2022年Q3业绩报告点评：领衔智能模组行业，智能汽车、FWA高景气度助力业绩快速增长

美格智能（002881）公司动态点评2022年10月17日 证券研究报告 通信 投资评级：买入（维持） 市场数据 报告日期：2022年10月29日 目前股价28.71 总市值（亿元）68.80 流通市值（亿元）46.23 总股本（万股）23,965 流通股本（万股）16,104 12个月最高/最低19.47/47.00 分析师 分析师：侯宾S1070522080001 ☎010-88366060 houbin@cgws.com 股价表现 公 80% 司60% 报40% 告20% 0% -20% 22/12 22/10 22/8 22/7 22/5 22/3 22/2 21/12 21/10 21/9 -40% 美格智能电子沪深300 数据来源：贝格数据 相关报告 <<聚焦智能IoT模组，市场研发双轮驱动增长>>2021-04-27 公 <<物联网黑马Q1业绩高增，研发红利释放 司可期>>2021-04-09 动态点评 2022年Q3业绩报告点评：领衔智能模组行业，智能汽车、FWA高景气度助力业绩快速增长 ——美格智能（002881）公司动态点评 盈利预测 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1121 1969 2711 3844 5553 (+/-%) 20.2% 75.7% 37.7% 41.8% 44.5% 归母净利润（百万元） 27 118 181 291 469 (+/-%) 12.2% 330.5% 53.5% 60.5% 61.0% 摊薄EPS（元/股） 0.15 0.64 0.76 1.22 1.96 PE 190 45 38 24 15 资料来源：ifind，长城证券研究院 核心观点 事件：10月28日，公司发布第三季度报告，其中2022前三季度实现营业收入18.00亿元，YOY+36.27%；实现归母净利润1.22亿元，YOY+53.95%。2022Q3实现营业收入6.76亿元，YOY+9.06%；实现归母净利润0.36亿元，YOY+13.22%；扣非后归母净利润为0.35亿元，YOY+31.98%，环比增长29.63%，业绩符合我们预期。 双轮驱动策略打造核心竞争优势，盈利水平持续提升。公司始终坚持无线通信模组+物联网解决方案双轮驱动的产品策略，在不断巩固模组产品综合能力的基础上，以领先的产品和定制化解决方案打造核心竞争优势，深化与客户的合作，目前公司在手业 务订单充足。美格智能2022Q3实现营业收入6.76亿元，YOY+9.06%；实现归母净利润0.36亿元，YOY+13.22%，其中由于公司对外投资的公允价值变动损益和政府补助， 因此实现扣非后归母净利润0.35亿元，同比环比均大幅改善。 研发投入不断增加，乘风智能汽车、FWA高景气度快速发展。公司继续加大研发和销售投入，2022前三季度公司销售、管理、研发和财务费用合计支出2.16亿元，较上年同期增加0.33亿元，增长18.03%，费用率水平较为稳定。随着未来几年汽车智能化和5G技术的飞速发展，有5G技术加持的智能座舱产品将领跑汽车智能化大潮，公司也不断加大研发投入，2022前三季度公司发生研发费用1.35亿元，较上年同期增加0.20亿元，增长幅度为17.39%。 领先的智能模组提供商，聚焦智能汽车、FWA、泛IOT等潜力领域加速开拓。公司深刻理解行业内客户的需求和特性，有强大的快速响应能力，应用于新能源车智能座舱领域的5G智能模组、5GFWA产品交付大幅提升。智能汽车业务方面，目前公司的5G智能模组产品在智能座舱领域的出货量处于行业领先水平，已实现在客户的多个主流车型上大规模量产；FWA业务方面，公司基于高通平台发布多款5G模组产品，推出针对FWA产品的定制解决方案；泛IOT领域，公司积极部署和完善产品矩阵，逐步向AR/VR、机器人、无人机以及云计算等新兴行业拓展。伴随业务边界不断扩张，将为公司业绩提供增长新动力。 盈利预测与投资评级：我们预测公司2022-2024年归母净利润为1.81/2.91/4.69亿元，当前股价对应PE分别为38/24/15倍，基于公司积极把握智能化趋势，汽车智能化产 品发展迅速，我们看好公司未来保持稳健增长，维持“买入”评级。 风险提示：车载模组市场拓展不及预期风险；行业竞争加剧风险；产品质量管控风险；经济下行风险。 1.1附：盈利预测表 利润表（百万） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 1120.85 1969.08 2711.28 3843.85 5552.71 成长性 营业成本 882.03 1597.56 2121.91 2998.71 4351.98 营业收入增长 20.15% 75.68% 37.69% 41.77% 44.46% 销售费用 28.01 35.17 47.45 69.96 99.95 营业成本增长 18.22% 81.12% 32.82% 41.32% 45.13% 管理费用 32.29 45.98 62.36 86.10 111.61 营业利润增长 -12.88% 586.38% 62.10% 59.94% 60.70% 研发费用 141.05 169.19 271.13 365.93 506.96 利润总额增长 -19.89% 653.20% 61.58% 60.06% 60.95% 财务费用 1.43 18.70 24.40 31.90 44.42 归母净利润增长 12.21% 330.54% 53.47% 60.53% 61.03% 其他收益 21.19 24.77 22.00 28.00 60.00盈利能力 投资净收益 0.43 -3.30 7.50 9.15 10.00 毛利率 21.31% 18.87% 21.74% 