蜂巢能源招股说明书梳理-调研纪要

1.公司概况 事件：11月18日，根据上交所官网显示，蜂巢能源科技股份有限公司科创板IPO获得受理。2022H1蜂巢能源动力电池产品出货量达到3.92GWh，根据中国汽车动力电池产业创新联盟统计，蜂巢能源2022年上半年动力电池装机量国内排名第六。 1.1蜂巢能源发展历程 1.2股权结构 公司目前控股股东为保定瑞茂，持股比例39.4%，保定瑞茂由长城控股全资拥有。公司实际控制人为魏建军先生，通过保定瑞茂、长城控股合计控制公司40.26%股权，合计控制公司76.81%表决权。 1.3子公司情况 公司共有24家控股子公司/企业，包括7家境外公司。 1.4重大资产重组情况 1.5公司高管及核心技术人员公司董事会成员： 公司高级管理人员： 公司核心技术人员： 1.6股权激励情况 2.公司业务 公司主要产品包括电芯、模组、电池包及储能电池系统，对应下游应用场景为新能源汽车及储能。 2.1公司产品类型 2.1.1电芯产品 公司的电芯产品以方形结构为主，产品长度覆盖300mm-600mm，充电范围覆盖1.6C-4C全域。正极材料包括三元、磷酸铁锂、无钴等主流体系。 此外对于圆柱（以2170为主，常规NCM+石墨负极，4.2Ah，应用于电动自行车；高镍+硅碳负极，5Ah，应用于特种车）和软包（快充混动应用，HEV车型，NCM体系5.2Ah，6500W/kg）产品也有所布局。 2.1.2模组产品 公司主要模组产品VDA标准化模组和MEB标准化模组，下属存在若干子型号，根据不同下游客户对动力电池模组的性能要求进行对应调整，适配性强。 2.1.3系统产品 公司电池包产品覆盖BEV、HEV和PHEV等对电池包的要求。在适用BEV的电池包产品中，公司电池包又可分为标准模组电池包、CTP电池包、LCTP电池包。 2.1.4储能产品 公司储能产品以磷酸铁锂方形为主，采用叠片工艺，产品用于发电、输配电和用电领域。 2.2产能布局 公司总部位于江苏常州，在常州、保定、泰州、南京、马鞍山等地建有生产基地，保定、上海、无锡等地建立研发基地。 根据蜂巢能源招股说明书，公司现有产能情况（MWh）： 2019 2020 2021 2022H1 产能 - 2,354.05 6,874.32 6,987.18 产量 - 662.82 4,296.43 4,261.79 销量 1.77 559 3,653.47 3,330.91 产能利用率 - 28.16% 62.50% 60.99% 产销率 - 84.34% 85.04% 78.16% 根据公司日前公告，蜂巢能源产能规划： 基地 工厂 产能/GWh 西南基地 遂宁 29 成都 64 达州产业园扩建项目 87 西北基地 西北储能基地 20 华中区域 上饶 23 扩建项目 60 北方 北方区域 80 长三角地区 常州 67 湖州 30 马鞍山 20 潥水 9 盐城 23 扩建 38 海外 德国萨尔州工厂 30 海外（规划） 20 合计 600 3.行业情况及竞争优势 3.1行业空间 根据韩国市场调研机构SNEResearch数据显示，2021年全球动力电池在电动汽车上的装机量达297GWh，较2020年增长超过100%。在全球汽车产业电动化的浪潮下，动力电池未来仍有数倍的增长空间，GGII预计，2025年全球动力电池出货量将达到1,550GWh，2030年有望达到 3,000GWh。 3.2公司竞争力 11月18日，工信部和国家市场监督管理总局办公厅联合发布“关于做好锂离子电池产业链供应链协同稳定发展工作的通知”，指出了锂电池产业链供应链应“避免低水平同质化发展和恶性竞争”。 公司在电池材料、制造工艺、电池系统等产业链关键领域拥有核心技术优势及可持续研发能力，将助力公司在竞争中脱颖而出。 