开源晨会

2022年11月21日 市场快报 开源晨会1121 ——晨会纪要 沪深300及创业板指数近1年走势 沪深300创业板指 吴梦迪（分析师） wumengdi@kysec.cn 证书编号：S0790521070001 16% 0% -16% -32% -48% 2021-112022-032022-07 数据来源：聚源 昨日涨跌幅前五行业 行业名称涨跌幅(%) 医药生物1.391 美容护理1.220 电力设备0.563 社会服务0.079 食品饮料0.047 数据来源：聚源 昨日涨跌幅后五行业 行业名称涨跌幅(%)电子-1.976 有色金属-1.849 国防军工-1.625 交通运输-1.608 农林牧渔-1.524 数据来源：聚源 观点精粹 总量视角 【固定收益】部分生产投资指标回升——经济高频周报-20221120 【固定收益】债市大幅调整，资金面边际转松——利率债周报-20221120 【固定收益】赎回潮冲击，债市阶段性调整到位——固收专题-20221120 行业公司 【中小盘】钙钛矿电池与HJT叠层更为理想，主流企业均已有技术储备——中小盘周报-20221120 【建材】政策预期持续改善，板块迎底部布局良机——行业周报-20221120 【商贸零售】关注零售行业年度投资策略：卯迎旭日、复苏有时——行业周报 -20221120 【医药】定点医院ICU建设或将为生命信息与支持板块带来较大市场增量——行业周报-20221120 【农林牧渔】供种大周期开启，关注白鸡种源国产化进程——行业周报-20221120 【食品饮料】静待消费复苏，把握确定性原则——行业周报-20221120 【计算机】周观点：把握信创和军工信息化机会——行业周报-20221120 【非银金融】看好非银超额收益，利率上行增加保险板块胜率——行业周报 -20221120 【地产建筑】多部出台政策支持房企发展，成都西安限购政策松动——行业周报 -20221120 【煤炭开采】日耗持续反弹&地产预期改善，底部布局正当时——行业周报 -20221120 【化工】稳经济政策逐步显效，我国制造业有望充分受益——化工行业周报 -20221120 【化工】PEEK与医药需求双线增长，DFBP行业前景广阔——新材料行业周报 -20221120 【电力设备与新能源】汽车电动化趋势延续，电池新技术即将产业化——电动车行业2023年度投资策略-20221120 【非银金融】资负两端迎来边际改善，短期关注寿险开门红——上市保险公司10 月保费收入数据点评-20221117 【海外：阿里巴巴-SW(09988.HK)】FY2023Q2利润表现超预期，加码回购提振信心——公司信息更新报告-20221120 【传媒：腾讯控股(00700.HK)】降本增效助Q3或现业绩拐点，Q4继续回升可期 ——港股公司信息更新报告-20221117 其他研究 晨会纪要 开源证券 证券研究报 告 研报摘要 总量研究 【固定收益】部分生产投资指标回升——经济高频周报-20221120 陈曦（分析师）证书编号：S0790521100002|张鑫楠（联系人）证书编号：S0790122030068国内外宏观经济概览 宏观政策：2022年前10个月，RCEP其他14个成员国进出口增长8.4%，持续显示出RCEP区域贸易自由化优势。地方财政部门PPP负责人：《财政部关于进一步推动政府和社会资本合作规范发展、阳光运行的通知》的出台给TOT开口子，目的可能是为了帮助地方政府“盘活存量”。 海外：IMF总裁格奥尔基耶娃表示，全球贸易分裂可能造成1.4万亿美元损失，可能使全球GDP减少1.5%，俄乌冲突仍然是全球经济的最大拖累。 商品：七国集团将从12月5日起对俄罗斯石油实施限价，2023年2月5日起对俄精炼石油产品限价。但印度表示未来将继续采购俄罗斯石油。农业农村部表示，当前我国“菜篮子”产品生产形势较好，供应总量充足，市场保持平稳，完全可以满足城乡居民消费需求。