公司深度报告：智能模组龙头企业，乘风智能汽车、FWA高景气度，持续助力业绩增长

美格智能-领先的智能模组龙头。美格智能作为全球领先的无线通信模组和解决方案提供商，多年来深耕智能模组和算力模组方向，依托物联网行业，以4G/5G无线通信技术为核心，以万物互联的物联网行业为依托，围绕通信链接、安卓系统、终端侧AI、高性能低功耗等独具优势、全面的核心技术能力，为全球客户提供各类型无线通信模组和以模组技术为核心的物联网解决方案。同时不断丰富模组产品序列，智能模组出货量保持行业前列。 公司在智能汽车、FWA、泛IOT等极具发展潜力的领域不断拓展。智能汽车方面，与比亚迪深度合作，目前公司5G智能模组产品在比亚迪DiLink4.0和DiLink5.0平台上均有大规模量产应用，比亚迪DiLink4.0和DiLink5.0平台覆盖汉、唐、腾势、海豹等多种车型。随着汽车智能化的稳步推进，智能模组的价值量较传统数传模组实现倍数提升，我们预计到2025年智能车载模组将达到百亿市场空间，因此我们持续看好美格智能车载模组的发展空间。美格基于高通平台发布多款5G模组产品，推出针对FWA产品的定制解决方案，并与多家海外客户建立合作关系，公司5G FWA产品的海外出货量大幅增加，未来也将继续保持出货量上升的趋势。 泛IOT领域，公司积极部署和完善产品矩阵，提供定制化的解决方案，旗下产品在多个领域进行应用。 领先的智能化产品+保姆式服务，打造核心竞争优势。美格智能作为智能模组行业的领头羊，与国内外主流运营商、通信监管机构、认证机构和标准制定组织保持着积极、密切的合作，与高通、海思、紫光展锐、移芯等芯片企业均有战略合作，与比亚迪等客户合作有助于公司深入探索电动汽车行业，充分享受行业红利并加速成长，在此基础上，打造极具竞争优势的核心产品，通过专业化、定制化的保姆式服务，打造了从产品到服务的核心竞争优势。 盈利预测与投资评级 ： 我们预测公司2022-2024年归母净利润为1.81/2.91/4.69亿元，当前股价对应PE分别为40/25/16倍，基于公司积极 把握智能化趋势，汽车智能化产品发展迅速，我们看好公司未来保持稳健增长，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；车载模组市场拓展不及预期风险；宏观经济波动风险。 1.美格智能—智能模组领军龙头 1.1领先的智能模组与解决方案提供商 2012年拓展物联网业务，是国内首批量产的LTE通信设备厂商之一。美格智能成立于2007年，2012年2月成立上海研发中心，同年5月与美国高通签订专利授权许可协议，开展基于高通方案的物联网终端设备的设计研发，向物联网行业进一步拓展，也是国内首批量产LTE通信设备的厂家之一。2014年开始专注于物联网解决方案的技术开发，并且进入到华为终端供应商体系，2017年正式在深交所上市。 美格智能是全球领先的无线通信模组和解决方案提供商。以4G/5G无线通信技术为核心，依托物联网行业，基于通信链接、AI应用等核心技术能力，为全球客户提供各类型无线通信模组和以模组技术为核心的物联网解决方案。据Counterpoint数据，2021年Q4公司物联网模组行业排名首次进入全球前三名和中国区第二名，行业知名度和市场占有率在2021年大幅提升。 图1：美格智能发展历程 1.2模组+解决方案双轮驱动，深度布局智能网联车、FWA以及泛IOT三大领域 积极把握物联网行业智能化趋势，领跑智能模组。公司以智能模组为核心优势，紧跟物联网智能化趋势，不断丰富产品序列。目前美格智能的4G智能模组出货量保持行业前列，同时也是业内首家推出5G智能模组的公司，目前公司产品主要面向中高端市场，覆盖了NB-IoT、Cat-M、4G LTE、4G LTE-A、5G Sub-6G、5G毫米波、Wifi6等各类型无线通信制式。 “产品+解决方案”双轮驱动，“保姆式”服务打造更强优势：美格智能的主要产品包括无线通信模组和以模组技术为核心的物联网解决方案，以无线通信模组技术为核心，结合物联网具体应用领域的场景需求，进行定制化开发的产品及服务，为客户提供“保姆式”服务。 美格智能的无线通信模组从功能差异性角度可以划分为数传模组、智能模组、算力模组三大类，其中数传模组以基带芯片为基础，提供蜂窝网络通信连接，智能模组在基础通信的基础上，进一步增加操作系统和算力功能，是通信与计算、感知、存储融合的代表性产品，算力模组是针对CPU/CPU/AI算力有强需求的专用场景开发的高算力智能模组产品，可提供0.2T到27T的硬件算力。 表1：美格智能模组产品矩阵 深度布局智能网联车、FWA、泛连接等行业：目前美格智能的产品主要应用于（1）智能网联车领域（智能座舱、T-BOX、ADAS\DMS、辅助驾驶、车载监控等）、（2）4G/5G FWA固定无线接入、（3）泛连接领域：新零售、金融支付、智慧物流、工业互联网、共享经济、智能家居等。 图2：美格智能业务架构 核心业务1：智能车联网业务 公司产品作为智能座舱域控制器的核心器件，提供高速的链接、算力以及安卓系统。基于5G智能模组，为客户现在不同的车型上实现高速5G网络、安卓系统深度定制、一芯多屏、DMS、360度环视、精准音区定位、连续语音识别等各项智能化功能。美格智能陆续推出了一系列基于4G/5G技术的Android智能模组和 M2M 模组，产品广泛应用于多家车企。 图3：美格智能网联车业务产品 替代传统的T-BOX方案，更契合智能化需求：美格智能智能模组的方案替代传统T-BOX方案，能更好的匹配智能化需求，其优势主要包括：1）集成化：智能模组方案除了具备传统T-box的通信功能之外，叠加了娱乐、导航等多种功能，方案集成，节省更多空间； 2）迭代速度快：首先，美格智能的安卓智能模组采用模块化设计理念，极大地缩短了客户的开发周期；其次，基于高通的SOC芯片，芯片迭代周期更短，因此快速的迭代更好的适配汽车智能化的多样化需求。3）开放性：具有很好更加便捷地支持手机生态和行业前沿的技术。 一二代产品均已量产，比亚迪是核心重要客户：根据公司2022年中报公告，公司面向智能座舱的第一代5G智能模组产品已在客户多个主流车型上大规模量产，公司推出的第二代5G智能模组报告期内正式在客户中高端车型上成功量产，第二代产品从5G传输、WIFI性能、多摄像头视觉、多屏互动及AI算力方面相较第一代产品均有了数倍提升。 根据公司公告，目前公司5G智能模组产品在比亚迪DiLink4.0和DiLink5.0平台上均有大规模量产应用，比亚迪DiLink4.0和DiLink5.0平台覆盖汉、唐、腾势、海豹等多种车型。 表2：美格智能与比亚迪合作车型 智能座舱产品出货量领先，未来也有望拓展至高阶辅助驾驶：根据2022年中报，公司5G智能模组产品在智能座舱领域出货量处于行业领先地位。未来充分挖掘5G通信、安卓系统定制、高性能低功耗计算、AI应用等核心研发和产品能力在车辆网联化和智能化领域的应用潜力，未来也有望逐步向高阶辅助驾驶拓展。 核心业务2：FWA固定无线接入业务 5G模组助力FWA产品的快速落地与发展：FWA固定无线接入，就是利用4G/5G等无线接入方式，而非利用铜缆和光纤，为用户提供上网服务。2019年美格智能基于5G模组同步推出了针对FWA产品的定制解决方案，与多家海外客户建立了良好的合作关系。 目前美格智能相继推出了5G FWA、5G mifi、以及5G CPE等产品。 图4：美格智能5GCPE解决方案 图5：美格智能5G MiFi解决方案 捷报频传，国内持续中标，国外出货大幅提升：2021年，在中国联通5G FWA智能终端招标中，美格智能的5G FWA智能终端SRT838U以本次招标第一候选人的成绩排列第一。 截止2022年中报，美格智能面向海外运营商的5G FWA产品出货量大幅提升。目前，美格智能的5G FWA产品支持5G NR Sub-6G和毫米波技术、支持全球主流频段、成熟的5G+WIFI 6系统解决方案、90天量产助力客户快速部署5G。 