通用自动化2023年三季报总结：Q4边际改善在望，重点布局顺周期机械

证券研究报告 通用自动化2023年三季报总结： Q4边际改善在望，重点布局顺周期机械 证券分析师：周尔双 执业证书编号：S0600515110002zhouersh@dwzq.com.cn 研究助理：钱尧天 执业证书编号：S0600122120031qianyt@dwzq.com.cn 2023年11月6日 核心观点： 工业自动化行业短期承压，建议关注国产化率&集中度加速提升的工业机器人 我们选取10家工业自动化标的，包括【埃斯顿】【汇川技术】（东吴电新组覆盖）【埃夫特】【新时达】【拓斯达】【 机器人】【怡合达】【绿的谐波】【国茂股份】【中大力德】进行分析。2023Q1-Q3工业自动化行业实现营收382.95亿元 ，同比+19%；实现归母净利润43.81亿元，同比+12.8%。具体来看板块分化较为严重：�核心零部件企业：如绿的谐波 、国茂股份，受行业整体波动影响较大，利润增速出现下滑；②工业机器人企业：例如埃斯顿、汇川技术、机器人，虽然整体行业景气较低，但龙头企业通过积极布局需求旺盛的光伏赛道，利润增速位于板块前列。 看好“自主可控”进阶的机床行业。 我们选取7家机床行业标的，包括【国盛智科】【科德数控】【创世纪】【海天精工】【浙海德曼】【秦川机床】【纽威数控】进行分析。2023Q1-Q3七家机床企业实现营收115亿元，分别同比-6%；利润端七家机床企业实现归母净利润11.5亿元，同比-21.2%。利润端增速低于收入端，行业盈利能力有所下滑，主要系行业竞争加剧背景下，价格端压力较大，但下行周期头部企业加强费用管控，期间费用率仍保持较稳定状态。展望未来，我们认为机床行业将迎来结构性机遇，在航天军工、出口等高景气下游布局完善的龙头企业将赢得先机。此外在自主可控重要性逐步凸显的背景下，建议关注数控系统等核心零部件环节和老牌机床央国企。 刀具行业短期承压，看好钛合金等新方向。 我们选取4家刀具行业标的，包括【华锐精密】【欧科亿】【沃尔德】【恒锋工具】进行分析，2023Q1-Q3合计实现营收22.1亿元，同比+19%。盈利端2023Q1-Q3归母净利润为4.4亿元，同比基本持平。盈利端增速低于行业收入增速，主要系盈利能力下滑。一方面，受行业需求下滑，产能利用率下降影响，行业毛利率有所下滑；另一方面，行业期间费用率也有提升，主要受股份支付费用等因素影响。但行业整体不乏新亮点，钛合金加工导入3C趋势加速，将会带动刀具整体用量提升。 投资建议：工业自动化推荐【国茂股份】【埃斯顿】【怡合达】【绿的谐波】，建议关注【埃夫特-U】；刀具推荐【欧 科亿】【华锐精密】【新锐股份】;机床行业推荐【科德数控】【海天精工】【纽威数控】【国盛智科】【华中数控】【 秦川机床】；注塑机行业推荐【伊之密】 风险提示：行业景气度不及市场预期；零部件断供风险；大宗商品涨价风险。 2 3 主要公司业绩 图：通用自动化主要公司业绩（其中营收&归母净利润单位均为亿元）： 2022 2023Q1-Q3 证券代码 公司名称 营收 营收YOY （%） 归母净利润 归母净利润 YOY（%） 毛利率(%) 归母净利率（%） 营收 营收YOY （%） 归母净利润 归母净利润 YOY（%） 毛利率(%) 归母净利率 （%） 工业自动化 300124.SZ 汇川技术 230.08 28.23 43.20 20.89 35.01 18.77 201.21 23.89 33.19 7.60 35.78 16.50 301029.SZ 怡合达 25.15 39.49 5.06 26.40 39.08 20.14 22.04 20.20 4.52 8.21 39.36 20.49 002747.SZ 埃斯顿 38.81 28.49 1.66 36.28 33.85 4.29 32.26 26.88 1.40 16.64 33.12 4.35 300024.SZ 机器人 35.76 8.42 0.45 107.94 8.62 1.25 24.13 33.10 -0.80 61.29 13.39 -3.30 688017.SH 绿的谐波 4.46 0.54 1.55 -17.91 48.69 34.84 2.54 -26.26 0.72 -43.36 41.73 28.54 603915.SH 国茂股份 26.97 -8.41 4.14 -10.42 26.74 15.35 20.11 -1.12 2.66 -8.59 26.17 13.24 300607.SZ 拓斯达 49.84 51.36 1.60 144.16 18.55 3.20 32.37 -1.56 1.29 -8.03 21.15 3.98 688165.SH 埃夫特-U 13.28 15.73 -1.73 10.63 10.63 -13.02 14.26 44.45 -0.54 40.10 15.90 -3.81 002527.SZ 新时达 30.97 -27.37 -10.57 -803.81 17.41 -34.12 25.82 7.41 0.79 282.58 18.39 3.07 002896.SZ 中大力德 8.98 -5.81 0.66 -18.43 24.10 7.39 8.22 22.86 0.57 34.53 22.20 6.97 行业合计 464.28 18.71 46.03 7.32 28.90 9.91 382.95 19.09 43.81 12.79 30.45 11.44 机床板块 300083.SZ 创世纪 45.27 -13.97 3.35 -32.94 26.51 7.40 27.86 -28.22 1.62 -62.89 22.67 5.82 601882.SH 海天精工 31.77 16.37 5.21 40.31 27.31 16.39 25.07 5.95 4.64 18.94 