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朝闻国盛 并未转向—央行三季度货币政策报告7大信号 证券研究报告|朝闻国盛 2022年11月18日 今日概览 重磅研报 【宏观】并未转向—央行三季度货币政策报告7大信号-20221117 【金融工程】掘金ETF：富国中债7-10年政策性金融债ETF投资价值分析——兼具稳定性与收益性的资产-20221117 【固定收益】央行的审慎与现实的压力—理解Q3货币政策执行报告 -20221117 【固定收益】如何看待债市自反馈机制风险？-20221117 【建筑材料】周期品尚需等待，消费建材进可攻退可守-20221117 研究视点 【建筑材料】政策大幅收窄风险敞口，消费建材具备长期配臵的基础 、-20221117 作者 分析师杨欧雯 执业证书编号：S0680519120001邮箱：yangouwen@gszq.com 行业表现前�名 行业 1月 3月 1年 计算机 13.5% 5.9% -16.8% 传媒 10.6% -1.9% -19.5% 社会服务9.8% 6.9% -6.5% 电子 7.9% -12.1% -28.0% 综合 7.6% 4.5% 13.4% 行业表现后�名行业 1月 3月 1年 煤炭 -7.6% -8.0% 31.4% 农林牧渔 -7.3% -8.7% -9.4% 电力设备 -5.1% -20.8% -25.9% 食品饮料 -4.5% -12.7% -19.1% 公用事业 -3.6% -9.5% -5.1% 晨报回顾 1、《朝闻国盛：政策发力，地产产业链转债怎么投 2022-11-17 2、《朝闻国盛：10月经济再度探底，能否反转回升 2022-11-16 3、《朝闻国盛：外资风险偏好的三个标尺》 2022-11-15 4、《朝闻国盛：迎来三大拐点，反弹还是反转》 2022-11-14 5、《朝闻国盛：个人养老金的看点、经验与深远影响》2022-11-11 重磅研报 【宏观】并未转向—央行三季度货币政策报告7大信号-20221117 熊园分析师S0680518050004xiongyuan@gszq.com 穆仁文研究助理S0680121120001murenwen@gszq.com 本次报告对货币政策总基调，总体和Q2报告、9.29央行Q3货币政策委员会例会等一致；同时，也有不少新变化，包括对通胀、个人消费信贷、存贷差、汇率等。倾向于认为：我国货币政策还远未到转向的时刻，宽松仍是大方向，降准降息（LPR）仍可期。特别地，近期MLF缩量等操作不宜过分解读，短期债市调整、利率上行也并不能归因为央行要转向，而是因为疫情防控优化、稳地产政策加码带来的经济修复预期，以及理财产品“赎回踩踏”引发的超调。 风险提示：疫情演化、美联储加息节奏、我国政策力度、外部环境等超预期变化 【金融工程】掘金ETF：富国中债7-10年政策性金融债ETF投资价值分析——兼具稳定性与收益性的资产 -20221117 林志朋 分析师S0680518100004 linzhipeng@gszq.com 梁思涵 分析师S0680522070006 liangsihan@gszq.com 刘富兵 分析师S0680518030007 liufubing@gszq.com 关舒丹 研究助理S0680122060019 guanshudan@gszq.com 在当前宏观环境中，政金债配臵价值凸显。从货币与流动性角度：央行自从去年开始一直维持着以稳增长为目标的宽松型货币政策，由于当前经济恢复力度不足，该目标短期不会改变，因此预计流动性仍然保持宽裕，利率有着维持在较低水平的预期。从经济角度：经济自今年6月底企稳恢复后，各项指标恢复力度较弱，最近三个月无明显上行趋势。因此经济压力也对低利率水平有着一定的支撑。 风险提示：本报告从历史统计的角度对特定基金产品、行业观点进行客观分析，当基金投资策略、市场环境、政策倾向发生变化时，不能保证统计结论的未来延续性。本报告不构成对基金产品的推荐建议。 【固定收益】央行的审慎与现实的压力—理解Q3货币政策执行报告-20221117 杨业伟分析师S0680520050001yangyewei@gszq.com 央行货币政策兼顾多重均衡，表现相对审慎，但也面临现实的约束，因而无需过度谨慎。央行操作相对审慎，今年资金宽松更多来自财政，年末之前资金价格或难以再度宽松。 风险提示：疫情发展超预期，政策力度、外部环境等变化超预期。 【固定收益】如何看待债市自反馈机制风险？-20221117 杨业伟分析师S0680520050001yangyewei@gszq.com 近期债市大幅调整，可能形成的反馈加速机制成为市场关注焦点。从交易结构来看，公募是主要卖出者，理财和银行等赎回在公募层面上体现。本轮债市自反馈机制形成原因之一是理财净值化后的赎回压力。货基是第二个自反馈机制来源，这在短债和存单方面体现的非常明显。 而恢复机制来自于市场自身调整。对基金的赎回和理财的赎回不会导致资金完全撤出债市，而更多是摩擦性影响。市场的剧烈调整会引发政策关注，政策稳定金融体系的政策也有望增加。因而，从投资策略来看，在市场上自身反馈机制企稳之前，我们认为可以继续观望，但市场企稳之后，超调会形成配臵机会。 风险提示：债市下跌超预期。 【建筑材料】周期品尚需等待，消费建材进可攻退可守-20221117 沈猛分析师S0680522050001shenmeng@gszq.com 建材板块业绩探底，基金持仓位于历史低位。2022Q3建材板块上市公司总营收2045亿元，同比下滑15%，归母净利润120亿元，同比下滑54%。Q3基金重仓持有建材行业市值168.79亿元，环比下滑48.44%，同比下滑43.66%，占基金重仓总规模比重约为0.55%，环比减少0.38PP，从2013年Q1至今来看，基金持仓位于10.5%的历史百分位水平上。 风险提示：政策宽松不及预期风险，原材料价格大幅上涨风险 研究视点 【建筑材料】政策大幅收窄风险敞口，消费建材具备长期配臵的基础-20221117 沈猛分析师S0680522050001shenmeng@gszq.com 建议长期积极配臵消费建材。情绪催化困境反转推荐东方雨虹；管理和利润改善推荐坚朗�金、蒙娜丽莎，关注三棵树；逆势持续扩张推荐志特新材、法狮龙。 风险提示：政策宽松不及预期风险，原材料价格大幅上涨风险 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在10%以上 国盛证券研究所 北京上海 地址：北京市西城区平安里西大街26号楼3层邮编：100032 传真：010-57671718 邮箱：gsresearch@gszq.com 地址：上海市浦明路868号保利One561号楼10层邮编：200120 电话：021-38124100 邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌深圳 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦邮编：330038 传真：0791-86281485 邮箱：gsresearch@gszq.com 地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：518033 邮箱：gsresearch@gszq.com