家居趋势性机会仍可期，浆价成本改善投资主线清晰

家居：近期家居板块在地产端多重政策刺激下迎来估值修复，我们认为虽然此次行情来自于事件催化，但若后续有更多政策落地，随着更多优质民营房企纾困，地产销售、竣工逐步显示实质性企稳回升信号的话，家居有望迎趋势性机会。从家居板块基本面来看，虽然今年4Q行业收入增长或仍存压，但在“保交付”背景下，若地产竣工情况4Q有所改善，家居基本面改善或于23年1Q后逐步显现。在未来整体行业客流量或难现明显增长的情况下，企业的渠道扩张 （扩流量）+品类扩张（扩客单）两项能力缺一不可。综合能力领先的企业在后续“整家定制”乃至“整装”时代的优势将越发明显，业绩具备增长韧性，并且具备更高估值上限，建议重点布局。 新型烟草：雾化板块方面，国内市场方面，根据渠道调研反馈，近期部分非法电子烟产品在终端交易重新活跃，对新国标产品销售产生一定影响。但我们认为此影响相对有限，后续随着执法趋严叠加更多符合新国标要求的口味推出，整体新国标产品销售量有望逐步回升。从时间节点来看，考虑消费者手中原水果味产品库存量，我们预计23年Q1后，新国标产品销售或有望迎来明显改善。海外市场方面，公司与英美烟草合作稳固，目前一次性烟产品快速起量，此产品延续高增可期。整体来看，思摩尔短期业绩确将受多重因素影响而波动，但目前估值已较充分体现悲观预期，在长期成长空间与确定性依然不变的情况下，长期布局价值凸显。 造纸板块：关注浆价新产能投产预期强化下特种纸行情的演绎。浆价下行预期强化，底部标的值得关注：arauco浆线新产能156万吨进入询价阶段，结合UPM于1Q23投产。成本下行强β趋势下，确定性强的特纸龙头率先反弹，二线特纸标的及纸浆后周期中游制造板块亦积极催化，短期重点关注指标为12月&1月外盘报价，若1Q顺利下行，对相关板块超预期的业绩反馈有望于2Q23起逐季兑现。大宗纸板块，文化纸库存进入下行周期，静待小阳春需求催化，头部纸企坚持底部扩张，上游配套完善成本端优化，估值进入底部区间配置价值凸显。 日用消费：需求预期修复+成本下行，低基数下看好盈利弹性释放。区域卫生巾品牌双11表现优秀，看好中期弯道超车机遇；生活用纸企业在成本下行预期下盈利弹性有望逐步兑现，需求场景修复预期下助推用量修复&产品结构中高端升级加速。文具板块格局持续优化，龙头积极优化渠道店态结构，场景修复下价格带升级、拓品类逻辑有望加快推进，头部成长价值进一步凸显。 造纸板块：推荐百亚股份（线上渠道理顺进入放量期，高效组织机制&精细化运营下拓区域成长逻辑清晰提升估值可期）；仙鹤股份（卡位消费的特种纸龙头，短期吨盈利弹性有望受益于浆价下行，未来3年成长动能充足）。 家居：推荐欧派家居（整装业务&平台化）、索菲亚（自身多方面正改善，估值修复空间较大）。 新型烟草：推荐思摩尔（国内政策不确定性基本排除，估值也已较充分体现悲观预期，长期布局价值凸显）。 国内消费增长放缓的幅度和时间超预期；地产销售进入较长时间大幅萎缩的状态；原材料价格上涨幅度和时间超预期；汇率大幅波动的风险。 内容目录 一、本周重点行业及公司基本面更新4 1.1家居板块4 1.2新型烟草板块4 1.3造纸板块5 1.4日用消费&宠物板块5 二、行业重点数据及热点跟踪7 2.1全球新型烟草行业一周热点回顾7 2.2家居板块行业高频数据跟踪8 2.3造纸板块行业高频数据跟踪12 三、本周行情回顾14 四、重点公司估值及盈利预测15 风险提示15 图表目录 图表1：22年宠物双11天猫销售数据汇总6 图表2：22年家清/卫生巾类天猫销售数据汇总7 图表3：全球电子烟行业一周热点回顾7 图表4：30大中城市成交面积当周值同比（周度）8 图表5：30大中城市成交面积累计值同比（周度）8 图表6：房地产开发投资完成额累计同比：住宅（月度）8 图表7：房屋新开工面积累计同比：住宅（月度）8 图表8：房屋竣工面积当月同比：住宅（月度）9 图表9：房屋竣工面积累计同比：住宅（月度）9 