上投摩根陈圆明：以多资产多策略为纲的绝对收益追求者

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 上投摩根陈圆明 ——以多资产多策略为纲的绝对收益追求者 2022年12月1日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 钟晓天金融工程与金融产品分析师 执业编号：S1500521070002联系电话：+8615121013021 邮箱：zhongxiaotian@cindasc.com 于明明金融工程与金融产品 首席分析师 执业编号：S1500521070001联系电话：+8618616021459 邮箱：yumingming@cindasc.com 金工研究 金工专题报告 证券研究报告 上投摩根陈圆明 ——以多资产多策略为纲的绝对收益追求者 2022年12月1日 内容摘要： 陈圆明先生，清华大学电子工程学士，美国达特茅斯学院应用数学硕士。理学背景出身，深耕绝对收益投资十余年，目前管理公募基金6只，在管规模为79.27亿元。 代表产品上投摩根安隆回报收益稳健，长期实现超额收益： 基金收益稳健，超额收益稳步增长，基金经理任职以来年化收益率为 6.16% 基金胜率较高，自基金经理任职以来，基金季度正收益的胜率为 84.62%，月度正收益的胜率为76.19% 与相似权益仓位中枢的“固收+“基金相比，基金回撤综合控制能力和收益回撤比双双位居前1/3 2022年，与同类“固收+“基金相比，基金业绩表现突出，截至2022 年11月15日，基金收益率和收益回撤比位居同类产品的前1/10 秉持多资产多策略联动的投资理念，积极进行资产配置，灵活调整大类资产比例，通过股债配置实现收益增强 债券券种配置多样，偏好国债和同业存单，信用债的配置整体呈上升趋势 基金杠杆调整小且相对较低，久期大幅低于行业中位数，不做信用下沉 股票行业轮动风格明显，长期来看偏好均衡市值、低成长、高价值个股，换手率较低 基金倾向精选可转债标的并长期持有，转债仓位整体债性较强、仓位较为集中，持仓转债评级高、对应正股的行业相对集中 基金债券投资收益稳定，股票投资收益弹性大 投资框架：以“多资产+多策略”为纲，力争在市场各阶段中获取绝对收益。理学背景出身，陈圆明力求使用统计学和数学控制产品的波动和回撤。资产配置上，结合个股当下的静态价值和动态比较两个维度进行配置。 风险因素：市场面临不确定性；基金历史业绩不代表未来。 目录 1、理学背景出身，绝对收益投资经验丰富4 2、代表产品：上投摩根安隆回报A5 2.1、基金收益稳健，回撤控制优异5 2.2、基金大类资产配置：积极进行资产配置，通过股债配置实现收益增强8 2.3、债券投资端9 2.3.1、基金杠杆水平：较少运用杠杆9 2.3.2、基金久期：久期较低，调整灵活9 2.3.4、券种配置：偏好高等级债券，无信用下沉10 2.3.5、重仓债券：重仓债评级高、风险低12 2.4、股票投资端12 2.4.1、持仓风格：长期来看偏好均衡市值、低成长、高价值个股12 2.4.2、持仓板块与行业配置情况：行业轮动明显13 2.4.3、个股选择：重仓股集中度高于同类平均14 2.4.4、基金行为特征：换手率较低15 2.5、基金收益分解16 3、投资框架：多资产多策略联动，追求绝对收益17 图表 图表1、在管产品信息4 图表2、代表产品基本资料4 图表3、基金规模（亿元）5 图表4、基金投资者比例5 图表5、基金历史收益曲线6 图表6、基金各阶段收益回撤6 图表7、基金的业绩表现（与同类产品对比）7 图表8、基金超额收益季度胜率（%）7 图表9、基金超额收益月度胜率（%）8 图表10、基金大类资产配置水平（%）8 图表11、基金杠杆水平9 图表12、基金久期10 图表13、基金债券配置情况（%）10 图表14、基金各等级债券的分布11 图表15、2020年以来基金各期占比超过1%的可转债和可交换债明细11 图表16、2022年Q3基金重仓债券12 图表17、基金风格标签13 图表18、信达金工产业板块绝对配置比例13 图表19、中信风格板块绝对配置比例14 图表20、中信三级行业绝对配置比例14 图表21、2022年Q3基金重仓股15 图表22、基金持股数量与集中度15 图表23、基金换手率16 图表24、基金收益分解（亿元）16 1、理学背景出身，绝对收益投资经验丰富 陈圆明先生，美国达特茅斯学院应用数学硕士，清华大学电子工程学士。