《FOF系列研究之，五十八》：上投摩根绝对收益团队：运用多资产、多策略跨越周期

上投摩根绝对收益团队：运用多资产、多策略跨越周期 ——《FOF系列研究之五十八》 研究结论 投资团队基本信息：团队由8名成员构成，核心人物为陈圆明先生，陈圆明先生为绝对收益投资部总监兼资深基金经理，主要职责包括部门管理、投资监督及宏观大类资产配置的决策。其他成员大部分为投资经理，具有10年平均从业经验，毕业于国内及海外名校，兼具国内与海外投资视角，团队成员各有分工，覆盖可转债、利率债、信用债、股票、商品等多元资产。 投资理念与框架：1）以绝对收益为目标：依托上投摩根专业的投研能力，以争取绝对收益作为组合投资的基础目标。参考上投摩根资产配置观点，各类市场环境中，构建性价比优化资产组合，争取长期绝对收益。做好风险预算，在控制最大回撤风 金融工程|专题报告 报告发布日期2022年11月18日 王星星021-63325888*6108 wangxingxing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517100001 邱蕊021-63325888*5091 qiurui@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519020001香港证监会牌照：BSW115 险的条件下，争取最大回报的投资策略。2）坚持自上而下的投资策略：利用“价值 股、成长股、可转债、利率债、高等级信用债、现金”等实现性价比优化组合，应对不同宏观环境。综合评估挑选投资性价比最好的品种，尝试多层次、多维度的筛选过程，持续的跟踪、调整、优化组合。 产品布局与业绩分析：1）产品布局：团队共管理6只公募基金，2022Q3总规模80亿元，基金经理均由陈圆明与唐瑭共同担任，其中安裕、安隆和强化三个产品管理时间最长也最具有代表性，安裕、安隆、强化分别对应30%、20%、10%权益中 枢。2）业绩分析：安裕和安隆长期来看具有显著超额收益，截止2022年10月31 日，基金经理任职以来安裕的年化收益率为7.64%，相对基准超额5.24%，安隆的年化收益率为5.80%，相对基准超额2.69%。安裕与安隆更适合熊市与震荡市，在牛市环境下相对比较谨慎，是能够穿越A股牛熊周期的稳健型固收+产品。 资产配置：上投摩根安裕回报股票平均配置比例为23%，可转债12%，非可转债50%。权益配置比例与市场走势有比较明显的负相关，2020年下半年虽然股票市场有明显行情，但产品的权益仓位并没有明显增加，策略相对谨慎，2021年开始产品的权益仓位逐步上升，逆势加仓。 股票持仓：1）行业与风格偏好：2022年中报上投摩根安裕回报配置最多的行业包括电力及公用事业（23.4%）、机械（13.5%）、有色金属（11.9%）等，近年更偏好具有一定防御能力的行业，规避了一些前期抱团程度高以及强Beta、成长属性明显的行业，基金根据不同的市场环境会进行行业轮动。持股偏好低估值、流动性较 好、具有反转效应的个股，在Growth因子上始终没有高暴露，倾向于在中小市值中挖掘具有安全边际的个股。2）交易特征：牛市时积极挖掘投资机会，震荡或熊市期间降低集中度与换手率。最新一期基金集中度68%，年化单边换手率2倍。3）重仓股分析：电力及公用事业行业的重仓股出现的次数较多，例如中国广核（6次）、 川投能源（5次）、高能环境（5次）仍在2022Q3持仓中，对组合收益均为正贡献。 债券持仓：1）券种配置：2022年三季报上投摩根安裕回报国债配置比例为33%，企业债26%，同业存单22%，金融债7%，可转债12%，逐步形成了以国债为核心底仓、同业存单和企业债为辅的券种配置。2）久期与杠杆：从2020年下半年开始，重仓券的久期逐步下降至0.91，即组合配置偏向于短期限债券。基金几乎不使用杠杆，保持相对稳健的投资风格。3）重仓券分析：整体的信用评级以AAA为 主，行业主要分布于能源、工业、材料、金融和公用事业，重仓券整体呈现稳健、高等级的特征。