3.2.1专利布局全面 截至2022年9月30日，公司共计拥有境内授权专利2,979项，其中发明专利468项，根据中汽中心全球汽车专利大数据平台公开信息，2020、2021和2022年1-6月，蜂巢能源动力电池专利公开量分别为586项、878项及568项，分别位列榜单第一、第一及第二；除专利外，公司亦拥有89项注 册商标和74项计算机软件著作权，在材料、工艺、电池、电池包、BMS等方向实现全方位布局。 3.2.2产品力 3.2.2.1产品性能 蜂巢能源NCMA四元材料，公司针对长续航PHEV及增程式车型开发的三元中镍高压体系产品能够实现4.4V高电压，兼顾高能量密度及高功率能，还具有安全、性价比高的特点。 公司2C快充三元电芯已实现量产，并实现对外销售。公司正在开发长薄化的4C快充三元电芯，可满足高端性能车型10分钟充电至80%的要求。 公司第一代长薄化短刀L600磷酸铁锂体系电芯实现量产，搭配LCTP高集成化PACK技术，可实现电池包体积空间利用率的较大提升，达到或超过三元体系传统标准模组方案整包电量。 公司针对HEV车型开发了高放电功率密度、长循环寿命三元软包电芯，整体技术水平处于行业先进水平。 3.2.2.2适配性 公司长薄短刀系列电芯包括磷酸铁锂体系的L600电芯、三元及无钴体系的L300型号电芯，对OEM全新纯电动平台不同级别车型具有较高适配性，相关产品能够实现续航里程300~800km全覆盖，满足个人短途代步、超长续航、B端运营等不同应用场景需求。 （根据公司日前公告，蜂巢能源与stellantis集团达成总价值160亿元的全球合作项目，该集团下属品牌数量较多，车型种类分散，蜂巢短刀电芯尺寸灵活，适配性强的优势得以发挥。） 根据蜂巢能源官网（https://svolt.cn/shichang.php），部分产品参数： 3.2.3持续推动的产品迭代升级 3.2.3.1材料创新 推出无钴电池、果冻电池等具有较大行业影响力的新兴技术。 公司在无钴电池开发上处于行业前列，自主研发的层状无钴材料已实现量产。公司生产的方形铝壳无钴电芯能量密度大于245Wh/kg，与8系高镍三元能量密度处于同一水平。 果冻电池是蜂巢能源全球首推的自主研发安全凝胶电解质，具有高耐热、自愈合的特点，可以快速量产，并拥有广泛电化学适应性，可以适配高镍、无钴、中镍等不同体系。 3.2.3.2工艺迭代 3.2.3.2.1叠片技术 蜂巢能源0.125s/pcs的超高速叠片速度，比肩卷绕生产效率（以利元亨卷绕解决方案为例，线速度3000mm/s，假设极片宽300mm，折算成0.1s/pcs的叠片效率），假设叠片数量为30pcs，折合生产效率16ppm。 3.2.3.2.2智能化应用 公司在诸多生产工序大量应用AI人工智能技术，如XRAY的不良AI分析、焊接轨迹AI检测、充放电AI预测容量等，可以降低操作员工对产品的影响，实现车规级生产线的自动化、智能化及少人化。 目前，公司生产线已实现无摩擦磁悬浮物流线传输、AI大数据质量智能检测、更高等级的洁净度和湿度管控等先进的过程管控技术，确保产能的优质高效和产品的高质量。 4.经营情况 4.1.1财务数据 公司营业收入迅速增长，2019-2022H1营业总收入分别为9.29,17.36,44.74和37.38亿元，其中2021年营收同比上涨158%。公司毛利率水平逐步转好，2020-2022H1分别为2%，4%和7%。 蜂巢能源[A22637.SH](百万元，CNY) 2019A 2020A 2021A 2022H1 营业总收入 929.19 1,736.49 4,473.69 3,737.85 YOY 87% 158% 毛利 79.53 36.20 165.33 258.14 毛利率 9% 2% 4% 7% 归母净利润 -325.65 -701.03 -1,154.42 -897.45 4.1.2毛利结构 2020年公司自产电芯产品开始批量投产，投产初期未形成规模效应，单位投入成本较高，毛利率略有下滑，随着自产电芯产品生产规模逐渐扩大，单位成本降低，同时公司在2022年针对原材料上涨进行了调价，毛利率好转。 