商品研究周报-能源化工

期货研究 商 品2022年11月20日 研 究国泰君安期货商品研究周报-能源化工 观点与策略 PTA、MEG、PF周报：驱动继续向下2 橡胶：需求恢复不佳，震荡运行17 合成橡胶：库存矛盾突显，震荡偏弱26 沥青：偏弱震荡，关注库存表现40 产LLDPE：中期趋势仍偏弱49 业PP：中期趋势仍偏弱54 服纸浆：交投僵持，震荡整理62 务甲醇：反弹难持续趋势仍偏弱71 研尿素：基差持续收窄82 究苯乙烯：短期小反弹，四季度震荡市90 所玻璃：趋势仍偏弱98 纯碱：上方有压力98 PVC：震荡延续，关注后续累库压力113 期货研究 二〇 二2022年11月20日 二年度 PTA、MEG、PF周报：驱动继续向下 贺晓勤投资咨询从业资格号：Z0017709hexiaoqin024367@gtjas.com 产黄天圆投资咨询从业资格号：Z0018016huangtianyuan022594@gtjas.com 业 服报告导读： 务 研第一，宏观面，在一轮经历反弹之后，周内海内外债市股市出现同步下行，利空商品市场。同时俄 究乌冲突环节之下，原油供应存回归的预期，原油价格大幅下挫。 所 第二，从聚酯产业链消费情况来看，今年的纺服消费难以看到质的飞跃，预计整体疲软，终端织机 开工率加速下滑，多数工厂节前放假。聚酯的产销数据再次疲软，聚酯产品跟涨困难，原料端PTA乙二醇价格震荡偏弱，聚酯产品现金流再次回落，影响后续的聚酯工厂开工意愿。 第三，供应端11月底过后，新装置将逐步落地，市场持续交易供应宽松带来的结构转变。 PTA：延续震荡市，1-5反套减仓，驱动仍向下，01延续逢高空的操作思路。尽管宏观面情绪上的回暖带动纺服消费回暖的预期，但聚酯弱现实难以逆转。聚酯装置开工负荷进一步下滑至76%，12月份预计仍有进一步下降的趋势，年内开工率低点或在70%左右。然而江浙织造加弹工厂开工仍在加速下滑，多数工厂开始年前放假到春节，导致聚酯产销低迷，企业去库困难。瓶片工厂在月底前有150万吨的检修计划。短纤工厂当前开工尚可，但主流的长丝工厂减产计划在持续落地当中，因此整体聚酯开工下降对PTA的驱动向下。成本端原油和PX价格本周持续下滑，成本支撑被打破，然而由于现货紧张，导致基差持续走强，PTA近月合约偏强，1-5月间反套建议减仓。然而在高加工费将导致PTA供应逐步宽松，PTA中期仍偏弱，建议维持逢高空01合约的操作思路。 MEG：中期仍偏弱，逢高空01，1-5反套。供应端进一步收缩的空间有限是乙二醇更加弱势的核心原因。需求端，纺服需求随宏观边际回暖的预期仅停留在情绪层面的交易。随着聚酯长丝工厂联合减产的落地，聚酯开工已经下滑至76%。乙二醇刚需进一步收缩。供应端，国产乙二醇开工率当前已经下滑至55%，煤制装置由于利润、原料等问题开工出现明显的回落，一体化装置开工稳定。新装置有进一步落地的预期（榆林化学120万吨新装置已经落地，海南炼化50万吨、盛虹炼化90万吨将于年底到明年初落地），乙二醇国产供应量或将进一步增加。因此我们建议逢高做空01合约，1-5反套操作。 PF：空月差、空加工费。中期弱势格局仍然没有结束。短纤工厂累库、下游纱厂降低备货意愿、纱厂开工率下滑、下游成品库存继续累，当前处于最弱驱动中。短期节奏和中期趋势均偏弱，建议空头对待为主。 目录 1.产业链估值3 1.1基差与月差3 1.2产品利润与价差4 2.PTA7 2.1上游7 2.2库存7 2.3开工及检修8 2.4进出口9 3.MEG9 3.1库存9 3.2开工10 3.3进出口10 4.涤纶短纤11 4.1库存11 4.2开工12 5.其他相关品种13 5.1涤纶长丝13 5.2粘胶短纤14 5.3再生短纤15 （正文） 1.产业链估值 1.1基差与月差 图1：PTA基差图2：PTA月差 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 图3：EG基差图4：EG月差 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 图5：PF基差图6：PF月差 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 1.2产品利润与价差 图7：石脑油外盘利润图8：PX利润 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 图9：石脑油制乙二醇利润图10：PTA加工费 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 图11：涤纶短纤利润图12：POY利润 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 图13：DTY利润图14：FDY利润 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 图15：切片利润图16：瓶片利润 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 图17：棉花与涤短价差图18：再生棉型短纤利润 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 图19：原生与再生价差图20：涤棉纱利润 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 图21：纯涤纱利润图22：纯棉纱利润 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 2.PTA 2.1上游 图23：PX利润图24：中国PX开工率 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 2.2库存 图25：PTA总库存图26：PTA工厂成品库存 资料来源：忠朴，国泰君安期货研究资料来源：忠朴，国泰君安期货研究 图27：聚酯工厂原料库存图28：PTA仓单实物库存 资料来源：忠朴，国泰君安期货研究资料来源：忠朴，国泰君安期货研究 2.3开工及检修 图29：PTA开工率图30：PTA本周产量 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 2.4进出口 图31：PTA进口图32：PTA出口 资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究 3.MEG 3.1库存 图33乙二醇港口库存调查图34：乙二醇港口库存指数 资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 3.2开工 图35：乙二醇开工率图36：煤制乙二醇开工率 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 3.3进出口 图37：MEG进口图38：MEG出口 资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究资料来源：国泰君安期货研究 4.