超13年证券从业经历，超8年投 资经理经历。历任管理基金8只，现管理公募基金6只，目前在管规模为79.27亿元。 陈圆明先生投研经验丰富，自2009年7月至2010年6月在东海证券任研究员；2010年7月至2011年8月 在国联安基金任研究员；2011年8月至2014年9月在国投瑞银任研究员、投资经理；2014年9月至2019年2月在鹏华基金任投资经理、绝对收益副总监；2019年2月起加入上投摩根基金管理有限公司，现担任绝对收益投资部总监兼基金经理；自2019年4月起担任上投摩根安裕回报混合型证券投资基金和上投摩根安隆回报混合型证券投资基金基金经理，自2019年11月起同时担任上投摩根强化回报债券型证券投资基金基金经理，自2021年2月起同时担任上投摩根安享回报一年持有期债券型证券投资基金基金经理，自2021年7月起同时担任上投 摩根安荣回报混合型证券投资基金基金经理，自2021年9月起同时担任上投摩根双债增利债券型证券投资基金基金经理。 图表1、在管产品信息 代码 名称 基金类型 任职日期 规模(亿） 004738.OF 上投摩根安隆回报A 偏债混合型 2019-04-12 22.61 004823.OF 上投摩根安裕回报A 偏债混合型 2019-04-12 10.25 372010.OF 上投摩根强化回报A 混合债券型二级 2019-11-15 18.13 010475.OF 上投摩根安享回报一年持有A 混合债券型二级 2021-02-08 1.26 012366.OF 上投摩根安荣回报A 偏债混合型 2021-07-07 26.50 000377.OF 上投摩根双债增利A 混合债券型二级 2021-09-24 0.52 资料来源：Wind，信达证券研发中心数据截至：2022年9月30日 注：规模为基金所有类别的合计规模 基金经理任职时间较长、规模较大的上投摩根安隆回报A（004738.OF）成立于2018年2月8日，是一只偏 债混合型基金，陈圆明先生自2019年4月12日上任基金经理至今。截至2022年9月30日，产品合计规模为 22.61亿元。 图表2、代表产品基本资料 基金简称 上投摩根安隆回报A 产品代码 004738.OF 基金经理 陈圆明，唐瑭 产品类型 偏债混合型基金 规模（亿） 22.61 成立时间 2018-02-08 任职时间 2019-04-12 业绩基准 中证综合债券指数收益率*80%+沪深300指数收益率*20% 投资目标 以追求稳健收益作为基金的投资目标，通过严格的风险控制，力争实现基金资产的稳健增值。 投资范围 基金的投资组合比例为：股票投资占基金资产的比例为0%–30%；每个交易日日终在扣除股指期货合约及股票期权合约需缴纳的交易保证金后,现金或到期日在一年期以内的政府债券不低于基金资产净值的5%,其中现金不包括结算备付金,存出保证金,应收申购款等。 任期回报 23.99% 同类排名 130/243 申购费率(%) 0.60-1.00 赎回费率(%) 0.00-1.50 管理费率(%) 0.60 托管费率(%) 0.10 资料来源：Wind，信达证券研发中心 数据截至：规模截至2022年9月30日，任期回报和同类排名截至2022年11月15日注：规模为基金所有类别的合计规模 2、代表产品：上投摩根安隆回报A 2.1、基金收益稳健，回撤控制优异 产品规模自2020年开始快速增长，截至2022年9月30日，基金合计规模达22.61亿元。