2019 2020 2021 2022H1 主营业务毛利率 6.64% 0.89% 3.23% 4.38% 其他业务毛利率 21.99% 32.66% 12.01% 41.30% 综合毛利率 8.56% 2.08% 3.70% 6.91% 4.2产品销售情况 2020-2022H1，公司分别销售锂离子电池产品1.86/5.06/3.92GWh，其中电池包是公司销售的主要产品，2020-2022H1分别销售1.84/4.1/1.93GWh，单位售价（0.9/0.9/1.08元每GWh），随着模组和电芯产品的放量。电池包出货量占比逐年下降（99%/81%/49%）。 蜂巢能源产品销售情况（MWh）： 2019 2020 2021 2022H1 总销量 703.38 1,856.40 5,062.85 3,923.12 电池包 702.85 1,837.12 4,100.40 1,933.30 模组 - 3.66 423.61 906.09 电芯 - 0.72 532.17 1,027.74 储能产品 0.53 14.9 6.68 56 其中，上述电池包销售量部分电芯/模组源于外购，蜂巢能源自产电芯占比逐年提升，2019-2022H1占比分别为0%/30%/72%/85%. 蜂巢能源产品售价（元/Wh）： 2019 2020 2021 2022H1 电池包 1.15 0.90 0.90 1.08 模组 0.71 0.69 0.77 电芯 1.83 0.46 0.62 储能产品 2.09 1.15 1.50 1.02 4.3产品收入结构 4.3.1收入结构（按产品类别） 蜂巢能源产品收入情况（百万元）。 营业总收入 929.19 1,736.49 4,473.69 3,737.85 电池包 811.71 1,650.10 3,692.31 2,091.66 模组产品 2.61 290.20 698.65 电芯 1.32 246.26 634.43 储能产品 1.11 17.11 10.04 56.90 其他业务 116.37 65.35 234.88 256.21 注：其他业务收入主要为提供研发服务、提供技术许可、销售原材料与电池零配件、销售废弃物等形成的收入。 产品毛利率 2019 2020 2021 2022 电池包 7% 1% 5% 6% 模组产品 -5% -1% 电芯 -7% 1% 储能产品 17% 14% -1% 32% 其他业务 22% 33% 12% 41% 4.3.2收入结构（按正极类别） 公司对外销售以三元动力电池系统为主，其收入占2019-2022H1主营业务收入的比例分别为99.86%、98.93%、96.31%及83.53%，公司产品销售随着下游需求和产能规模的扩大下降，而后受原材料的大幅涨价的影响有所回调，均价为1.16/0.90/0.84/0.89元/Wh。 蜂巢能源收入结构（百万元） 2019 2020 2021 2022H1 合计 812.82 1671.14 4238.82 3481.64 三元 811.71 1653.19 4082.41 2908.05 磷酸铁锂 1.11 17.76 145.00 565.71 无钴 0.00 0.19 11.41 7.88 蜂巢能源销售结构（MWh） 2019 2020 2021 2022H1 合计 703.38 1,856.40 5,062.85 3,923.12 三元 702.85 1,840.43 4,835.44 3,078.15 磷酸铁锂 0.53 15.92 221.95 838.86 无钴 0.05 5.46 6.11 平均售价（元/Wh） 2019 2020 2021 2022H1 合计 1.16 0.90 0.84 0.89