海外专题：需求持续疲软，多个品牌下调业绩指引

核心观点 利润承压库存高企，预计我国出口订单持续放缓：近期多个海外运动户外服饰品牌公布最新财季业绩并调整全年指引，整体来看，在中华区疫情封控拖累叠加美国需求疲软影响下，大部分品牌收入端依然实现增长，但利润端有所承压，主要系品牌加大折扣力度、货运物流成本高企导致盈利空间受到压缩。另外，各品牌库存水平均有较大幅度的上升，反映需求放缓、且此前延滞货物集中到货，导致存货有所承压，预计我国代工制造企业出口订单将持续放缓。 具体来看：1）Skechers：单Q3收入同增27.3%，销量带动下创单季度最好表现； 利润端在货物及物流成本上升等因素下有所承压、 同比下滑16.7%。营运方面，公司库存水平同比+45%。2）Deckers：Q2营收同增24.8%，归母净利同比持平；其中功能性品牌HOKA同比高增57%表现亮眼。库存方面同增45.4%，主要系公司策略性加强备货以应对强劲需求增长。3）UA：单Q2营收、归母净利同比+5%、-23.4%，利润承压一方面系折扣加深、运费增加等；考虑到北美需求及购买力下滑，公司下调全年收入指引至低单位数增长。4）VF集团：单Q2营收/归母净利分别同比+2%/-125.4%，业绩大幅下滑主要系消费疲软。库存水平同增87.7%，预计短期库存压力较大 。5）Columbia：Q3营收、归母净利分别同比+22%、-10.9%，利润端承压主要系运输成本、营销开支增加以及渠道结构变动。截至22Q3公司库存同比增长46.6%，但当季库存占比较高，预计随着公司通过直营店持续消库存，至明年Q2库存水平有所改善。 投资建议 品牌服饰端建议关注品牌势能领先、疫后预计率先复苏、当前估值处于历史低位的李宁，流水强劲恢复、疫情期间表现领先同业的比音勒芬，以及发力薄款羽绒新品以拓宽穿着场景、份额有望再提升的波司登。另外，在疫后消费、出行复苏大背景下，建议关注免税龙头中国中免，业绩逐季提升、显著受益于海外出行恢复的新秀丽。 行业数据跟踪 10月社零同比转负，服饰零售额环比进一步走弱：随着多地疫情反复叠加局部封控，10月社零总额同比下降0.5%、下半年首次转负；其中服饰零售额同比-7.5%，降幅环比进一步扩大7 Pct。 10月纺服出口继续放缓，下行压力加剧：在海外需求放缓叠加品牌库存高企背景下，纺织品服装出口同比减少12.7%，降幅环比扩大；其中纺织品/服装出口同比分别下降8.4%/16%。。 风险提示 疫情反复风险、汇率波动风险、越南人力成本上涨、提价不及预期风险。 1、海外专题：需求持续疲软，多个品牌下调业绩指引 1.1、品牌表现分化，库存整体承压 近期多个海外运动户外服饰品牌公布最新财季业绩并调整全年指引，整体来看，在中华区疫情封控拖累叠加美国需求疲软影响下，大部分品牌收入端依然实现增长，但利润端有所承压，主要系品牌加大折扣力度、货运物流成本高企导致盈利空间受到压缩。另外，各品牌库存水平均有较大幅度的上升，反映需求放缓、且此前延滞货物集中到货，导致存货有所承压，预计我国代工制造企业出口订单将持续放缓。 具体来看： 1）Skechers（SKX.N）：量增带动Q3收入提升，利润端承压。公司近期发布Q3业绩（截至9/30），单Q3收入同增20.5%至18.8亿美元（剔除汇率因素同比+27.3%），创单季最好表现，增长主要受益于销量增长；分地区，Q3美洲/EMEA/亚太分别同增16.2%/47.6%/8.6%。公司Q3实现归母净利0.9亿元，受到货运及物流成本上升且渠道占比变化影响同比下滑16.7%。营运方面，美国终端需求疲软、叠加早期延滞库存集中到货影响下，公司库存水平同比+44.7%至17.8亿美元。考虑到欧美地区营收增速好于预期，公司略微上调全年收入指引为72.9~73.4亿美元，同增16%~16.8%（此前指引为72~74亿美元） 2）Deckers（DECK）：业绩表现超预期，HOKA品牌延续亮眼表现。