深度报告：物联网掘金系列（四）-“智能模组+网联汽车+FWA”共振，模组新锐势如破竹

“智能模组+网联汽车+FWA”共振，模组新锐势如破竹 [Table_CoverStock] ———美格智能（002881）深度报告 ———物联网掘金系列（四） [Table_ReportDate] 2021年10月29日 蒋颖 通信互联网首席分析师 S1500521010002 +86 15510689144 jiangying@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司深度报告（首次覆盖） [Table_StockAndRank] 美格智能(002881) 投资评级 买入 上次评级 [Table_Chart] 资料来源：万得，信达证券研发中心 [Table_BaseData] 公司主要数据 收盘价（元） 36.10 52周内股价波动区间(元) 38.20-15.30 最近一月涨跌幅(％) 36.2% 总股本(亿股) 1.85 流通A股比例(％) 56.1% 总市值(亿元) 66.6 资料来源：信达证券研发中心 蒋 颖 通信行业首席分析师 执业编号：S1500521010002 联系电话：+86 15510689144 邮 箱：jiangying@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] “智能模组+网联汽车+FWA”共振，模组新锐势如破竹 [Table_ReportDate] 2021年10月29日 本期内容提要: [Table_Summary] 公司是全球领先的无线通信模组及解决方案提供商。公司专注于为全球客户提供以MeiGLink品牌为核心的标准M2M/智能安卓无线通信模组、物联网解决方案、技术开发服务及云平台系统化解决方案。公司的无线通信模组产品均由公司自主设计和研发、以公司自有品牌MeiGLink在国内及海外公开市场进行销售，产品涵盖智能安卓模组、 M2M数传模组、 FWA终端三大产品类型，聚焦智能网联车、4G/5G FWA连接、以新零售和智慧金融为代表的物联网泛连接三大赛道。 深耕智能模组领域，与高通合作紧密，保持行业领先地位。公司较早发力智能模组领域，并于行业内首家推出5G智能模组，目前已经形成了完整的智能模组产品序列，在智能模组领域积累丰富的研发技术及行业Know-How。公司与高通合作时间长、合作粘性强，有利于基带芯片及SoC芯片的采购及备货，未来公司有望在与高通深度合作的条件下推出更高性能的智能模组产品，在物联网加速发展、智能化加速渗透的行业大背景下率先抓住发展机会，享受行业红利。 FWA智能终端源承华为，研发实力雄厚，未来发展空间较广。公司以模组技术为基础，形成了丰富的FWA终端产品序列。公司与华为合作时间久，在2014年便与华为开启合作，是华为CPE解决方案的提供商，积累了丰富的研发技术经验，同时在PCBA和FWA整机等业务领域也开展合作，随着华为向纯软聚焦，公司作为华为深度合作伙伴，在获取5G CPE市场份额方面具备天然优势，未来发展具备较强确定性。 发力车载模组及终端，车载业务打开全新增长曲线。公司积极布局车载业务线，发力车规级模组及车载终端，同时提供智能车载解决方案，深度布局智能网联汽车全产业链。公司目前已经与国内主流车厂达成合作，并积极开拓造车新势力，不断扩充车载业务客户，未来智能网联汽车业务将为公司打开全新增长曲线。 投资建议：公司深耕“智能模组+网联汽车+FWA”等赛道，重视研发投入，具备深厚行业Know-How，未来有望持续受益于5G和物联网行业发展红利，看好长期发展空间。预计公司2021-2023年净利润分别为1.11亿元、2.08亿元、2.88亿元，对应PE分别为为60.14倍、32.03倍、23.11倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险因素：1、物联网行业发展不及预期；2、物联网行业竞争加剧引发价格战；3、新冠疫情反复蔓延 [Table_Profit] 重要财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入(百万元) 933 1,121 2,005 3,503 4,814 增长率YoY % -6% 20% 79% 75% 37% 归属母公司净利润(百万元) 24 27 111 208 288 增长率YoY% -47.6% 12.2% 303.7% 87.8% 38.5% 毛利率% 20.0% 21.3% 19.2% 19.0% 18.8% 净资产收益率ROE% 4.5% 4.7% 14.0% 21.2% 23.3% EPS(摊薄)(元) 0.13 0.15 0.60 1.13 1.56 市盈率P/E(倍) 267.71 242.78 60.14 32.03 23.11 市净率P/B(倍) 11.92 11.45 8.45 6.80 5.38 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2021年10月28日收盘价 -50%0%50%100%20/1021/0221/06美格智能沪深300 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 投资聚焦 .............................................................................................................................................. 4 一、美格智能：全球领先的无线通信模组及解决方案提供商 ........................................................ 5 二、盈利能力持续提升，未来发展曲线清晰 ................................................................................... 8 三、物联网为高景气赛道，通信模组兼具“率先受益+高确定性” .............................................. 11 1、物联网产业链包含四大层级和两大核心驱动 ....................................................................... 11 2、模组是物联网产业链内最确定的受益环节 ........................................................................... 13 3、智能模组自带算法算力，区别于传统数传模组 ................................................................... 15 四、智能模组、车载模组、FWA等产品齐发力，夯实核心竞争力 ............................................ 17 1、与高通合作紧密，深耕智能模组领域，以智能模组为核心优势 ....................................... 17 2、发力FWA智能终端，源承华为，未来发展空间较广 ........................................................ 18 3、从车载模组到模块全系列布局，智能网联汽车打开全新增长曲线 ................................... 19 五、盈利预测、估值与投资评级 ..................................................................................................... 22 1、盈利预测及假设 ...................................................................................................................... 22 2、估值分析与投资评级 .............................................................................................................. 22 风险因素 ............................................................................................................................................ 23 表 目 录 表1：美格智能业绩预测 ...................................................................................................... 22 表2：估值对比表 ................................................................................................................. 22 图 目 录 图1：公司是全球领先的无线通信模组及解决方案提供商 ...................................................... 5 图2：公司股权架构稳定（截至2021年三季报） .................................................................. 6 图3：公司产品主要应用场景广泛 .......................................................................................... 6 图4：公司在全球具备六大分支机构 ...................................................................................... 7 图5：公司营收及归母净利润均呈现增长态势 ........................................................................ 8 图6：公司无线通信模组业务营收占比最大............................................................................ 8 图7：公司以国内营收为主，海外业务逐渐发力 .................................................................... 8 图8：公司毛利率及净利率自转型后较为稳定（%） .............................................................. 9 图9：公司转型后期间费用率波动攀升（%） ........................................................................ 9 图10：公司研发费用持续增加（亿元） ............