基金经理研究系列之十二：上投摩根陈圆明：管理团队经验丰富，风险控制

证券研究报告|基金研究报告 2022年11月18日 上投摩根陈圆明：管理团队经验丰富，风险控制能力出众 分析师 分析师：杨国平邮箱：yanggp@hx168.com.cnSACNO：S1120520070002分析师：王祥宇邮箱：wangxiang1@hx168.com.cnSACNO：S1120520080004研究助理：杨兆熙邮箱：yangzx@hx168.com.cn ——基金经理研究系列之十二 陈圆明先生，达特茅斯学院应用数学硕士，清华大学电子工程学士，上投摩根绝对收益投资部总监兼资深基金经理，13年金融从业经历，11年基金投资运作管理经验。当前合计管理总规模79.26亿元。其投资团队均为名校背 景，能力圈覆盖全面，平均从业经历达10年。 ►采取自上而下的多资产投资策略，围绕权益中枢严格控制回撤，争取长期绝对回报 陈圆明先生团队坚持自上而下的多资产投资策略，以争 取绝对收益作为组合投资的基础目标，产品风险控制能力强，历史回撤小，满足长期稳定配置需求。 在大类资产配置上，陈先生团队根据宏观经济分析决定配置方向，围绕配置中枢确定实际仓位。在债券类资产上，陈先生团队采取基于宏观经济周期、收益率曲线等的多种投资策略，同时严格控制债券信用风险，不进行信用下沉。在股票策略上，陈先生团队从行业研究出发，判断行业景气度变化。同时以估值水平为核心，结合公司经营管理、财务状况、行业地位进行个股优选配置。 ►风险控制能力出众，选股能力较强，在市场下行环境中表现出色 上投摩根安隆回报是陈圆明先生管理时间相对最长，最具有代表性的基金之一。自其管理该产品以来，截至2022 年11月8日，上投摩根安隆回报累计收益率为23.53%，相对于其业绩基准的年化超额收益为2.61%。该产品风控严格，近两年，该产品最大回撤仅4.84%，小于75%的同类产品。同时，上投摩根安隆回报在多数市场环境下均可获得正收益，在市场下行环境中表现更佳。 上投摩根安隆回报各类资产配置较为均衡。其各期股票投资收益常年为正，同时债券类资产每年为该产品提供了3%以上的绝对收益。其行业配置较为分散，行业内选股能力较强。近两年，其行业内选股约贡献9.41%的年化收益，行业配置亦贡献了5.16%的超额年化收益。 ►基金仓位灵活，换手率水平较低 上投摩根安隆回报仓位较为灵活。其季报披露的仓位水平在10%~24%区间内波动，换手率水平较低。根据三季报数据，基金近期重仓中国广核、川投能源、高能环境等。 风险提示 市场波动风险，模型存在失效风险，基金历史业绩不代表未来。 正文目录 1.基金经理简历与管理产品概况3 2.基金经理投资策略与展望3 2.1.采取自上而下的多资产投资策略，围绕权益中枢严格控制回撤，同时争取长期绝对回报3 2.2.基于宏观经济周期、收益率曲线与利差风险，采取多策略的债券投资策略，严格控制信用风险4 2.3.以行业景气度与个股估值水平为核心，实行多维度选股策略5 2.4.基金经理未来展望6 3.代表产品业绩归因分析6 3.1.上投摩根安隆回报运作时间超过3年，风险控制能力较强6 3.2.基金风险控制严格，多数市场环境下均可取得正收益，在市场下行环境中表现更佳8 3.3.基金利润同时来源于股票与债券两部分9 3.4.资产围绕权益中枢均衡配置，近期资产配置能力处同类前列10 3.5.行业配置分散，行业内选股能力较强13 4.基金持仓情况分析15 4.1.基金仓位灵活，换手率水平较低15 4.2.近期重仓中国广核、川投能源、高能环境等16 5.