其中，猪肉、鸡蛋、蔬菜目前全国生产仍在增长，价格企稳回落。 部分生产指标分化 生产端：生产端指标基本与上周（第46周，下同）保持一致，处于次低或最低位置，但唐山钢厂产能利用率、半钢胎开工率从最低位回升至中位。钢材方面的高炉开工率较上周不变，处于次低位置；煤炭方面，焦化企业开工率较上期不变，保持次低位置；运输方面，公路运价指数较上期不变，保持近5年最高位；汽车方面，全钢胎开工率相较于上期不变，保持近5年最低位；化工方面，PX开工率保持次高位置，PTA开工率、涤纶长丝开工率、涤纶短纤负荷率都相较于上期不变，保持低位。 投资端：投资指标中，基建方面的三个指标有所变化。地产方面，30大中城市商品房成交面积、钢材价格都较上期不变，分别处于最低和次低位置；基建方面，热轧板卷价格由次低上升至中位，水泥价格由次低下降至最低，石油沥青开工率继续回升，现处近5年次高，混凝土价格、螺纹钢价格都相较于上期不变。 消费端：消费端所有指标依然处于最低位置。轻纺方面，中国轻纺城成交量指标相较于上期不变；电影方面，日均电影票房相较于上期不变；出行方面，北京地铁客运量、上海地铁客运量都相较于上期不变。 出口端：价格指标基本处于中高位置。CCFI价格、SCFI价格都与上期位置不变，分别处于次高和中位；TDI指数较上期不变，保持最高位置；东南亚集装箱运价指数与上期不变，保持中位；BDI指数较上期下降，处于近5年中位。 价格端：价格端农产品和工业品指标都与上期保持不变。农产品价格指标中，水果、牛肉、鸡蛋价格，处于近5年最高位置；鸡肉、水产品处于近5年次高位置；蔬菜、猪肉处于近5年中位；羊肉处于近5年次低位置。工业品价格指标中，工业品价格、有色、黑色、能化、原油、动力煤、焦煤、布伦特原油、WTI原油的价格指标都处于最高位；金属价格处于近5年次高位置。 风险提示：政策变化超预期；大宗商品价格变化超预期。 【固定收益】债市大幅调整，资金面边际转松——利率债周报-20221120 陈曦（分析师）证书编号：S0790521100002|张维凡（联系人）证书编号：S0790122030054 本周国内外债市重要事件：10月国民经济维持恢复态势，美国10月PPI增速超预期放缓 10月国民经济数据表示经济维持恢复态势，发展韧性持续彰显；10月财政收入大幅增长，其中税收收入强势反弹；2022年第三季度货币政策执行报告表明，政府正加大稳健货币政策实施力度，为实体经济提供有力支持；美国10月PPI增速超预期放缓，核心PPI同步降温；美联储布拉德表示加息对观察到的通胀影响有限，需进一步提高利率以抑制通胀。 市场流动性情况监测：同业存单利率总体上行，资金面边际转松 本周（2022.11.14-2022.11.18，下同）公开市场操作净投放2180亿元，其中开展7天逆回购4010亿元，周中 7天逆回购到期330亿元，执行利率为2.0%。此外，365天MLF投放8500亿元、回笼10000亿元，执行利率分别为2.75%和2.95%。下周预计回笼资金4010亿元，其中逆回购到期4010亿元。 货币市场层面，同业存单利率普涨，资金面收紧。本周商业银行发行同业存单4641亿元，较上周增加1229 亿元，到期5828.40亿元，净融资-1187.40亿元。银行间质押式回购日均成交额为5.19万亿，环比上升0.15万亿。本周1M、3M、6M期同业存单加权平均发行利率分别为1.94%、2.36%、2.49%，较上周分别变化+18.73bp、+26.19bp、 +26.77bp；本周资金利率总体下行，11月18日DR001、DR007、DR014分别报收1.32%、1.72%、2.04%，较上周收盘分别变化-37.61bp、-10.07bp、+21.35bp。 利率债市场跟踪：新发利率债净融资额环比减少，债市收益率大幅上行 本周共发行利率债46只，利率债发行总额3016.25亿元，较上周环比减少2457.94亿元。