策略专题报告：海外抗疫启示：寻找疫后修复最优解

证 券 研2022年11月18日 究 报海外抗疫启示：寻找疫后修复最优解 告—策略专题报告 投资要点 分析师：谭倩 S1050521120005 tanqian@cfsc.com.cn 分析师：朱珠S1050521110001zhuzhu@cfsc.com.cn 联系人：杨芹芹S1050121110002yangqq@cfsc.com.cn ▌国内抗疫：坚持“动态清零”，逐步精准优化 坚持“动态清零”的主基调下，疫情防控政策不断优化。从6月的第九版到11月的二十条，对风险人员的隔离管理期限和方式不断优化调整、风险区域的划定更加科学精准、外防输入措施精细化、核酸检测更为规范，疫情防控政策不断优化，以更好平衡疫情防控和经济发展的关系， 最近一年大盘走势 (%)沪深300 10 0 -10 -20 -30 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《W型反转确认，把握疫后修复和景气成长》2022-11-13 2、《聚焦制造强国战略，把握工业母机主线》2022-11-14 3、《防疫政策优化，地产提振加码》2022-11-15 策略研究 最大限度降低疫情对经济的冲击。 ▌海外抗疫：逐步放松管控，经济市场影响不一 对比美欧日韩防疫模式、纾困措施、对经济和市场影响： 疫情形势：抗疫政策调整三部曲，逐步放松管控后，会出现新增感染的阶段性反弹； 疫后纾困：力度加大，但各国重心不同，美国重视补贴家庭，欧洲推动经济转型，韩国支援中小企业，日本救济中小企业和弱势群体； 经济影响：人员管制放松有助于改善就业，有助于服务业修复，但但对消费信心改善效果有限； 股市影响：由于国情不同，各国资本市场对于防疫放松的预期也有差别，但总体对于大盘指数的影响不太明显，催化集中在预期阶段。 行业影响：防疫松动前服务业有较大的修复预期，但政策落地、疫情反弹后，利好出尽市场再度悲观；医药在各国防疫过程中都有较好的表现，特别是在“放开”阶段，有明显的超额收益。 ▌疫后修复：防控优化后，哪些行业更值得关注？ 结合内外疫情规律和估值业绩的匹配度，推荐关注疫后修复三大方向： 第一，需求回升：行业指数正处于二次修复中，且在精准防控常态化后，业绩增速稳中有升的疫苗、中药、特效药和医疗器械； 第二，困境反转：市场预期还未充分定价，预期盈利有望修复，且估值还在低位的房地产、消费建材和家电； 第三，景气修复：行业指数点位处在二次修复但仍有空间，且估值水平合理，后续盈利有增长点的美容护理、食饮。 ▌风险提示 （1）疫情超预期扩散（2）政策不及预期（3）经济失速下行 正文目录 1、国内抗疫：坚持“动态清零”，逐步精准优化4 2、海外抗疫：逐步放松管控，经济市场影响不一8 2.1、美国：全程偏松，已完全放开，防疫政策调整对美股影响有限8 2.2、欧洲：先紧后松，与病毒并存，防疫政策并非股市主导因素14 2.3、韩国：循序渐进，走向共存，放开后市场预期恶化17 2.4、日本：前期谨慎，后期放开，日股横盘行业分化20 2.5、以史为鉴：海外防疫政策的演进路径与影响23 3、疫后修复：防控优化后，哪些行业更值得关注？26 4、风险提示29 图表目录 图表1：疫情确诊病例数量4 图表2：近期疫情明显反弹4 图表3：疫情精准防控，政策逐步优化6 图表4：优化防控二十条的前后对比7 图表5：各国家（地区）疫情防控严格指数皆有下行8 图表6：美国逐步放松疫情管控措施9 图表7：疫情防控政策与确诊人数9 图表8：美国共颁布六轮纾困政策10 图表9：服务业PMI的修复动能不强10 图表10：美国非农就业人数保持稳定11 图表11：美国零售数据保持强劲11 图表12：预期转好推升疫情受损行业超额收益13 图表13：欧元区服务业景气度在放宽后有所修复14 图表14：欧元区就业与消费情况15 