胀价格回落，原材料中大宗占比高的公司盈利能力迎来边际改善，如国茂股份、绿的谐波。通用自动化企业原材料构成类型较多，有大宗商品占比较高的减速机、机床，以绿的谐波、国茂股份为代表；线缆、元器件占比较高的激光器，以锐科激光为代表；原材料占比较低的控制系统公司，如柏楚电子、信捷电气。汇川技术与埃斯顿相对来说，原材料中结构相对复杂，既有硬件成本占比高的机床、电梯一体机，也有软硬结合的机器人、驱动器，也有软件属性较强的PLC、CNC系统。 表2：样本企业原材料类别 螺纹钢自2021年Q2高点回落40%，自动化企业原材料成本压力大幅缓解。受疫情影响，上游供给与疫情缓解后的需求错配，导致原材料价格大幅上涨。由于2021年Q3开始双控等因素叠加下，宏观经济持续走弱，钢材需求大于供给，价格大幅下滑，自2021年Q2最高点回落40%，制造业企业成本压力大幅缓解。考虑到自动化企业备货与排产周期，Q4有望更充分反应原材料价格回落带来的盈利能力提升。 图6：螺纹钢自高位回落40% 图7：海运费大幅下跌 海外疫情与俄乌冲突导致全球供应链效率大幅降低，需求不足背景下，核心零部件缺货带来持续涨价，将会带来国产替代机会。2021年下半年开始工控领域出现大面积提价现象，主要是缺芯造成的供应链断裂、供需失衡，部分外资产品的交期大幅延长。外资自年初开始密集调升价格，转嫁成本端压力。相比往年，本轮涨价次数增多，上涨幅度提升，疫情的反复进一步加剧供给端的压力。直至2022年10月17日，西门子继续发布涨价函，对部分通用运动控制类产品调涨3%~12%。 表3：外资品牌涨价情况一览 国产自动化龙头提价转嫁成本压力。自2022年3月30日起，汇川作为国产品牌，率先发出提价函，提价产品覆盖大部分主营类别，幅度为3%~8%。调价函公开表示“芯片类物料，每个季度都有供应商提出涨价，2020年疫情至今最高涨幅累计已超过50%。芯片货期大部分拉长至52周，最长增加至80周以上。” 汇川技术在2020-2021年凭借出色的供应链管理与技术创新能力，承接了大部分原材料涨价，并通过研发实现供应链100%国产替代，交出连续7个季度靓丽业绩。公司战略倾向于利用通胀和断供的机会抢份额，提价方面非常克制，所以PLC产品2021年实现了近翻倍增长。本次提价3%-8%，彰显出公司在供应链成本压力下，向下游客户转导转嫁，强大的产业链议价能力。 表4：内资品牌涨价情况一览 1.3.2022年9-10月工业机器人产量增速回正，政策托底制造业投资 工业机器人与机床（工业母机），二者产量增速波动反映了制造业企业资本开支的意愿，2022年9-10月工业机器人同比增速回正，金属切削机床下滑幅度收窄。受宏观经济影响，工业机器人产量增速自2021年3月进入下滑通道，主要受宏观经济下行，制造业资本开支走弱影响。2022年10月工业机器人同比增速为14.4%，金属切削机床产量同比下滑8.5%，降幅环比收窄3.5个pct。日本对华机床出口8-9月增速分别为24.9%/26%，扭转年初以来负增长趋势。 图8：工业机器人产量增速回正，切削机床产量降幅收窄图9：日本对华机床出口增速8-9月大幅回正 从月度工业增加值维度观测，整体工业增加值受疫情与地产影响波动较大，高新技术产业持续领跑工业行业。制造业2022年1-10月工业增加值累计同比增长3.4%，而高技术产业工业增加值增长同期达到8.7%。下游需求中新兴产业占比较高的公司相对受益，如锂电、半导体、光伏等，对应的公司可以享受较强的贝塔，如怡合达、汇川。 图10：高新技术行业工业增加值领跑整体工业 图11：2022年8-10月企业中长期贷款同比回正 企业中长期贷款作为制造业企业资本开支的前瞻指标，2022年8-10月同比转正，代表制造业投资景气度有所回升，我们认为目前主要体现在新兴行业。因为从9-10月居民端长贷观测，仍然同比负增，地产下行压力较大；外贸端10月美元计价出口货值同比下滑0.4%，为2020年6月至今首次转负，二者有可能对制造业复苏形成拖累。 图12：居民端贷款仍同比大幅下滑 图13：10月出口转负，对制造业投资造成拖累 贴息贷款政策与专项再贷款将为企业、高校、科研院所提供低利率的融资条件，刺激国产高端装备采购需求，托底宏观经济。9月7日，国务院常务会议提出确定专项再贷款与财政贴息配套支持高校、医院、中小微企业等九大领域的设备更新改造，扩市场需求、增发展后劲。本次贷款总额达1.7万亿，中央财政贴息2.5%，期限2年；贷款利息不多于3.2%，补贴后利息小于等于0.7%。9月28日，中国人民银行宣布设立设备更新改造专项再贷款，专项支持金融机构以不高于3.2%的利率向制造业、社会服务领域和中小微企业、个体工商户等设备更新改造提供贷款。额度为2000亿元以上，利率1.75%，期限1年，可展期2次，每次展期期限1年。发放对象包括国家开发银行、政策性银行、国有商业银行、中国邮政储蓄银行、股份制商业银行等21家金融机构。 政策转向，地产与疫情防控迎来变化，我们认为一系列行为释放经济托底信号，通用自动化行业景气度未来半年有望企稳回升。 ①疫情防控：11月11日，国务院联防联控机制综合组发布《关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施科学精准做好防控工作的通知》，公布进一步优化防控工作的二十条措施，要求高效统筹疫情防控和经济社会发展。 ②地产：11月11日央行和银保监会联合发布《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》，央行银保监16条涵盖了房企纾困、项目交付和楼市销售三个至关重要的方面，再结合信贷支持、债券融资支持工具、三季度央行例会提出的“推动保交楼专项借款加快落地使用并视需要适当加大力度”等信息，对地产行业形成托底。 2.投资建议 长期角度，高端化、进口替代、机器换人仍是板块主逻辑。建议关注强阿尔法品种，从四个维度去选择标的：1、提前卡位新兴行业，受经济周期影响较小；2、原材料占生产成本较低，通胀影响较低；3、受益国产替代，份额占比较低，有较大市占率提升空间的标的；4、新产品逻辑。 汇川技术：公司是内资工控自动化龙头，以电力电子技术&工控市场双维度拓展业务板块，延伸至多产品平台、解决方案、工业软件领域，以电力电子为技术平台延伸价值链，在新能源汽车领域寻找更高的空间，同时在优势行业从核心零部件扩展到整机，优化价值创造能力。 柏楚电子：公司是国内高端工控自动化与超精密加工的领导者，积累了基于图形、NC、传感器、硬件方面的底层通用技术，构建了一体化闭环。公司有望在运控领域实现无边际延伸，切入焊接控制系统、驱动一体化领域打开成长空间。 怡合达：