4）归因分析：基金在利率因子上有显著收益，久期配置能力显著，同时组合具有非常强的alpha，alpha主要来源于基金的选股能力。 风险提示 1.基金历史业绩不代表未来。 2.极端市场环境可能影响模型稳定性。 底部布局港股生物科技黄金赛道：华夏恒 生香港上市生物科技ETF投资价值分析： ——《FOF研究系列之五十七》 固收类基金投资指南（2）：哪些因素可以有效预测债基未来表现？：——FOF系列研究之五十六 固收类基金投资指南（1）：市场现状、产品布局与基金画像：——《FOF研究系列之五十五》 海富通基金范庭芳：在长坡厚雪赛道中挖掘超额收益：——《FOF系列报告之五十四》 衍生工具打开策略空间，一键布局优质中小盘——南方中证1000ETF投资价值分析：——《FOF系列研究之五十三》 2022-10-31 2022-09-19 2022-09-19 2022-08-18 2022-07-12 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 一、投资团队基本信息4 二、投资理念与框架5 三、产品布局与业绩分析6 四、组合持仓分析（以上投摩根安裕回报为例）7 4.1资产配置比例7 4.2股票持仓分析8 4.2.1行业与风格偏好8 4.2.2交易特征9 4.2.3重仓股分析10 4.3债券持仓分析11 4.3.1券种配置11 4.3.2久期与杠杆11 4.3.3重仓券分析12 4.3.4归因分析12 风险提示13 图表目录 图1：上投摩根绝对收益团队职责分工4 图2：资产范围与投资策略5 图3：团队管理的公募产品列表（截止2022年10月31日）（只包含初始基金）6 图4：基金绩效表现（截止2022年10月31日）（强化的产品基准在计算时采用中证综合债券指 数收益率*90%+沪深300指数收益率*10%）6 图5：不同权益市场阶段基金超额收益（%）7 图6：基金与基准净值表现7 图7：上投摩根安裕回报资产配置比例8 图8：上投摩根安裕回报行业配置比例8 图9：上投摩根安裕回报相对沪深300超配比例8 图10：上投摩根安裕回报股票组合收益归因9 图11：上投摩根安裕回报相对沪深300风格暴露9 图12：上投摩根安裕回报前10大重仓股集中度（%）10 图13：上投摩根安裕回报年化单边换手率10 图14：上投摩根安裕回报重仓股分析11 图15：上投摩根安裕回报券种配置11 图16：上投摩根安裕回报基金久期与杠杆12 图17：上投摩根安裕回报重仓券分析12 图18：上投摩根安裕回报基于净值的归因分析13 一、投资团队基本信息 上投摩根绝对收益团队以投资者持有体验为根本，通过大类资产配置灵活运用多资产、多策略以达到绝对收益目标，获取收益的同时，严格控制组合风险，是一只专注于绝对收益管理、具有丰富经验的队伍。 团队由8名成员构成，核心人物为陈圆明先生，陈圆明先生为绝对收益投资部总监兼资深基金经理，主要职责包括部门管理、投资监督及宏观大类资产配置的决策。陈圆明先生本科毕业于清华大学电子工程专业，研究生毕业于美国常春藤达特茅斯学院应用数学，毕业后先后于东海证券、国联安基金、国投瑞银基金、鹏华基金工作，2019年2月加入上投摩根基金，具有13年证券基金从业经验。 团队其他成员大部分为投资经理，具有10年平均从业经验，毕业于国内及海外名校，兼具国内与海外投资视角，团队成员各有分工，覆盖可转债、利率债、信用债、股票、商品等多元资产。从背景来看，上投摩根绝对收益团队具有良好的数量化功底、投研经验丰富、职责分工清晰、具备海内外投资视野，为管理绝对收益组合打下了坚实的基础。 图1：上投摩根绝对收益团队职责分工 数据来源：上投摩根绝对收益团队，东方证券研究所 二、投资理念与框架 上投摩根绝对收益团队依托上投摩根专业的投研能力，以争取绝对收益作为组合投资的基础目标。参考上投摩根资产配置观点，各类市场环境中，构建性价比优化资产组合，争取长期绝对收益。