29.56 18.49 000837.SZ 秦川机床 41.01 -18.83 2.75 -2.07 18.89 6.71 28.29 -8.63 0.86 -58.52 18.06 3.02 688305.SH 科德数控 3.15 24.39 0.60 -17.04 42.40 19.16 2.93 41.62 0.65 94.31 45.40 22.14 688697.SH 纽威数控 18.46 7.76 2.62 55.59 27.49 14.21 17.39 29.08 2.36 24.41 26.48 13.57 688558.SH 国盛智科 11.63 2.32 1.85 -7.48 26.30 15.95 8.47 -3.80 1.15 -23.28 25.42 13.60 688577.SH 浙海德曼 6.31 16.68 0.60 -18.25 31.86 9.46 4.65 3.62 0.24 -55.69 27.13 5.14 行业合计 157.6 -5.56 17.0 1.93 25.32 10.78 114.7 -6.23 11.5 -21.15 24.58 10.04 刀具 688308.SH 欧科亿 10.55 6.56 2.42 8.94 36.75 22.94 8.05 0.63 1.60 -15.34 18.46 19.83 688059.SH 华锐精密 6.02 23.93 1.66 2.20 48.85 27.58 5.88 46.07 1.06 -1.28 44.10 17.98 688028.SH 沃尔德 4.14 27.17 0.63 15.37 46.23 15.16 4.23 56.08 0.75 119.81 44.80 17.63 300488.SZ 恒锋工具 5.31 4.20 1.12 -27.85 47.87 21.03 3.96 2.64 0.97 -9.89 45.37 24.41 行业合计 26.0 12.59 5.8 -1.90 43.33 22.38 22.1 18.97 4.4 -0.06 35.13 19.74 注塑机 300415.SZ 伊之密 36.80 4.16 4.05 -21.43 31.12 11.02 29.40 3.37 3.65 11.47 33.13 12.41 1882.HK 海天国际 123.08 -23.21 22.65 -25.80 31.83 18.40 - - - - - - 行业合计 159.88 -18.27 26.70 -25.16 31.67 16.70 - - - - - - 资料来源：Wind，东吴证券研究所 工业自动化板块：建议关注 国产化率&集中度加速提升的工业机器人 4 收入端:“含光伏量”较高工业自动化企业保持较快增长 我们选取10家工业自动化企业，2023Q1-Q3合计实现营业收入382.95亿元，同比+19%，受光伏&半导体等行业拉动，整体营收仍保持较快增长。 具体来看，“含光伏量”较高的工业自动化头部企业（埃斯顿、埃夫特等）表现较为亮眼，收入增速处 于板块前列；“含锂电&3C量”较高的企业，例如怡合达、绿的谐波等，2022年以来增速逐步放缓。 图：2023Q1-Q3工业自动化行业实现收入382.95亿元，同比+19% 资料来源：Wind，东吴证券研究所 图：2023Q1-Q3埃夫特、埃斯顿、汇川技术、中大力德等收入 同比增速高于市场平均 资料来源：Wind，东吴证券研究所 5 行业景气度低位背景下，存货&合同负债增速放缓 2023Q2以来，通用自动化行业景气度处于低位，行业头部厂商存货&合同负债增速有所放缓。 截至2023Q1-Q3，工业自动化行业总合同负债规模为56.1亿元，同比+2.7%；总存货规模为167.8亿元， 同比+4%。 图：2023Q1-Q3工业自动化行业总存货167.8亿元， 同比+4% 资料来源：Wind，东吴证券研究所 图：2023Q1-Q3工业自动化行业总合同负债金额为56.1 亿元，同比+2.7% 资料来源：Wind，东吴证券研究所 6 利润端：2023Q1-Q3整体低速增长，板块出现分化 2023Q1-Q3工业自动化行业实现归母净利润43.8亿元，同比+13%，增速较2020年及2021年有所回落。 2023Q1-Q3工业自动化头部企业利润情况分化较为严重，具体来看：�核心零部件企业：如绿的谐波、国茂股份，受行业整体波动影响较大，利润增速出现下滑；②工业机器人企业：例如埃斯顿、汇川技术、机器人，虽然整体行业景气较低，但龙头企业通过积极布局需求旺盛的光伏赛道，利润增速位于 板块前列。 图：2023Q1-Q3工业自动化行业归母净利润43.8亿元，同比+13% 资料来源：Wind，东吴证券研究所 图：2023Q1-Q3埃夫特、机器人、中大力德归母净利润同比增速超过平均水平 资料来源：Wind，东吴证券研究所 7 2023年以来工业自动化行业盈利能力持续回升 2022年工业自动化行业毛利率为28.9%，归母净利率为9.9%，同比2021年水平有所降低。2023Q1-Q3盈利能力已有改善，行业毛利率为30.4%，归母净利率为11.4%。我们判断行业盈利能力回升，主要受到缺芯缓解、原材料价格回落等因素影响。 2023Q1-Q3行业期间费用率为19.78%，同比-0.2pct，基本保持稳定。 图：2022年以来行业盈利能力持续回升 资料来源：Wind，东吴证券研究所 图：工业自动化行业期间费用率情况（单位：%） 资料来源：Wind，东吴证券研究所 8 研发支出持续增长，研发支出/营收比重提升 工业自动化行业面临诸多新兴下游领域，且涉及学科纷繁复杂，对研发的要求较高。2018年以来，工业自动化行业整体研发支出始终维持20%左右的增速。2023Q1-Q3行业研发支出为30.9亿元，同比 +20%。 2022年&2023Q1-Q3工业自动化行业研发支出/营