图表15：医疗保健行业在疫情期间保持超额收益16 图表16：韩国灾难支援金计划17 图表17：韩国就业与消费情况18 图表18：韩国就业与消费情况18 图表19：防控放松后医药行业保持相对强势19 图表20：失业率改善，但消费者信心还未恢复20 图表21：失业率改善，但消费者信心还未恢复21 图表22：防控放松后疫情反弹，服务业受挫22 图表23：欧美、日韩防疫放松后的影响总结23 图表24：日本三次尝试性放松日经225涨跌幅%24 图表25：日本三次收紧三次放松管控阶段的市场表现25 图表26：2020年疫情细分行业表现（涨跌幅：%）26 图表27：上海疫情细分行业表现（涨跌幅：%）27 图表28：细分行业指数点位修复空间27 图表29：细分行业PB-ROE28 图表30：细分行业PEG29 1、国内抗疫：坚持“动态清零”，逐步精准优化 国内防疫形势依旧严峻，疫情反弹风险仍值得关注。截至2022年11月12日，中国境 内新增本土确诊1504例，本土无症状感染者10351例，新增境外输入52例；现有本土确 诊共10387例，本土无症状67715例；累计确诊8709454例，治愈362556例，死亡29184 例。全国现有高风险地区58个，中风险地区86个。目前除宁夏自治区之外，全国各省均有确诊病例，其中内蒙古、广东地区确诊人数居高不下，重庆、郑州、北京等城市又迎来新一轮疫情高峰。 今年下半年，全国疫情再度反复，暑期中曾出现过短暂高峰期，8月新增本土病例高达 12000例，系与暑期旅游旺季相关，国内出行增加，跨省流动频率升高；9月确诊病例数降 至6000以下，疫情暂时得以控制，但10月疫情开始反弹，且势头不弱。 图表1：疫情确诊病例数量 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 0 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 0 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 全国:确诊病例:新冠肺炎:当日新增例 全国:确诊病例:新冠肺炎:累计值（右轴）例 资料来源：wind资讯，华鑫证券研究 图表2：近期疫情明显反弹 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 0 全国:确诊病例:新冠肺炎:当日新增:月:合计值例 资料来源：wind资讯，华鑫证券研究 坚定“动态清零”主基调，疫情防控政策不断改进优化。鉴于当前疫情形势和国内医疗资源现状，政府对于防疫政策的调整持谨慎态度，坚持科学精准防控，坚定不移落实“外防输入、内防反弹”总策略，坚定不移贯彻“动态清零”总方针。 今年下半年开始，疫情防控政策不断改进优化，从6月的第九版到11月的二十条，对风险人员的隔离管理期限和方式不断优化调整、风险区域的划定更加科学精准、外防输入措施精细化、核酸检测更为规范，疫情防控政策不断优化。 特别是11月11日，国务院联防联控机制公布进一步优化防控工作的二十条措施，从缩短密接管控时长（7+3调整为5+3）、取消次密接认定、调整风险区定级（从高中低三类改成高低两类），优化风险区管控（高风险区外溢人员从7天集中隔离改为7天居家隔离）、限制低风险区核酸检测范围（仅对风险岗位、重点人员开展核酸检测）、取消入境航班熔断机制（入境隔离从7+3调整为5+3，结合CT值进行风险评估）、加强医疗资源储备（提高疫苗加强免疫接种覆盖率，做好新冠药物储备、急救药品和医疗设备储备）等方面优化当前疫情防控措施，以更好平衡疫情防控和经济发展的关系，最大限度降低疫情对经济的冲击，国内疫情进入精准防控新阶段。 