8月中债登、上清所托管数据点评：广义基金抢配利率债

广义基金抢配利率债 ——8月中债登、上清所托管数据点评 证券研究报告/固定收益点评2022年09月16日 分析师：周岳 执业证书编号：S0740520100003邮箱：zhouyue@r.qlzq.com.cn分析师：朱佳妮 执业证书编号：S0740522080003 Email：zhujn@r.qlzq.com.cn 相关报告 投资要点 8月托管量增幅环比增加。截至2022年8月末，中债登、上清所托管量合计1 25.00万亿元，较7月增加5334亿元，环比多增3553亿元，增量主要来源于 利率债（6226亿元）和信用债（93亿元）。其中：中债登债券托管量94.02万亿元，环比增加6229亿元，增量主要来源于国债、地方债和政金债；上清所债 券托管量30.98万亿元，环比减少895亿元，降幅主要来源于同业存单和超短融。分债券类型看，利率债供给环比有所减少，信用债、同业存单发行量环比小幅增长。 分债券类型看，利率债供给环比有所减少，信用债、同业存单发行量环比小幅增长。1）8月利率债供给环比小幅下降，8月利率债净融资5791亿元（环比增加1640亿元）。相应地，8月利率债托管量较7月增加6226亿元（环比多增1668亿元），广义基金为最主要增持机构。国债、地方政府债和政策性银行债托管量分别环比增加1918亿元、1427亿元和2881亿元，其中广义基金分别增持国债1612亿元、地方政府债590亿元、政策性银行债3215亿元。2）8月信用债（含企业债、中票、短融、超短融口径）净融资额为368亿元（环比增加385亿元），信用债托管量较7月增加93亿元（环比少增434亿元）。其中企业债、中票、短融、超短融环比分别变动-4亿元、1110亿元、-377亿元、 -637亿元，中票主要增持机构为广义基金；短融、超短融的主要减持机构为商业银行和广义基金。3）8月同业存单托管规模环比减少3878亿元，商业银行、广义基金、证券、信用社等减持同业存单，其中广义基金减持规模最大，为34 27亿元，其次为商业银行，减持335亿元。 分机构看，广义基金是配债主力，境外机构配债力度仍然较弱。1）商业银行增持利率债312亿元，减持信用债301亿元，减持同业存单335亿元。2）广义基金配臵需求较为旺盛，增持信用债277亿元，增持利率债5416亿元，减持同业存单3427亿元。3）商增持利率债902亿元，减持信用债68亿元，减持同业存单285亿元。4）保险增持利率债191亿元，增持同业存单5亿元，减持信用债17亿元。5）境外机构减持利率债268亿元，减持信用债36亿元，减持同业存单36亿元。 杠杆率略有下降。根据银行间市场质押式回购成交量数据估算，预计8月末债市杠杆率为107.6%，较7月末下降0.03个百分点。 风险提示：货币政策超预期变动；信用风险大幅增加。 内容目录 一、托管量增幅环比回落.-3- 二、机构行为分化，境外机构继续减仓..............................................................-4- 三、杠杆率有所下降...........................................................................................-7- 四、小结..............................................................................................................-7- 图表目录 图表1：债券托管总量.........................................................................................-3- 图表2：利率债主要券种托管量变化（亿元）....................................................-4- 图表3：信用债主要券种托管量变化（亿元）....................................................-4- 图表4：8月各券种及机构托管数据变动（亿元）.............................................-4- 图表5：商业银行配臵变动（亿元）...................................................................-5- 图表6：广义基金配臵变动（亿元）...................................................................-5- 图表7：券商配臵变动（亿元）..........................................................................-6- 图表8：保险公司配臵变动（亿元）...................................................................