风险提示17 图表目录 图1大类资产配置策略4 图2债券资产配置策略5 图3股票优选策略6 图4市场下行环境中，上投摩根安隆回报表现超过偏债混基指数9 图5Brison模型收益划分与算法10 图6上投摩根安隆回报资产配置比例12 图7上投摩根安隆回报资产配置择时收益12 图8上投摩根安隆回报行业分布14 图9上投摩根安隆回报行业内选股能力较强15 图10上投摩根安隆回报仓位较为灵活16 图11上投摩根安隆回报双边换手率(单位，倍)16 表1基金经理管理基金产品概况(内地公募基金)3 表2上投摩根安隆回报基金基本信息7 表3上投摩根安隆回报历史收益与风险情况7 表4上投摩根安隆回报分年度表现8 表5利润分解9 表6上投摩根安隆回报各期利润分解9 表7Brison收益分解13 表8最新一期重仓股16 1.基金经理简历与管理产品概况 陈圆明先生，达特茅斯学院应用数学硕士，清华大学电子工程学士，上投摩根绝对收益投资部总监兼资深基金经理。负责部门管理、部门投资监督，宏观决策和大类资产配置决策。13年金融从业经历，11年基金投资运作管理经验，曾任东海证券和国联安基金研究员，国投瑞银基金投资经理，鹏华基金绝对收益副总监。 截至2022年11月8日，陈圆明先生历任管理基金8只，其中当前在管的内地 公募基金6只，总规模79.26亿元。其中，管理时间较长的是上投摩根安隆回报，管理年限超过3年，管理期间年化收益为6.27%。 陈圆明先生投资团队共有8人，均为名校背景，平均从业经历达10年，其成员能力圈涵盖利率债、信用债、可转债、股票、商品、风险控制等多个方面。团队内部分工明确，工作协同性高。个人与团队的投研能力可得到充分发挥。 表1基金经理管理基金产品概况(内地公募基金) 基金名称 任职日期 任职天数 任职回报 年化收益率 超越基准年化收益率 权益中枢 基金类型 最新规模(亿元) 上投摩根安隆回报A 2019/4/12 1307 23.53% 6.27% 2.61% 20% 偏债混合 22.61 上投摩根安裕回报A 2019/4/12 1307 32.71% 8.49% 5.30% 30% 偏债混合 10.26 上投摩根强化回报A 2019/11/15 1090 11.73% 3.91% -0.60% - 混合债券二级基金 18.12 上投摩根安享回报一年持有A 2021/2/8 639 2.91% 1.71% -0.20% 10% 混合债券二级基金 1.26 上投摩根安荣回报A 2021/7/7 490 1.33% 1.02% 2.78% 20% 偏债混合 26.50 上投摩根双债增利A 2021/9/24 411 0.69% 0.64% -3.90% - 混合债券二级基金 0.52 资料来源：Wind，华西证券研究所，数据截止2022年11月8日 2.基金经理投资策略与展望 2.1.采取自上而下的多资产投资策略，围绕权益中枢严格控制回撤，同时争取长期绝对回报 陈圆明先生投资团队依托上投摩根专业的投研能力，以争取绝对收益作为组合投资的基础目标，参考上投摩根资产配置观点，各类市场环境中，构建性价比优化资产组合，争取长期绝对收益。在控制最大回撤风险的条件下，争取最大回报的投资策略。 陈圆明先生坚持自上而下的投资策略，利用“价值股、成长股、可转债、利率债、高等级信用债、现金”等实现性价比优化组合，应对不同宏观环境。综合评估挑选投资性价比最好的品种，尝试多层次、多维度的筛选过程，持续的跟踪、调整、优化组合。投资策略适应性强，能较好应对不同的市场环境，产品风险控制能力强，历史回撤小，满足长期稳定配置需求。 在大类资产配置上，陈圆明先生团队参考公司大类资产配置建议，选择性价比优化的大类资产、并决定资产配置比例。根据宏观经济分析决定配置方向，围绕配置中枢确定实际仓位。 图1大类资产配置策略 资料来源：Wind，华西证券研究所 2.2.基于宏观经济周期、收益率曲线与利差风险，采取多策略的债券投资策略，严格控制信用风险 在债券类资产配置策略上，陈圆明先生团队采取基于宏观经济周期、收益率曲线与利差风险的多策略的债券投资策略，同时严格控制债券信用风险，不进行信用下沉。使用久期策略、骑乘策略、跨品种策略等多种策略实现稳健固定收益。 图2债券资产配置策略 资料来源：Wind，华西证券研究所 2.3.