第二季度业绩因需求疲软而放缓 ， 指引向下修正

核心观点与业绩表现

公司2024年第二季度业绩不及预期，主要受中国和北美消费者需求疲软及印度市场竞争加剧影响。净销售额同比下降1.7%（以不变汇率计算为增长1.6%），上半年整体增长2.8%，但低于市场预期。二季度表现疲软主要归因于北美零售放缓（-1.2%年对年）和亚洲地区（尤其是中国市场）需求显著减弱（-3.0%年对年）。

利润率与优化趋势

尽管销售放缓，公司毛利率保持高位，达到60.0%，主要得益于渠道和产品组合优化。上半年创纪录的GPM为60.2%，其中DTC渠道贡献率升至38.1%，非旅行产品占比提升至34.4%。EBITDA边际利润为18.9%，净利润率为9.8%，较上年同期分别提高10个基点和20个基点。预计这些优化趋势将在下半年持续，支持毛利率进一步改善。

指引调整与盈利预测

公司下调2024财年净销售额增长指引至低个位数，反映消费者需求不确定性。基于对下半年需求复苏的悲观预期（尤其亚洲市场），将全年收入预测下调10%至36.83亿美元（同比持平）。维持利润率预期，但下调盈利预测。

估值与评级

维持买入评级，新目标价格设定为28.0港元，基于DCF模型计算（资本加权平均成本率8.828%，终端增长率2.0%），相当于2024年预期市盈率的16倍。催化剂包括股票回购和双重上市。风险提示包括消费者情绪和旅游需求弱于预期。

关键数据

• 市值上限：27,820.9百万港元
• 平均库存周转天数：177.5天
• 高/低股价：31.45 / 19.26港元
• 已发行股份总数：1,444.5百万