涤纶短纤 4.1库存 图39：涤纶短纤工厂库存图40：涤纱厂原料库存 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：TTEB，国泰君安期货研究 图41：纯涤纱成品库存图42：涤棉纱工厂库存 资料来源：TTEB，国泰君安期货研究资料来源：TTEB，国泰君安期货研究 4.2开工 图43：聚酯负荷指数图44：涤纶短纤负荷 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 图45：江浙织机开机率图46：江浙加弹开工率 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 图47：涤纱开机率图48：江浙圆机开机率 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 5.其他相关品种 5.1涤纶长丝 图49：涤纶长丝负荷图50：POY库存 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 图51：FDY库存图52：DTY库存 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，泰君安期货研究 5.2粘胶短纤 图53：粘胶短纤工厂库存图54：粘胶短纤物理库存 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 图55：人棉纱厂原料库存图56：人棉坯布库存 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 图57：粘胶短纤工厂负荷图58：粘胶短纤利润 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 5.3再生短纤 图59：再生棉型短纤库存图60：再生长丝库存 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 图61：浙江再生中空图62：再生棉型短纤负荷 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 图63：再生中空短纤负荷图64：再生棉型短纤利润 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 二〇 二2022年11月20日 二年度 橡胶：需求恢复不佳，震荡运行 产业 服报告导读： 高琳琳投资咨询从业资格号：Z0002332gaolinlin@gtjas.com 期货研究 务1.【10月份越南出口量上涨国内越南胶现货承压】截至2022年10月，越南天然橡胶出口量在 研 究22.36万吨，较上月增加3.02万吨，环比增加15.62%，同比上涨9.23%，1-10月累计出口量 所161.98万吨，累计同比上涨8.41%；进口量16.83万吨，较上月增加0.45万吨，环比上涨 2.75%，同比下跌8.63%，1-10月累计进口量183.49万吨，累计同比上涨14.22%。 2.【成本及需求支撑天胶东南亚船货报盘上涨】最近两个周，东南亚橡胶加工厂主动报盘情绪有所升温，天胶船货报盘呈现上涨走势，截至11月15日，泰国3#烟片报盘1510美元/吨，较10月底上涨1.34%；泰标报盘1365美元/吨，较10月底上涨9.64%；越南3L胶报盘1400美元/吨，较10月底上涨3.70%；越南10#胶报盘1270美元/吨，较10月底上涨7.63%。东南亚天胶船货的上涨主要得益于短期成本及需求端好转的支撑。 3.【10月欧盟乘用车销量继续呈上升趋势】根据欧洲汽车制造商协会（ACEA）最新公布的数据显示，10月欧盟乘用车销量增长12.2%至745,855辆，继续呈上升趋势，9月为增长9.6%。该地区所有主要市场都对上个月的增长作出了积极贡献，其中四分之三的市场实现了两位数的增长。其中，德国（+16.8%）、意大利（+14.6%）和西班牙（+11.7%），法国市场的表现更为温和，但仍然稳健（+5.5%）。 4.【2022年10月全球轻型车销量同比增10%至710万辆】2022年10月全球轻型车销量同比增10%至710万辆，年初至今的累计销量在去年同期的疲软基础上仍旧下降了约1%；经季节调整年化销量为8600万辆，与上月持平。 5.【中国10月外胎产量同比微降0.2%】据国家统计局最新公布的数据显示，2022年10月中国橡胶轮胎外胎产量为7321.6万条，同比微降0.2%。1-10月橡胶轮胎外胎产量较上年同期降3.7%至7.12867亿条。 6.【ANRPC：2022年10月全球天然橡胶产量料增5.1%消费量增1.2%】ANRPC最新发布的10月报告预测，10月全球天胶产量料增5.1%至143.5万吨，较上月增加3.2%；天胶消费量料增1.2%至130.1万吨，较上月增加2.8%。 2022年全球天胶产量料同比增加2.1%至1434.3万吨。其中，泰国增0.9%、印尼增2.9%、中国增1.6%、印度增12.3%、越南降2.8%、马来西亚降14.8%、其他国家增8.2%。 2022年全球天胶消费量料同比增加2.1%至1480.5万吨。其中，中国降1.6%、印度增2.7%、泰国增44.1%、马来西亚降4.2%、越南增33.3%、其他国家降2.9%。 报告指出，在美联储于2022年11月初再次加息75个基点以对抗通胀之后，全球经济衰退的担忧加剧，预计其他央行也会采取同样的举措。因此，全球经济在新冠大流行后复苏。在这种通胀压力下，经济和借贷成本上升，可能会受到抑制。尽管鉴于这种经济状况，预计今年全球天然橡胶需求增长将放缓，但全球天然橡胶需求预计将增长。 （正文） 6.行情回顾 表1：橡胶行情数据 周一开盘价 本周最高价 本周最低价 周五收盘价 本周涨跌幅