同时，产品较受机构投资者青睐，根据基金2022年中报披露的信息，机构投资者持有比例为62.51%。 图表3、基金规模（亿元）图表4、基金投资者比例 资料来源：Wind，信达证券研发中心注：规模为基金所有类别的合计规模 资料来源：Wind，信达证券研发中心 注：投资者比例为基金所有类别的合计投资者比例 自基金经理任职以来，基金业绩表现优异，年化收益为6.16%。截至2022年11月15日，自基金经理任职以来，基金实现累计收益23.99%，年化收益6.16%。 基金业绩稳定性强，在各统计区间都取得了正向的超额收益。从2019年四季度起，基金持续跑赢业绩基准，超额收益稳健增长，相较于基准取得了10.80%的超额收益，年化超额收益率为2.89%。由于权益市场动荡，基金于2022年上半年遭遇一定回撤，区间最大回撤为4.84%，但是自2022年5月份以来回撤迅速修复，基金净值已创新高。 图表5、基金历史收益曲线 资料来源：Wind，信达证券研发中心 数据区间：2019年4月12日-2022年11月15日 (%) 图表6、基金各阶段收益回撤任职以来 近6个月 近1年 2022 2021 2020 2019 产品收益23.99 2.52 1.37 -0.23 4.06 14.40 4.40 产品年化6.16 5.05 1.37 -0.26 4.06 14.36 6.13 超指数收10.80 1.61 2.42 1.78 0.73 6.53 0.76 指数收益13.19 0.91 -1.05 -2.01 3.33 7.86 3.64 产品回撤-4.84 -2.99 -4.84 -4.84 -1.30 -2.52 -3.35 指数回撤-4.33 -3.18 -4.33 -4.22 -2.81 -3.17 -2.33 夏普比率1.30 0.95 -0.05 -0.47 0.98 3.26 1.03 产品收益1.27 1.69 0.28 -0.05 3.12 5.70 1.83 指数收益0.81 0.57 -0.24 -0.54 1.18 2.47 2.17 收益(%) 益(%) (%) (%) (%) 回撤比 回撤比 资料来源：Wind，信达证券研发中心 数据区间：2019年4月12日-2022年11月15日 我们筛选了与该基金权益仓位中枢相似的“固收+”基金并构建可比样本池。首先，根据各基金持有转债的平价底价溢价率，我们对转债仓位进行了折算，并与股票仓位相加、得到调整后的权益仓位。转债仓位的折算方式如下：当转债的平价底价溢价率≥20%时，定义该转债为偏股型转债，按照100%进行仓位折算；当平价底价溢价率处于-20%到20%之间时，定义该转债为平衡型转债，按照50%进行仓位折算；当平价底价溢价率≤-20%时，定义该转债为偏债型转债，不将其纳入权益资产仓位。 根据以上权益仓位的测算方式，自基金经理任职以来，上投摩根安隆回报的平均权益仓位为17.78%，因此，我们最终选择权益仓位中枢在15%-20%之间、且现任基金经理任职时间在2019年4月12日之前（陈圆明上任上投摩根安隆回报A基金经理之前）的“固收+”基金作为上投摩根安隆回报的可比同类产品。最终得到可比同类基金共96只（下文提及的同类产品均与此一致）。 与同类产品相比，基金回撤控制突出，收益回撤性价比排名前列。与权益仓位中枢在15%-20%的可比“固收+”基金对比，自基金经理任职以来，基金回撤综合控制能力和收益回撤比双双位居同类产品的前三分之一。2022年，基金的业绩表现较为突出，截至2022年11月15日，基金2022年的收益率和收益回撤比位居同类产品的前1/10。 图表7、基金的业绩表现（与同类产品对比） 任职以来 2022 2021 2020 年化收益率排名百分比 48.00% 10.30% 78.60% 3