公司FY23H1（截至9/30）实现收入14.9亿元（+21.5%），归母净利1.5亿美元（59.6%），其中Q2营收同增21.3%（固定汇率同增24.8%），归母净利同比持平 ， 表现超市场预期 。 另外 ， 公司在美国/国际地区营收分别同增20%/29.8%，且功能性运动品牌HOKA同比高增57%表现亮眼。从营运方面来看，截至FY23Q2库存水平同增45.4%，主要系公司策略性加强备货以应对强劲需求增长。 3）Under Armour（UA.N）：北美拖累整体增长，下调全年预期。公司FY23H1（截至9/30）营收同增0.9%至29.2亿美元（固定汇率下同增3.4%），归母净利同比-45.2%至0.9亿美元；单Q2营收、归母净利同比+1.8%（固定汇率同增5%）、-23.4%，利润承压一方面系折扣加深、运费增加等。分地区来看 ， 北美/EMEA/亚太/拉美Q2收入 （ 固定汇率下 ） 分别同比-1.9%/+20.4%/+13.7%/+4%，北美、南美相对疲软。考虑到北美消费需求及购买力下滑，公司下调FY23收入指引为低单位数（前预测值为5%~7%增长）。 4）VF集团（VFC.N）：业绩大幅下滑，全年指引下调。公司FY23H1（截至10/1）实现营收53.4亿美元，同比0.9%（固定汇率下同比+4%），实现归母净利-1.7亿美元，同比下滑122.1%；其中单Q2营收、归母净利分别同比+2%、-125.4%， 业绩大幅下滑主要系消费疲软 。 分品牌 ， 北面/Vans/Timberland收入分别同比+14%/-8%/+3%，Vans下滑拖累整体表现；分地区，美国/EMEA/亚太营收分别同比-3%/+12%/+2%，其中美国及中国（大中华区同比-15%）需求有所下滑。库存方面同比+87.7%，库存集中到货叠加消费力疲软影响下，短期预计存货压力较大。 5）Columbia（COLM.O）：业绩有所承压，库存处于高位。公司发布Q3业绩（截至9/30），固定汇率下营收、归母净利分别同比+22%、-10.9%，利润端有所承压，主要系运输成本、营销开支增加以及渠道结构变动。从营运情况来看，截至22Q3公司库存同比增长46.6%，但当季库存占比较高，预计随着公司通过直营店持续消库存，预计至明年库存水平有所改善。 1.2、投资建议 品牌服饰端建议关注品牌势能领先、疫后预计率先复苏、当前估值处于历史低位的李宁，流水强劲恢复、疫情期间表现领先同业的比音勒芬，以及发力薄款羽绒新品以拓宽穿着场景、份额有望再提升的波司登。另外，在疫后消费、出行复苏大背景下，建议关注免税龙头中国中免，业绩逐季提升、显著受益于海外出行恢复的新秀丽。 2、数据跟踪 2.1、行业数据跟踪 10月社零同比转负，服饰零售额环比进一步走弱 随着多地疫情反复叠加局部封控，10月我国社会零售总额同比下降0.5%至40270亿元，为下半年首次转负；其中服装鞋帽零售额实现1155亿元，同比下降7.5%，降幅环比进一步扩大7 Pct。1-10月社会零售额累计同比增长0.6%；服装鞋帽零售额累计同比下降4.4%。 图表1：社零及服装零售额当月同比（%） 图表2：社零及服装零售额累计同比（%） 10月纺服出口继续放缓，下行压力加剧 在海外需求放缓叠加品牌库存高企背景下，10月我国纺织品服装出口金额达250.2亿美元，同比减少12.7%（人民币口径下同比减少6.4%），降幅环比扩大；其中纺织品出口113.7亿美元，同比减少8.4%（人民币口径下预计同比减少1.9%），服装出口136.5亿美元，同比减少16%（人民币口径预计同比减少9.9%）。 图表3：纺织品出口金额当月同比（%） 图表4：服装成衣出口金额当月同比（%） 2.2、上周行情回顾 上周、沪深300、深证成指、上证综指分别上涨0.35%、涨0.36%、涨0.32%，纺织服装板块涨1.21%，其中纺织板块涨1.20%，服装板块涨1.84%。 