核心业务3：泛连接行业 产业智能化稳步推进，高算力模组确立先发优势：美格智能基于智能模组的领先优势在新零售、4G/5G PDA等核心行业建立先发优势，在新零售领域，针对工业级设计的各类拓展接口、单芯片实现双屏、异显、双触摸技术、针对不同分辨率屏幕的自适应驱动技术、BSP标准化实现多个硬件平台安卓OS兼容、人脸支付、千兆以太网适配等领先的定制化开发技术。 逐步AR\VR、机器人、无人机、云计算等新兴行业拓展：美格智能在智能模组的布局是非常的全面的，大分类有20余款，实现了入门级、中低端与中高端的全覆盖。目前美格智能高算力模组方面具有显著优势，产业布局也逐步向机器人、云计算等算力要求更高的新兴行业拓展。 1.3股权集中，核心团队稳定，带动业绩增长 股权结构清晰，核心团队持股比例高。截至2022年8月，公司实际控制人为董事长兼总经理王平，直接持有公司42.77%股份，通过兆格投资间接持有公司3.26%股份，共计持股46.03%；王成与王平为兄弟关系，王成直接持有公司股份10.69%，通过兆格投资间接持有公司2.67%股份，共计持股13.36%。公司管理层及核心团队股权比例高度集中，大股东利益与公司高度绑定，利于公司战略决策的制定，助力公司长期发展。 图6：美格智能股权架构（截止至2022年8月30日） 股权激励绑定核心员工与公司利益，带动公司业绩长期增长。公司2020年7月公司审议通过第一个核心人才股权激励计划，首次授予的激励公司员工199人共计公司总股本2.81%的股权及限制性股票，其中董事、高管合计3人，中层管理人员、核心骨干员工合计196人，授予权益总计510万股。本次大范围对核心员工进行股权激励，有利于员工整体凝聚力，助力公司完成长期发展目标。 表3：2020年7月美格智能股权激励计划 1.4业务转型成功，聚焦模组业务，业绩稳健提升 聚焦智能模组业务，营收利润快速增长。公司致力打造领先的智能模组、算力模组产品和以5G智能座舱、FWA、5G PDA等为代表的垂直行业定制化解决方案打造差异化和具备创新力的核心竞争优势，业绩稳步增长。目前公司无线通信模组及解决方案业务订单充足，应用于新能源车智能座舱领域的产品交付大幅提升，2022年前三季度公司实现营业收入18.00亿元，同比增长36.27%；实现归母净利润1.22亿元，同比增长53.95%。 图7：2017-2022年前三季度美格营业收入与同比增速 图8：2017-2022年前三季度美格归母净利润与同比增速 同时，据公司2022年中报数据，公司智能模组产品和物联网行业定制解决方案产品持续保持较强的溢价能力，应用于新能源车智能座舱领域的5G智能模组出货量及营收较2021年同期实现倍速增长，面向海外运营商的5G FWA产品出货量大幅提升，海外客户优质项目数量不断增多，无线通信模组及解决方案业务产品均价从142.46元提升至175.50元，保持了较强的议价能力。 表4：2020-2022年H1美格智能产品销量与均价 毛利率水平较为稳定，盈利能力稳中有升。2022年前三季度公司实现销售毛利率17.62%，较2021年同期下降1.76pp，主要由于2022年上半年美金对人民币汇率大幅波动，导致公司以美金采购的原材料成本有一定程度上升。分区域看，2022年上半年国内主营业务毛利率为17.77%，海外主营业务毛利率为18.29%，主营业务海外毛利率略高于国内。 同时，2022年前三季度公司实现净利率6.76%，较2021年同期增长0.75pp，盈利能力保持稳定增长水平。 图9：美格智能2017-2022年前三季度销售毛利率及销售净利率（%） 营收增长带来规模效应，费用控制能力保持稳定。2022年前三季度公司发生销售费用3245.47万元，较去年同比增长24.71%；发生管理费用3812.85万元，较去年同比增长19.12%；发生财务费用1134.18万元，较去年同比增长9.04%；其中，2022年前三季度公司销售费用率、管