做好风险预算，在控制最大回撤风险的条件下，争取最大回报的投资策略。 坚持自上而下的投资策略，利用“价值股、成长股、可转债、利率债、高等级信用债、现金”等实现性价比优化组合，应对不同宏观环境。综合评估挑选投资性价比最好的品种，尝试多层次、多维度的筛选过程，持续的跟踪、调整、优化组合。 权益资产的投资范围包括A股与港股，可进一步按市值与行业分类，将价值投资、成长投资、PB-ROE等策略相结合，关注个股的景气、模式、价值与天花板。固收的投资范围包括利率债、高等级信用债与可转债，采用4种投资策略：久期策略、骑乘策略、跨品种策略和可转债策略。 同时团队以量化为定量手段分析权益、债券、国债期货和商品期货，灵活运用事件驱动、统计套利、CTA和多因子策略。运用多策略、多资产有效控制组合波动。 图2：资产范围与投资策略 数据来源：上投摩根绝对收益团队，东方证券研究所 组合方面精细化管理，第一步进行大类资产配置，通过经济周期分析、股债性价比比较、相对估值比较、市场情绪判断等方法选择性价比优化的大类资产，结合公司大类资产配置建议决定资产配置比例。第二步选择具有性价比优化的投资标的，对于个券，不下沉信用评级，基于经济金融周期决定基础久期，分析收益率曲线形态和利差，转债估值结合正股研究；对于个股，选择 公司治理优秀、低估值性价比高、具有稳定增长性的上市公司，自上而下与自下而上相结合的选股策略。最后进行组合风险控制，风险预算管理是获取长期绝对收益的前提，计算组合对于特定风险因素的暴露水平，对标业绩基准、围绕配置中枢并坚持前置管理。 三、产品布局与业绩分析 上投摩根绝对收益团队共管理6只公募基金，总规模80亿元，基金经理均由陈圆明与唐瑭共同担任，产品类型主要由偏债混合与混合二级债基构成，其中安裕、安隆和强化三个产品管理时间最长也最具有代表性，从业绩基准可以看出产品覆盖三种权益中枢，安裕对应30%权益比例、安隆对应20%以及强化对应10%（强化未在基准体现权益中枢，10%的数据来源产品推介资料）。 图3：团队管理的公募产品列表（截止2022年10月31日）（只包含初始基金） 基金代码 基金名称 现任基金经理 基金类型 任职日期 离职日期 最新合计规模 （亿元） 业绩基准 004823.OF上投摩根安裕回报A陈圆明,唐瑭偏债混合型基金2019-04-12-10.26中证综合债券指数收益率*70%+沪深300指数收 004738.OF 上投摩根安隆回报A 陈圆明,唐瑭 偏债混合型基金 2019-04-12 - 22.61 中证综合债券指数收益率*80%+沪深300指数收益率*20% 益率*30% 372010.OF上投摩根强化回报A陈圆明,唐瑭混合债券型二级基金2019-11-15-18.12中证综合债券指数 012366.OF 上投摩根安荣回报A 陈圆明,唐瑭 偏债混合型基金 2021-07-07 - 中证政策性金融债1-3年指数收益率*40%+中证中 26.50高等级信用债指数收益率*40%+中证800指数收益率*15%+中证港股通指数收益率*5% 010475.OF上投摩根安享回报一年持有A陈圆明,唐瑭混合债券型二级基金2021-02-081.26中证政策性金融债1-3年指数收益率*90%+中证 000377.OF上投摩根双债增利A陈圆明,唐瑭混合债券型二级基金2021-09-24-0.52中证综合债券指数 800指数收益率*10% 数据来源：Wind，东方证券研究所 下图展示了安裕、安隆和强化三个产品历史绩效，安裕和安隆长期来看具有显著超额收益，基金经理任职以来安裕的年化收益率为7.64%，相对基准超额5.24%，安隆的年化收益率为5.80%，相对基准超额2.69%。从波动率来看，安裕的波动控制在5%~6%左右，安隆3%~4%，强化2%~3%，基金经理任职以来安裕的最大回撤-6.58%，安隆-4.84%，强化-3.27%，安裕和安隆的夏普比率均能达到1以上，可以应对