10月中债登、上清所托管数据点评：境内机构抢配利率债，外资配债力度持续下降

境内机构抢配利率债，外资配债力度持续下降 ——10月中债登、上清所托管数据点评 证券研究报告/固定收益点评2022年11月17日 分析师：周岳 执业证书编号：S0740520100003邮箱：zhouyue@r.qlzq.com.cn分析师：周冰倩 执业证书编号： Email：zhoubq@r.qlzq.com.cn 相关报告 投资要点 10月托管量增幅环比下降。截至2022年10月末，中债登、上清所托管量合计 126.91万亿元，较9月增加3,615亿元，增加额环比减少11,851亿元，增量 主要来源于利率债（4,857亿元）和信用债（1,240亿元）。其中：中债登债券托管量95.92万亿元，环比增加5,603亿元，增量主要来源于地方债和政金债； 上清所债券托管量31.39万亿元，环比减少1,988亿元，主要为同业存单托管大幅下降所致。 分债券类型看，利率债净融资环比下降，信用债融资环比转为净流入，同业存单融资转为大幅净流出。1）10月利率债发行量环比增长5.90%，净融资7,242亿元，环比下降18.64%。托管量环比增加4,857亿元（增加额环比减少5,149亿元），其中国债、地方政府债和政策性银行债托管量分别环比变动-69亿元、2,860亿元和2,066亿元。2）10月信用债（含企业债、中票、短融、超短融口径）净融资额为1,363亿元，环比由9月的净偿还（-510亿元）转为净流入，信用债托管量环比增加1,240亿元（9月环比为-196亿元），其中企业债、中票、短融、超短融环比分别变动78亿元、924亿元、-143亿元、381亿元，中票增持机构主要为广义基金，超短融增持机构主要为商业银行。3）10月同业存单托管规模环比减少3,885亿元，广义基金和商业银行减持规模较大，分别为2,532亿元和1,284亿元。 分机构看，商业银行、广义基金是配债主力，境外机构配债力度仍然较弱。1）商业银行增持利率债3,994亿元；增持信用债654亿元；减持同业存单1,607亿元。2）广义基金增持利率债566亿元；增持信用债112亿元；减持同业存单2,532亿元。3）券商增持利率债82亿元；增持信用债39亿元；减持同业存单14亿元。4）保险增持利率债235亿元；增持信用债34亿元；减持同业存单1亿元。5）境外机构减持利率债254亿元；减持信用债17亿元；增持同业存单95亿元。 杠杆率有所下降。根据银行间市场质押式回购成交量数据估算，预计10月末债市杠杆率为107.0%，较9月末减少1.11个百分点。 风险提示：货币政策超预期变动；信用风险大幅增加。 内容目录 一、托管量增幅环比下降.-3- 二、机构行为分化，境外机构继续减仓..............................................................-4- 三、杠杆率有所下降...........................................................................................-7- 四、小结..............................................................................................................-7- 图表目录 图表1：债券托管总量.........................................................................................-3- 图表2：利率债主要券种托管量变化（亿元）....................................................-4- 图表3：信用债主要券种托管量变化（亿元）....................................................-4- 图表4：10月各券种及机构托管数据变动（亿元）...........................................-4- 图表5：商业银行配臵变动（亿元）...................................................................-5- 图表6：广义基金配臵变动（亿元）...................................................................-5- 图表7：券商配臵变动（亿元）..........................................................................-6- 图表8：保险公司配臵变动（亿元）...................................................................-6- 图表9：境外机构配臵变动（亿元）...................................................................-7- 图表10：银行间杠杆率走势（%）.....................................................................-7- 2022年10月末，中债登、上清所债券总托管量126.91万亿元，较上 月增加3,615.05亿元。我们从主要券种和不同机构配债行为两方面进行分析，供投资者参考。 