21.99% 21.62% 营业利润 16.55 113.61 184.17 294.56 473.36 销售净利率 1.48% 5.77% 6.79% 7.66% 8.52% 营业外收支 -1.47 0.00 -0.60 -0.73 -0.45 ROE 4.72% 17.03% 19.71% 24.00% 29.18% 利润总额 15.08 113.61 183.57 293.82 472.91 ROIC 169.64% 44.67% 33.25% 71.09% 54.15% 所得税 -12.36 -4.14 2.07 3.00 4.73 营运效率 少数股东损益0.00 -0.40 0.18 -0.23 -0.49 销售费用/营业收入 2.50% 1.79% 1.75% 1.82% 1.80% 归母净利润27.44 118.14 181.31 291.06 468.67 管理费用/营业收入 2.88% 2.34% 2.30% 2.24% 2.01% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 12.58% 8.59% 10.00% 9.52% 9.13% 流动资产812.56 1206.76 1288.75 1843.65 2501.59 财务费用/营业收入 0.13% 0.95% 0.90% 0.83% 0.80% 货币资金217.75 191.25 345.30 237.17 642.58 投资收益/营业利润 2.59% -2.91% 4.07% 3.11% 2.11% 应收票据及应收账款合计232.73 321.18 476.09 692.02 975.06 所得税/利润总额 -81.92% -3.64% 1.13% 1.02% 1.00% 其他应收款20.11 17.11 21.13 20.13 20.54 应收账款周转率 5.04 7.12 6.92 8.00 7.83 存货215.77 395.56 217.44 620.53 572.87 存货周转率 6.09 6.44 8.85 9.17 9.31 非流动资产 166.01 295.84 235.15 253.03 224.87 流动资产周转率 1.49 1.95 2.17 2.45 2.56 固定资产 20.95 25.79 25.37 23.93 21.45 总资产周转率 1.27 1.59 1.79 2.12 2.30 资产总计 978.56 1502.59 1523.90 2096.68 2726.45 偿债能力 流动负债 394.68 774.00 583.28 856.55 1097.86 资产负债率 40.55% 53.99% 39.57% 42.21% 41.15% 短期借款 20.00 290.52 0.00 117.33 0.00 流动比率 2.06 1.56 2.21 2.15 2.28 应付款项 247.43 304.54 214.72 490.27 676.56 速动比率 1.51 1.05 1.84 1.43 1.76 非流动负债 2.12 37.28 19.70 28.49 24.09 每股指标（元） 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS 0.15 0.64 0.76 1.22 1.96 负债合计 396.80 811.28 602.97 885.04 1121.96 每股净资产 2.43 2.88 4.97 6.55 8.68 股东权益 581.76 691.31 920.92 1211.64 1604.50 每股经营现金流 3.37 -0.83 1.85 -0.78 2.74 股本 184.54 184.73 184.73 184.73 184.73 每股经营现金/EPS 22.28 -1.29 2.44 -0.64 1.40 留存收益 436.30 574.11 733.96 1024.90 1418.25 少数股东权益 0.00 2.05 2.24 2.01 1.52 估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 负债和权益总计 978.56 1502.59 1523.90 2096.68 2726.45 PE 189.76 44.59 37.91 23.61 14.67 现金流量表 （百万） PEG 1.59 0.76 0.40 0.20 0.25 经营活动现金流 807.70 -199.61 442.17 -187.22 655.50 PB 11.83 9.98 5.77 4.38 3.31 其中营运资本减少 -40.38 -558.01 219.55 -530.26 117.71 EV/EBITDA 58.00 42.12 19.93 13.78 8.05 投资活动现金流 -1757.00 -31.06 -13.36 -10.20 -11.02 EV/SALES 3.02 3.99 1.78 1.31 0.82 其中资本支出 6.05 15.37 20.86 19.35 21.02 EV/IC 11.02 12.66 10.65 5.32 5.46 融资活动现金流 438.89 201.76 -274.75 89.28 -239.06 ROIC/WACC 0.99 4.37 3.25 6.95 5.29 净现金总变化 -510.41 -28.91 154.06 -108.14 405.42 REP 11.08 2.90 3.27 0.77 1.03 研究员承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原 则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。因本研究报告涉及股票相关