以行业景气度与个股估值水平为核心，实行多维度选股策略 在股票优选策略上，陈圆明先生团队采取自上而下与自下而上相结合的办法，从行业研究出发，判断宏观经济周期与产业发展驱动下的行业景气度变化，结合产业链分析与财务分析判断行业性价比。同时以估值水平为核心，结合公司经营管理、财务状况、行业地位进行个股配置决策。 图3股票优选策略 资料来源：Wind，华西证券研究所 2.4.基金经理未来展望 在上投摩根安隆回报的三季度报告中，陈圆明先生团队认为：展望四季度，稳增长将继续发力，随着二十大的召开，经济发力的方向将更加明确，同时疫情平复后补偿性增长将得到释放。陈圆明先生团队将继续寻找受益于经济复苏和信用扩张的标的，同时在债券方面以获取稳定的票息的收益为主，保持短久期和适度的流动性。 3.代表产品业绩归因分析 3.1.上投摩根安隆回报运作时间超过3年，风险控制能力较强 接下来我们将以上投摩根安隆回报为例，研究分析其投资风格与收益特征。上投摩根安隆回报基金成立于2018年2月8日，是陈圆明先生在管产品中管理时间最长 的基金，截至2022年11月8日，该产品最新规模为22.61亿元。 表2上投摩根安隆回报基金基本信息 基金名称 上投摩根安隆回报A 基金代码 004738.OF 基金管理人 上投摩根基金管理有限公司 业绩比较基准 中证综合债券指数收益率*80%+沪深300指数收益率*20% 产品类型 偏债混合型基金 基金规模(亿元) 22.61 成立时间 2018-02-08 现任基金经理任职时间 2019-04-12 管理费率(%) 0.6000 托管费率(%) 0.1000 投资目标 以追求稳健收益作为基金的投资目标，通过严格的风险控制，力争实现基金资产的稳健 增值。 投资范围 本基金的投资范围为具有良好流动性的金融工具,包括国内依法发行上市的股票(含中小板,创业板及其他经中国证监会核准上市的股票),存托凭证,权证,国债,央行票据,金融债,企业债,公司债,中期票据,可转换债券(含分离交易可转债),短期融资券,中小企业私募债,证券公司短期公司债,资产支持证券,债券回购,同业存单,银行存款,股指期货,股票期权以及法律法规或中国证监会允许基金投资的其他金融工具(须符合中国证监会相关规定).股票资产占基金资产的0%-30%;每个交易日日终在扣除股指期货合约及股票期权合约需缴纳的交易保证金后,现金或到期日在一年期以内的政府债券不低于基金资产净值的5%,其中现金不包括结算备付金,存出保证金,应收申购款等.如法律法规或监管机 构以后允许基金投资其他品种,基金管理人在履行适当程序后,可以将其纳入投资范围. 资料来源：Wind，华西证券研究所 自陈圆明先生管理该产品以来，上投摩根安隆回报业绩表现较好，截至2022年 11月8日，基金累计收益率为23.53%，年化收益率为6.27%。根据对基金业绩进行归因分析可以看到，其收益多来源于行业内选股收益。近两年，其行业内选股约贡献9.41%的年化收益，行业配置约贡献-6.05%的年化收益。 上投摩根安隆回报的风险控制能力较强，近两年最大回撤4.84%，小于75%的同类产品。年化标准差3.59%，小于86%的同类产品。 表3上投摩根安隆回报历史收益与风险情况 近三月近半年近一年近两年 值 同类排名 值 同类排名 值 同类排名 值 同类排名 绝对收益 -1.36% 278/603 2.75% 154/611 1.14% 94/489 5.65% 147/236 标准差(年化) 3.40% 448/603 3.81% 357/589 4.38% 281/488 3.59% 203/236 下行标准差(年化) 2.10% 441/603 2.12% 383/589 2.89% 262/488 2.34% 192/236 最大回撤 2.99% 372/603 2.99% 383/589 4.84% 322/490 4.84% 178/236 夏普(年化) -2.