自研品种license out开始兑现，看好公司品种权益分成的成长空间

核心观点 自研品种licenseout开始兑现，看好公司品种权益分成的成长空间 事件：公司公告自研首仿品种吡美莫司乳膏获得批上市，该品种上市后公司不直接负责该品种的销售，后续销售主要由知原药业负责，但公司保留了吡美莫司软膏上 市后的销售分成；除此之外，公司自主研发的1.1类新药STC007注射液获批临床试验，该品种预计会在临床阶段达成商业授权转化，我们认为，公司此次权益分成的意义较大，主要体现在几个方面： 首先，权益分成有望直接增厚公司业绩水平。吡美莫司用于治疗儿童特异性皮炎，我国异位性皮炎患病率近年来有上升趋势，2014年12个城市1~7岁儿童患病率达 到12.94%，而1~12月龄婴儿患病率达30.48%，市场空间广阔，根据医药魔方数据，目前吡美莫司乳膏临床端销售额超1.2亿元，未来仍有较大的成长空间，目前国内吡美莫司乳膏仅有美达医药一家销售，随着公司产品的上市以及销售规模的逐年增加，吡美莫司软膏未来有望给公司带来可观分成收益。 其次，公司后续可权益分成的品种储备丰富，权益分成有望持续。吡美莫司为公司第一个有销售权益的自研转化产品，意味着公司前期的自研成果已进入转化收获 期。同时，公司自研管线储备丰富，目前内部在研项目累计已超150项，未来还将有一批有销售权益的自研转化合作项目陆续获批，包括氨基己酸注射液、吡美莫司乳膏、醋酸去氨加压素注射液、度他雄胺软胶囊、盐酸伊伐布雷定片、阿加曲班注射液等。随着后续licenseout产品不断兑现，业绩增量可观。 最后，公司“CRO服务+自研品种权益”创新商业模式有望进一步落地。除了公司  盈利预测与投资建议 CRO业务本身外，公司通过自主研发的方式，进一步将自身的研发品种进行商业化转化，公司凭借自身的研发效率和规模优势，针对部分药物品种先行自主立项研发，在取得阶段性技术研发成果后licenseout给下游客户，公司获取更高的产品溢价，在这种模式下，公司有望进入快速发展阶段，目前公司已研发持续投入多年，储备大量的改良型新药和特色仿制药，我们看好公司的长期发展。 公司研究|动态跟踪阳光诺和688621.SH 买入（维持） 股价（2022年11月21日）106.86元目标价格116.58元 行业医药生物 52周最高价/最低价130.9/70.43元总股本/流通A股（万股）8,000/5,693A股市值（百万元）8,549国家/地区中国 报告发布日期2022年11月21日 1周1月3月12月绝对表现2.517.061.91-9.96相对表现3.176.3611.1112.96沪深300-0.660.7-9.2-22.92 刘恩阳010-66218100*828 liuenyang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519040001香港证监会牌照：BSW684 三季度业绩超预期，CRO综合业务+自研 药物双轮驱动 2022-11-08 不考虑并购朗研后对公司的业绩影响，故维持原有盈利预测，预测公司2022-2024年每股收益分别为1.74/2.57/3.66元，根据可比公司，维持给予公司22年67倍PE估值，对应目标价为116.58元，维持"买入"评级。 风险提示：研发进展不及预期的风险，销售不及预期的风险，行业竞争加剧的风险。 业绩稳步提升，新签订单持续增长2022-08-10 Q1业绩超预期，加大研发成长可期2022-04-28 公司主要财务信息 2020A2021A2022E2023E2024E 营业收入(百万元)3474946188441,116 同比增长(%)48.7%42.1%25.2%36.6%32.1% 营业利润(百万元)83123164231328 同比增长(%)50.4%48.1%33.5%41.0%42.1% 归属母公司净利润(百万元)72106139206293 同比增长(%)52.9%45.8%31.5%47.9%42.5% 每股收益（元）0.911.321.742.573.66 毛利率(%)49.6%53.4%51.7%53.8%52.6%净利率(%)20.9%21.4%22.5%24.3%26.3% 净资产收益率(%)47.4%22.2%16.9%21.4%25.3% 市盈率 118.0 80.9 61.5 41.6 29.2 市净率 45.2 11.2 9.7 8.2 6.7 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 109 490 442 579 769 营业收入 347 494 618 844 1,116 应收票据、账款及款项融资 53 119 174 208 253 营业成本 175 230 299 390 528 预付账款 16 26 38 47 60 营业税金及附加 1 1 1 1 2 存货 6 8 11 13 19 营业费用 9 17 21 17 22 其他 78 299 94 138 216 管理费用及研发费用 78 116 131 207 240 流动资产合计 263 942 760 985 1,317 财务费用 1 3 2 (2) (3) 