图表3：疫情精准防控，政策逐步优化 日期政策变动内容 2022年6月28日 第九版新冠肺炎防控方案发布，将密切接触者、入境人员隔离管控时间从“14+7”调整为“7+3”； 解除集中隔离前将不再进行双采双检 2022年6月29日为支撑高效统筹疫情防控和经济社会发展，方便广大用户出行，即日起取消通信行程卡“星号“标记 2022年7月8日“通信行程卡”查询结果的覆盖时间范围由“14天”调整为“7天” 2022年7月12日对进口非冷链物品实施分级分类管理，不准自行出台进口非冷链物品加严管控措施，优化完善进口冷链食品疫情防控措施 2022年7月21日 低风险区域人员离开所在的地区或城市，应持48小时核酸检测阴性证明；跨区域流动时应积极向目的地完成报备 2022年7月29日进一步推动新冠病毒核酸检测结果全国互认，严禁以本地健康码未能查询，未在本地开展核酸检测等为由拒绝通行，拒绝群众进入公共场所，乘坐公共交通工具 倡导国庆假期本地过节，尽量减少跨地市出行； 2022年9月8日 需持有48小时内核酸证明乘坐高铁飞机等交通工具；推广“落地检”； 重点场所和机构查验核酸 2022年11月11日 对密切接触者，将“7天集中隔离+3天居家健康监测”管理措施调整为“5天集中隔离+3天居家隔离”，期间赋码管理、不得外出； 将高风险区外溢人员“7天集中隔离”调整为“7天居家隔离”，期间赋码管理、不 得外出； 将风险区由“高、中、低”三类调整为“高、低”两类，最大限度减少管控人员； 对结束闭环作业的高风险岗位从业人员由“7天集中隔离或7天居家隔离”调整为“5天居家健康监测”，期间赋码管理，第1、3、5天各开展1次核酸检测，非必要不外出，确需外出的不前往人员密集公共场所、不乘坐公共交通工具； 没有发生疫情的地区严格按照第九版防控方案确定的范围对风险岗位、重点人员开展核酸检测，不得扩大核酸检测范围； 取消入境航班熔断机制，并将登机前48小时内2次核酸检测阴性证明调整为登机前48 小时内1次核酸检测阴性证明； 对入境人员，将“7天集中隔离+3天居家健康监测”调整为“5天集中隔离+3天居家隔离”，期间赋码管理、不得外出 2022年11月12日 严禁擅自关停关闭交通物流基础设施和限制运输服务； 严禁以车籍地、户籍地为依据，或有涉疫地区行程为由限制货车通行；严禁“一刀切”限制封闭区域末端配送，切实打通配送“最后一米”； 严禁实施“静默”或封控管理的城市一律限制货车进出，要采取有效措施保障重点生产生活物资运输、重要物流枢纽集疏运等货车车辆顺畅通行； 严禁以等待核酸检测结果为由限制货车通行，严格落实“即采即走即追”要求 资料来源：wind资讯，华鑫证券研究 图表4：优化防控二十条的前后对比 密接次密接 高风险区外溢人员 风险区 7天集中隔离 不再判定密接的密接 7天居家隔离 5天集中隔离 3天居家隔离 调整后 调整前 3天居家健康监测 7天居家隔离 7天集中隔离“高、中、低”三类 “高、低”两类 一般不按行政区域开展全员核酸检测 常态化管理 对风险岗位、重点人员开展核酸检测不得扩大核酸检测范围 结束闭环作业的高风险岗位从业人员 入境航班 入境重要商务人员体育组团 保留落地检 7天集中隔离或7天居家隔离 5天居家健康监测 登机前48小时内2次核酸检测阴性证明 取消入境航班熔断机制登机前48小时内1次核酸检测阴性证明 “点对点”转运至免隔离闭环管理区 （“闭环泡泡”） 入境人员 明确阳性判定标准为核酸检测Ct值<35对解除集中隔离时核酸检测Ct值35-40的人员进行风险评估 7天集中隔离 3天居家健康监测 5天集中隔离 3天居家隔离 加大“一刀切”层层加码问题整治力度 能力建设 坚持动态清零方针 资料来源：财新网，华鑫证券研究 严禁随意封校停课、停工停产停诊、“静默”管理、长时间不解封整治、逐一排查不合理封校行为 不得擅自要求事关产业链全局和涉及民生保供的重点企业停工停产避免因疫情滞留,不得拒绝接受滞留人员返回 加快提高疫苗加强免疫接种覆盖率，特别是老年人群做好新冠药物储备、急救药品和