图表10：商品房销售面积当月同比：住宅（月度）9 图表11：商品房销售面积累计同比：住宅（月度）9 图表12：美国成屋销售套数（折年数）及同比（万套）9 图表13：美国新屋销售套数（折年数）及同比（万套）9 图表14：美国住房抵押贷款利率（30年期，周度）10 图表15：美国房屋空置率（季度）10 图表16：中国家具出口金额（美元计价）累计同比（月度）10 图表17：中国家具出口金额（美元计价）当月同比（月度）10 图表18：越南家具出口金额累计同比（月度）10 图表19：越南家具出口金额当月同比（月度）10 图表20：零售额：家具类累计同比（月度）11 图表21：零售额：家具类当月同比（月度）11 图表22：软泡聚醚国内价格走势（元/吨，周度）11 图表23：MDI、TDI国内价格走势（元/吨，周度）11 图表24：MDI海外价格走势（美元/公吨，月度）12 图表25：TDI海外价格走势（美元/公吨，月度）12 图表26：刨花板价格走势（元/张，周度）12 图表27：中纤板价格走势（元/张，周度）12 图表28：本周纸品及原材料价格变动一览12 图表29：本周上期所针叶浆期货收盘价6920元/吨，环比上周+108元/吨13 图表30：其他材料价格变动14 图表31：轻工子板块及重点公司行情表现15 图表32：重点公司标的估值及盈利预测15 1.1家居板块 近期家居板块在地产端多重政策刺激下迎来估值修复，我们认为虽然此次行情来自于事件催化，但若后续有更多政策落地，随着更多优质民营房企纾困，地产销售、竣工逐步显示实质性企稳回升信号的话，家居有望迎趋势性机会。从家居板块基本面来看，需求端改善仍需时间，今年4Q行业收入增长仍存压，但在“保交付”背景下，若地产竣工情况4Q有所改善，家居基本面改善或于23年1Q后逐步显现。在未来整体行业客流量或难现明显增长的情况下，企业的渠道扩张（扩流量）+品类扩张（扩客单）两项能力缺一不可。综合能力领先的企业在后续“整家定制”乃至“整装”时代的优势将越发明显，业绩具备增长韧性，并且具备更高估值上限，建议重点布局。 索菲亚：公司在2021年大比例计提恒大款项的减值损失后，公司的坏账风险基本释放，2022年将轻装上阵，公司盈利质量将显著改善。从基本面来看，在未来战略方向明确下，杨鑫总的离任不会动摇公司深度变革的决心，整装&拎包等新渠道建设稳步推进，产品升级以及渠道赋能变革也进入实质性阶段，经销商配合度明显提升，公司战略&战术均显现积极信号。整体来看，公司零售渠道2022年有望逐步改善，22年PE仅12x，在预期改善下，公司估值具备较大修复空间。 动态：公司11月14日公告公司将以以自有资金人民币3.43亿元收购SG所持司米厨柜49%股权，本次交易完成后，公司持有司米公司的股权比例将由51%提升至100%。 梦百合：短期来看，公司外销收入受海外需求放缓影响而承压，但原材料、海运、海外工厂效率等几大变量均处于向好趋势中叠加汇兑收益，3Q利润仍处修复通道。后续随着美国工厂产能释放及需求复苏，未来公司盈利弹性仍可期。 动态：本周国内软泡聚醚/MDI/TDI环比上周分别+150/-900/-960元/吨。 欧派家居：公司目前在渠道布局、品类融合、品牌口碑等方面均已明显领先行业，在CAXA软件越发成熟的情况下，公司前后端的效率均在提升，零售优势进一步扩大。在地产商资金链紧张叠加精装渗透速度放缓的情况下，大宗渠道增长贡献下降不可避免，但公司凭借强大的零售能力，多品类扩张越发顺利，持续提升自身在零售市场份额，足以支撑公司继续稳健增长，具备自身α，长期配置价值凸显。 顾家家居：短期来看，公司近年来持续深化“1+N+X”渠道布局，大家居店态持续升级，并且区域零售中心布局效果逐步体现，这一系列渠道变革将显著推动定制+功能+床垫三大高潜品类增长，随着定制家具业务的逐步增长，其为软体引流效果也将逐步显现，公司全品类融合销售优势正越发明显叠加外销利润弹性显现，业绩增长路径清晰。