-6- 图表9：境外机构配臵变动（亿元）...................................................................-7- 图表10：银行间杠杆率走势（%）.....................................................................-7- 2022年8月末，中债登、上清所债券总托管量125.00万亿元，较上月 增加5334亿元。我们从主要券种和不同机构配债行为两方面进行分析，供投资者参考。 一、托管量增幅环比回落 截至2022年8月末，中债登、上清所托管量合计125.00万亿元，较7 月增加5334亿元，环比多增3553亿元，增量主要来源于利率债（6226亿元）和信用债（93亿元）。其中：中债登债券托管量94.02万亿元，环比增加6229亿元，增量主要来源于国债、地方债和政金债；上清所 债券托管量30.98万亿元，环比减少895亿元，降幅主要来源于同业存单和超短融。 图表1：债券托管总量 1400000 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 0 中债-托管量（亿元）上清所-托管量（亿元）环比新增-总量(亿元，右轴) 30000 25000 20000 15000 10000 5000 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 0 来源：WIND、中债登、上清所，中泰证券研究所 分债券类型看，利率债供给环比有所减少，信用债、同业存单发行量环比小幅增长。 1）8月利率债供给环比小幅下降，8月利率债净融资5791亿元（环比增加1640亿元）。相应地，8月利率债托管量较7月增加6226亿元（环 比多增1668亿元），广义基金为最主要增持机构。国债、地方政府债和 政策性银行债托管量分别环比增加1918亿元、1427亿元和2881亿元， 其中广义基金分别增持国债1612亿元、地方政府债590亿元、政策性 银行债3215亿元。 2）8月信用债（含企业债、中票、短融、超短融口径）净融资额为368 亿元（环比增加385亿元），信用债托管量较7月增加93亿元（环比少增434亿元）。其中企业债、中票、短融、超短融环比分别变动-4亿元、1110亿元、-377亿元、-637亿元，中票主要增持机构为广义基金；短融、超短融的主要减持机构为商业银行和广义基金。 3）8月同业存单托管规模环比减少3878亿元，商业银行、广义基金、证券、信用社等减持同业存单，其中广义基金减持规模最大，为3427 亿元，其次为商业银行，减持335亿元。 图表2：利率债主要券种托管量变化（亿元）图表3：信用债主要券种托管量变化（亿元） 国债-环比(亿元)地方债-环比(亿元)政金债-环比(亿元) 20000 16000 12000 8000 4000 0 -4000 企业债-环比（亿元）中票-环比（亿元） 8000 短融-环比（亿元）超短融-环比（亿元）同业存单-环比（亿元） 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 -8000 来源：WIND、中债登、上清所，中泰证券研究所来源：WIND、中债登、上清所，中泰证券研究所 二、机构行为分化，境外机构继续减仓 分机构看，广义基金是配债主力，境外机构配债力度仍然较弱。8月，国债发行规模环比略有下降，除商业银行外，其余机构均加仓国债；地方债发行缩量，除境外机构、信用社外其余机构均加仓地方债；除广义 基金、证券和保险加仓政金债外，其余机构均减持。信用债方面，除广义基金、政策性银行、信用社增持外，其余机构全面减持信用债。此外，广义基金还增配商业银行债。 图表4：8月各券种及机构托管数据变动（亿元） 来源：WIND、中债登、上清所，中泰证券研究所 注：中债登不再披露政策性银行托管数据，表中仅统计上清所中政策性银行信用债、存单等的托管数据。 商业银行增持利率债，减持信用债、同业存单。8月，商业银行增持利率债312亿元，其中增持地方债810亿元，减持国债483亿元、政策性 银行债15亿元；减持信用债301亿元，其中减持短融289亿元、企业 债4亿、超短融77亿元，增持中票69亿元；减持同业存单335亿元。 图表5：商业银行配臵变动（亿元） 国债地方债政金债信用债同业存单 20000 15000 10000 5000 0 -5000 2020-11 2020-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 -10000 来源：WIND、中债登、上清所，中泰证券研究所 广义基金配臵需求较为旺盛，增持利率债、信用债，减配同业存单。广义基金是8月信用债的最大增持机构：增持信用债277亿元，其中增持 中票909亿元；减持超短融502亿元、短融80亿元、企业债50亿元； 减持同业存单3427亿元。此外，广义基金增持利率债5416亿元，环比 增幅大幅上升。其中增持地方债590亿元、政策性银行债3215亿元、 国债1612亿元。 图表6：广义基金配臵变动（亿元） 国债地方债政金债信用债同业存单 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 2020-11 2020-12 2021-01 2021-02 2021-03