板块对比来看，纺织服装最近一周涨幅在28个一级行业板块中位列第11。 个股方面，旷达科技、华生科技、ST摩登涨幅居前，新野纺织、兴业科技、星期六跌幅居前。 图表5：上周纺织服装板块涨跌幅 图表6：上周纺织服装板块涨跌幅走势 图表7：上周各板块涨跌幅（%） 图表8：近一周纺织服装行业涨幅前五名 图表9：近一周纺织服装行业跌幅前五名 3、行业新闻动态 纺织品服装出口增速放缓，这两个市场挺住了！（中国纺织报2022/11/14） 据海关统计，9月，我国纺织品服装进出口贸易额300亿美元，同比下降5.7%。其中，出口280.5亿美元，同比下降3.7%；进口19.5亿美元，同比下降20.9%；贸易顺差261.1亿美元，同比下降2.1%。1-9月，我国纺织品服装贸易额2663.1亿美元，同比增长7.3%。其中，出口2488.6亿美元，同比增长9.3%；进口174.5亿美元，同比下降15.4%，累计贸易顺差2314.2亿美元，同比增长11.8%。 9月，我国纺织品出口降幅较上月进一步放大至2.7%，服装由升转降，下降4.4%。大类商品中，家用纺织品出口下降的速度最为明显，当月下降9.1%，针梭织服装出口转降3.7%，纱线、面料仍保持增长，但增幅分别缩小至5.3%和1.7%。 从主要省份出口情况看，9月我国排名前5位的主要省份：浙江（-0.6%），江苏（-11.8%），广东（-1.6%），山东（-21.2%），福建（-25%），出口均有不同程度的下降，从出口量价走势看，9月大宗商品中，只有纱线出口量保持增长，针梭织服装和家用纺织品呈下降走势。出口单价方面，面料和针梭织服装的出口价格保持上升，纱线和家用纺织品价格下降，且降幅较前期更大。 影响出口的因素主要为美欧通胀、加息导致国外消费者对食品和能源以外的非生活必须品需求缩减；圣诞季订单提前出货，透支了我国纺织行业9月整体的出口数量和规模；海外终端消费品需求不振影响到我国中间产品出口。 9月美国通胀水平仍处于高位，当月我国纺织品服装对美国出口额继续下降，降幅扩大到30.1%。我国纺织品服装对美国出口额环比下降21.6%。数量下降是主要推手，当月对美国出口数量下降41%，出口价格仍上升19%。大类商品针梭织服装出口同比跌到30%，其中出口量下降41%，出口均价上升18.4%。1-9月，我国对美国纺织品服装累计出口426.1亿美元，其中针梭织服装出口额同比增长17.7%，出口量价分别提升3.9%和13.2%。 欧洲持续高通胀对消费的影响显现，9月，我国对欧盟出口额同比下降16.4%，为年内首次下降，出口环比下降30.8%。其中大类商品针梭织服装出口额在出口量价的双重压力下减少14.2%，出口量价分别下跌10.9%和3.7%。 1-9月，我国对欧盟纺织品服装累计出口373.7亿美元，其中大类商品针梭织服装出口额同比增长19.9%，出口量价分别增长1.7%和17.9%。 但东盟和日本市场则对我国整体出口形成正向拉动，我国纺织品服装对其出口均保持平稳增长。 9月，我国对东盟出口纺织品服装47.8亿美元，同比增长19.6%，增幅虽较上月回落4个百分点，但出口环比上升6%。其中大类商品面料当月出口同比增长10.4%，数量和单价均保持增长。1-9月，我国对东盟纺织品服装累计出口417.1亿美元，其中大类商品面料同比增长22%，出口量价分别提升13.5%和7.4%。9月，我国纺织品服装对日本出口额同比增长7%，增幅高于均值。 大类商品针梭织服装出口额增长4.4%，其中出口数量微降0.2%，出口均价提升4.6%。1-9月，我国对日本纺织品服装累计出口150.7亿美元，其中大类商品针梭织服装增长4.5%，其中出口量下降2.1，出口价格上涨6.8%。9月，我国对RCEP成员国纺织品服装出口好于全球整体情况，对越南、韩国和澳大利亚出口额同比分别实现34.1%、5.4%和34.4%的增长。9月我自RCEP成员国的纺织品服装进口额同比下降14.6%，1-9月累计进口下降11.7%，降幅小