中长期来看，在迈向大家居时代中，尤其将考验各公司组织力，而公司经过多次组织变革，组织架构与组织活力将充分为公司在大家居时代进攻赋能，份额提升将越发顺畅，业绩持续增长可期，估值有望迎来实质性抬升。 敏华控股：虽然内销方面目前公司品类渗透红利释放的逻辑已在兑现，但整体空间依然巨大，并且公司新零售布局持续深化，前端推出升级版门店CRM系统进一步赋能经销商，生产端依托大数据精准推出热销产品叠加数字化提升生产效率，前后端持续优化，渗透率边际提升速度依然可期。外销方面，利润弹性可期。公司目前估值较低，建议积极关注。 动态：FY2023上半财年，公司总收入95.3亿港币，同比下降8%（人民币口径-3.7%）。毛利率38.8%，同比+2.6pct，净利率11.8%，同比+2.1pct。归母净利润10.9亿港币，同比+10.5%（人民币口径同比+15.6%）。 志邦家居：公司的衣柜业务在全国仍有较大空白市场亟待布局，此外整装渠道方面，除了总部与全国性大型装企形成战略联盟外，公司也正通过树立标杆以及专项支持来推动加盟商与地区性装企进行合作，公司渠道布局正逐步完善。此外，公司厨衣木品类外的软体配套成品也已丰富，在渠道布局逐步完善的情况下，多品类协同效果将进一步显现，公司中长期成长依然可期，目前估值仍较低，在疫情影响逐步消除，公司业绩逐步改善叠加地产压力逐步释放的情况下，估值仍具较大修复空间。 1.2新型烟草板块 雾化板块方面，国内市场方面，根据渠道调研反馈，近期部分非法电子烟产品在终端交易重新活跃，对新国标产品销售产生一定影响。但我们认为此影响相对有限，后续随着执法 趋严叠加更多符合新国标要求的口味推出，整体新国标产品销售量有望逐步回升。从时间节点来看，考虑消费者手中原水果味产品库存量，我们预计23年Q1后，新国标产品销售或有望迎来明显改善。海外市场方面，公司与英美烟草合作稳固，目前一次性烟产品快速起量，此产品延续高增可期。整体来看，思摩尔短期业绩确将受多重因素影响而波动，但目前估值已较充分体现悲观预期，在长期成长空间与确定性依然不变的情况下，长期布局价值凸显。 思摩尔：从目前跟踪情况来看，海外市场公司大客户换弹式电子烟产品销售依然增长稳健，而一次性烟快速增长。整体来看，公司海外业务仍有望实现稳健增长，虽然短期来看国内确将受到口味禁令的影响，但目前公司估值已较为充分反应对公司国内业务的悲观预期。在国内业务长期增长空间依然可期的情况下，公司长期布局价值已凸显。 动态：根据渠道反馈，近期奶茶杯等非法电子烟产品交易较为活跃，对新国标产品销售产生一定影响，但预计此后执法将逐步严厉，整体对新国标产品销售影响有限。 1.3造纸板块 造纸板块：关注浆价新产能投产预期强化下，关注特种纸行情的演绎。浆价下行预期强化，底部标的值得关注：arauco浆线新产能156万吨进入询价阶段，结合UPM于1Q23投产。成本下行强β趋势下，确定性强的特纸龙头率先反弹，二线特纸标的及纸浆后周期中游制造板块亦积极催化，短期重点关注指标为12月&1月外盘报价，若1Q顺利下行，对相关板块超预期的业绩反馈有望于2Q23起逐季兑现。大宗纸板块，文化纸库存进入下行周期，静待小阳春需求催化，头部纸企坚持底部扩张，上游配套完善成本端优化，估值进入底部区间配置价值凸显。 仙鹤股份：浆价下行预期强化下，吨盈利改善趋势强化，23年产能释放大年，看好量利齐升。不断优化产品结构，1Q以来高浆价下不断推动必选高性能消费纸基材提价落地。3Q营收19.2亿元（同比+29.5%，环比持平）。1）仙鹤本部：①销量：3Q预计销量20万吨（同比+17.6%，环比持平）；②吨价：平均吨价9559元/吨（环比+45元，同比+878元）；2）夏王：预计3Q销量8.8万吨左右。 提价落地进一步强化盈利弹性，吨盈利稳步修复。3Q毛利率11.8%（同比-7.9pct/环比-2.4pct），主因：①成本端木浆价格保持高位（