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产、信用减值损失 3 11 4 3 2 固定资产 75 87 79 68 56 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 0 3 457 488 488 投资净收益 0 2 1 1 1 无形资产 4 3 4 4 5 其他 1 5 2 2 3 其他 43 207 124 121 118 营业利润 83 123 164 231 328 非流动资产合计 122 301 663 681 666 营业外收入 0 0 0 0 0 资产总计 385 1,243 1,423 1,666 1,982 营业外支出 1 1 6 2 2 短期借款 24 138 43 54 65 利润总额 82 122 158 229 326 应付票据及应付账款 14 18 30 37 47 所得税 8 13 16 23 33 其他 155 261 410 470 535 净利润 74 109 142 206 294 流动负债合计 192 418 483 561 646 少数股东损益 2 3 3 0 1 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 72 106 139 206 293 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.91 1.32 1.74 2.57 3.66 其他 0 55 50 50 50 非流动负债合计 0 55 50 50 50 主要财务比率 负债合计 192 473 533 611 696 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 4 8 11 11 12 成长能力 实收资本（或股本） 60 80 80 80 80 营业收入 48.7% 42.1% 25.2% 36.6% 32.1% 资本公积 53 500 500 500 500 营业利润 50.4% 48.1% 33.5% 41.0% 42.1% 留存收益 76 182 300 464 695 归属于母公司净利润 52.9% 45.8% 31.5% 47.9% 42.5% 其他 0 0 0 0 0 获利能力 股东权益合计 193 770 890 1,055 1,287 毛利率 49.6% 53.4% 51.7% 53.8% 52.6% 负债和股东权益总计 385 1,243 1,423 1,666 1,982 净利率 20.9% 21.4% 22.5% 24.3% 26.3% ROE 47.4% 22.2% 16.9% 21.4% 25.3% 现金流量表 ROIC 43.0% 19.5% 16.0% 20.2% 23.8% 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 74 109 142 206 294 资产负债率 49.9% 38.1% 37.4% 36.7% 35.1% 折旧摊销 32 17 22 25 27 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 1 3 2 (2) (3) 流动比率 1.37 2.25 1.57 1.75 2.04 投资损失 (0) (2) (1) (1) (1) 速动比率 1.34 2.24 1.55 1.73 2.01 营运资金变动 (29) (50) 151 (24) (70) 营运能力 其它 (15) 12 75 3 2 应收账款周转率 5.1 5.8 4.2 4.3 4.7 经营活动现金流 63 88 392 207 249 存货周转率 34.9 32.6 31.4 31.8 32.9 资本支出 (101) (46) (464) (42) (11) 总资产周转率 1.0 0.6 0.5 0.5 0.6 长期投资 0 0 0 0 0 每股指标（元） 其他 66 (230) 161 0 0 每股收益 0.91 1.32 1.74 2.57 3.66 投资活动现金流 (36) (276) (303) (42) (11) 每股经营现金流 1.05 1.10 4.89 2.59 3.11 债权融资 (4) 19 (19) 0 0 每股净资产 2.36 9.52 11.00 13.04 15.94 股权融资 74 467 0 0 0 估值比率 其他 (65) 82 (117) (29) (48) 市盈率 118.0 80.9 61.5 41.6 29.2 筹资活动现金流 6 568 (136) (29) (48) 市净率 45.2 11.2 9.7 8.2 6.7 汇率变动影响 0 0 -0 -0 -0 EV/EBITDA 70.3 57.1 43.3 32.0 23.0 现金净增加额 33 381 (48) 136 190 EV/EBIT 96.8 64.7 49.1 35.4 24.9 资料来源：东方证券研究所 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出