一、托管量增幅环比下降 截至2022年10月末，中债登、上清所托管量合计126.91万亿元，较 9月增加3,615亿元，增加额环比减少11,851亿元，增量主要来源于利率债（4,857亿元）和信用债（1,240亿元）。其中：中债登债券托管量 95.92万亿元，环比增加5,603亿元，增量主要来源于地方债和政金债；上清所债券托管量31.39万亿元，环比减少1,988亿元，主要为同业存单托管大幅下降所致。 图表1：债券托管总量 1400000 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 0 中债-托管量（亿元）上清所-托管量（亿元）环比新增-总量(亿元，右轴) 30000 25000 20000 15000 10000 5000 2019/07 2019/09 2019/11 2020/01 2020/03 2020/05 2020/07 2020/09 2020/11 2021/01 2021/03 2021/05 2021/07 2021/09 2021/11 2022/01 2022/03 2022/05 2022/07 2022/09 0 来源：WIND、中债登、上清所，中泰证券研究所 分债券类型看，利率债净融资环比下降，信用债融资环比转为净流入，同业存单融资转为大幅净流出。 1）10月利率债发行量环比增长5.90%，净融资7,242亿元，环比下降 18.64%。托管量环比增加4,857亿元（增加额环比减少5,149亿元），商业银行为最主要增持机构。国债、地方政府债和政策性银行债托管量分别环比变动-69亿元、2,860亿元和2,066亿元，其中商业银行分别增持国债736亿元、地方债1,769亿元、政策性银行债1,488亿元。 2）10月信用债（含企业债、中票、短融、超短融口径）净融资额为1,363亿元，环比由9月的净偿还（-510亿元）转为净流入，信用债托管量环比增加1,240亿元（9月环比为-196亿元）。其中企业债、中票、短融、超短融环比分别变动78亿元、924亿元、-143亿元、381亿元，中票增持机构主要为广义基金，超短融增持机构主要为商业银行。 3）10月同业存单托管规模环比减少3,885亿元，广义基金和商业银行减持规模较大，分别为2,532亿元和1,284亿元。 图表2：利率债主要券种托管量变化（亿元）图表3：信用债主要券种托管量变化（亿元） 国债-环比(亿元)地方债-环比(亿元)政金债-环比(亿元) 20000 16000 12000 8000 4000 0 -4000 企业债-环比（亿元）中票-环比（亿元） 短融-环比（亿元）超短融-环比（亿元） 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 -8000 同业存单-环比（亿元） 来源：WIND、中债登、上清所，中泰证券研究所来源：WIND、中债登、上清所，中泰证券研究所 二、机构行为分化，境外机构继续减仓 分机构看，商业银行、广义基金是配债主力，境外机构配债力度仍然较弱。10月，国债发行规模环比下降11.61%，净融资额环比下降90.69%，商业银行和信用社增持较多，其他机构均减持。地方债发行规模环比增长122.11%，净融资额由9月的净流出（-714亿元）转为大幅净流入（4,444亿元），除境外机构外，其余机构均增持地方债；政金债发行量和净融资额环比分别下降25.38%和42.35%，商业银行、广义基金增持较多。信用 债方面，除境外机构和信用社外，其余机构均增持信用债，其中商业银行增持规模较大。此外，商业银行和信用社还增配商业银行债。 图表4：10月各券种及机构托管数据变动（亿元） 利率债信用债 国债 地方债 政金债 企业债 短融 超短融 中票 政策性银行 20.9 50.0 96.0 46.6 全国性商业银行+分支行 -112.7 336.1 125.5 -1283.8 城商行 25.4 227.4 88.0 16.3 商业银行 农商行+农合行 736.3 1769.4 1488.1 -21.1 -12.1 -0.6 1.0 -302.8 327.3 外资银行 0.0 2.9 -14.1 -73.1 其他银行 0.1 11.0 -2.8 36.8 广义基金（含银行理财） -311.2 370.1 506.7 17.8 -76.7 -321.8 493.1 -2531.6 425.2 证券 -442.0 470.8 53.5 -10.2 3.3 -11.9 57.4 -13.9 31.8 非银机构 保险境外机构 -4.8 247.9 -8.6 9.6 -1.1 5.1 20.8 -0.9 -151.9 -57.1 -2.5 -194.6 -3.7 -3.2 0.7 -11.1 94.7 -32.4 信用社 205.6 33.5 97.3 -0.9 -1.2 2.4 -4.3 -218.5 6.0 单位：亿元同业存单商业银行债 来源：WIND、中债登、上清所，中泰证券研究所 注：中债登不再披露政策性银行托管数据，表中仅统计上清所中政策性银行信用债、存单等的托管数据。 商业银行增持利率债、信用债，减持同业存单。10月，商业银行增持利率债3,994亿元，其中增持国债736亿元、地方债1,769亿元、政策性 银行债1,488亿元；增持信用债654亿元，其中增持超短融577亿元、 中票198亿元，减持企业债21亿元、短融99亿元；减持同业存单1,607 亿元。 图表5：商业银行配臵变动（亿元） 国债地方债政金债信用债同业存单 20000 15000 10