本周到期利率债1763.68 亿元，净融资额1252.57亿元。后续等待发行国债1270.00亿元，等待发行地方政府债185.38亿元，政策银行债 160.00亿元，等待发行总额1615.38亿元。 本周国债收益率全线大幅上行，短债上升幅度较大。1Y、2Y、5Y、10Y期国债收益率较上周环比上行。11月18日收盘较上周收盘分别变化+21.04bp、+14.82bp、+9.33bp、+8.96bp。本周国债期限利差较上周收盘回落，10Y期国债与1Y期国债利差下行12.08bp，10Y期国债与2Y期国债利差下行5.86bp。本周国债期货价格环比上周收盘有所下跌，2Y期、5Y期、10Y期国债期货价格较11月11日收盘分别变动-0.296%、-1.111%及-1.543%。 海外债市跟踪：美债收益率全线上行，中美利差走势不一 本周美国国债收益率全线上行。11月18日美国1Y期、2Y期、5Y期及10Y期国债收益率较上周收盘分别上行19bp、18bp、5bp、1bp。本周美债10Y与2Y期、10Y与5Y期国债倒挂延续，利差环比走阔。本周中美利差倒挂持续，利差走势不一。2Y期中美国债利差-216bp，前值-213bp，较上周走阔3bp；10Y期中美国债利差-100bp，前值-107bp，较上周回落7bp。 风险提示：疫情反复；政策变化超预期。 【固定收益】赎回潮冲击，债市阶段性调整到位——固收专题-20221120 陈曦（分析师）证书编号：S0790521100002|张维凡（联系人）证书编号：S0790122030054我们认为，超市场预期的资金利率正常化才是本轮债市调整的根本原因 近期债市因为资金利率收敛、防疫政策优化、地产政策再发力等因素叠加催化下，短时间内出现大幅回调。 我们认为，超市场预期的资金利率正常化是本轮债市调整的根本原因。我们前期提示关注11月资金利率正常 化的可能性，并在11月10日的报告《关注资金利率收敛的可能性》中给出了近期资产端和负债端债市配置建议。当时市场对资金利率是否将正常化还存在争议，认为经济下行压力较大，央行提高资金利率存在较大压力。但我们认为，中国的货币、信用是两套框架，可以“宽货币+紧信用”，也可以“紧货币+宽信用”，两者并没有必然的联系。10月后，维护流动性过度充裕的必要性下降，而债市加杠杆风险不断积累，已构成资金利率正常化的理由，并不需要经济明显恢复。2020年5月市场利率完全收敛时经济读数并不乐观。近期债市大幅回落后看，主要是防 疫政策优化、地产政策发力等叠加使得市场开始相信央行资金利率正常化的决心。因此我们认为，不应预设央行的行动，而应尊重并盯住资金利率，并随资金利率的变化及时做出相应调整。 当前的理财赎回与2022年8月15日降息后市场偏好超长债类似 近期受债市回调影响，银行理财遭到大额赎回，与8月15日降息之后市场偏好超长债类似。当时很难判断超长债的行情能持续多久，因为行情已经情绪化，情绪无法预测；至于当时超长债行情如何停下来的，复盘后会发现没有结论。而现在，对于近期银行理财的大额赎回，同样无法预知持续多久，因为情绪化的行情不可预测。 债市策略更应该关注确定性，即债市定价的锚——政策利率和利差 基于政策利率和利差，1Y存单利率应当在1年MLF±35bp范围之内，除了过热期（2020年末），基本在1Y 期MLF-35bp至1Y期MLF之间，对应现在2.4%至2.75%区间，已经合理。 但合理不代表一定没有超调，因为情绪是不可测的。对于情绪市场，我们能做的只有两个：（1）在情绪波动中保持理性；（2）把握住情绪提供的机会。因此，如果之前按照我们的建议采用短久期，现在完全可以关注提高久期的机会，从短久期，提高至中性久期。如果当时仓位是中性久期，则受到冲击较小，同时也可以利用情绪提供的机会。 债市后市策略建议 当下的市场，很像2016年末。起点和过程均较为相似，先是资金利率收敛，后债市快速