业绩符合预期，5G智能模组和FWA出货持续提升

美格智能(002881) 投资评级 买入 上次评级 买入 美格智能沪深300 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 21/08 21/1222/04 资料来源：万得，信达证券研发中心 蒋颖 通信行业首席分析师 执业编号：S1500521010002 联系电话：+8615510689144 邮箱：jiangying@cindasc.com 石瑜捷通信行业研究助理 联系电话：+8617801043822 邮箱：shiyujie@cindasc.com 相关研究 《美格智能（002881）：“智能模组 +网联汽车+FWA”共振，模组新锐势如破竹——物联网掘金系列（四）》2021.10.31 《美格智能（002881.SZ）业绩符合预期，车载模组新锐加速成长》2022.1.23 《美格智能（002881.SZ）业绩符合预期，研发持续加深》 2022.4.27 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 公司点评报告 公司研究 证券研究报告 业绩符合预期，5G智能模组和FWA出货持续提升 2022年08月16日 事件：2022年8月15日，公司发布2022年半年度报告，2022上半 年实现营收11.24亿元，同比增长60.34%；实现归母净利润0.86亿元，同比增长81.34%；实现扣非后归母净利润0.47亿元，同比增长195.10%。 点评： 无线通信模组+物联网解决方案双轮驱动，5G智能模组及5GFWA 产品出货大幅提升 根据公司公告，2022年Q2实现营业收入7.23亿元，同比增长63.92%，环比增长80.54%；实现归母净利润0.62亿元，同比增长91.75%，环比增长150.30%；实现扣非后归母净利润0.27亿元，同比增长2627.49%，环比增长30.6%。 2022年上半年，公司在个性化解决方案、5G产品（智能模组和FWA）、供应链管理能力三大方面表现出色： 1）坚持模组+解决方案双轮驱动：公司始终坚持无线通信模组+物联网解决方案双轮驱动的产品策略，在夯实基础的情况下，不断发展垂直行 业定制化解决方案，打造差异化和具备创新力的核心竞争优势，解决方案涵盖智能模组、算力模组产品和5G智能座舱、FWA、5GPDA等多款产品，公司市场认可度和产品影响力不断提升； 2）5G产品（智能模组+FWA）出货量大幅提升：公司应用于新能源车智能座舱领域的5G智能模组、面向海外运营商的5GFWA产品出货量大幅提升，其中，应用于智能座舱领域的5G智能模组产品上半年出货 量及营业收入较去年同期均实现数倍增长，获得市场广泛认可，增长势头良好； 3）供应链管理能力进一步提高：公司加强供应链能力建设和中后台管理能力建设，与客户、供应商协同发展，上半年公司客户群体规模不断扩大，客户结构更加稳固健康，海外市场占比提升。 重要财务指标2019A2020A2021E2022E2023E 营业总收入（百万）1,1211,9693,1094,3075,763 归属母公司净利润（百万）27118180243328 同比(%)20.15%75.68%57.87%38.55%33.80% 毛利率(%)21.31%18.87%18.60%17.67%16.73% 同比(%)12.21%330.54%52.25%34.83%35.45% EPS（摊薄（元）0.150.640.751.011.37 ROE(%)4.72%17.14%20.01%21.77%23.36% P/B13.2911.2311.169.007.13 P/E281.7965.5255.7741.3730.54 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年08月15日收盘价 图1：公司营收与归母净利润略有波动 资料来源：wind，信达证券研发中心 毛利率略有下降，净利率逐步抬升 从盈利能力来看，公司毛利率收汇率影响略有波动，净利率逐步抬升。2022年上半年，公司毛利率为17.84%，净利率为8.43%；单季度来看，公司2022年Q2毛利率为17.21%， 净利率为8.49%。整体来看，公司盈利能力整体稳定，2022年上半年毛利率略有下降，主要是上半年美金对人民币汇率大幅波动，导致公司以美金采购的原材料成本有一定程度上升，我们预计未来随着汇率稳定，公司毛利率水平有望恢复。 图2：22年公司毛利率略有波动，净利率稳步提高 资料来源：wind，信达证券研发中心 精细化管理能力进一步提升，整体费用管控良好 从费用端来看，公司精细化管理能力进一步提升，整体费用管控良好，期间费用率下降。公司2022年上半年费用率整体下降，期间费用率为11.49%，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为1.75%、2.19%、0.72%；从单季度看，公司费用率环比呈现下降趋势， 2022年Q2期间费用率为10.61%，环比降低2.49个百分点，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为1.37%、1.81%、0.22%。费用率的下降体现公司对精细化管理能力的重视，费用管控能力进一步得到提升，未来有利于公司长久可持续发展，在体量进一步扩大的情况下保持良好的费用支出及管理能力。 图3：公司费用率管控良好 资料来源：wind，信达证券研发中心 研发投入不断加大，后续成长动力足 公司注重研发且继续投入，不断进行技术创新与研究开发，研发团队持续壮大，为后续发展提供可持续性动力。2022年上半年公司研发投入金额为0.77亿元，同比增加39.35%，研 发费用率为6.84%；单季度来看，2022年Q2公司研发投入0.52亿元，同比增加15.85%，研发费用率为7.21%。公司始终把研发作为经营发展的重要环节，后续研发投入将进一步拉动公司长期成长动力，夯实业务基础。 图4：公司持续投入研发 资料来源：wind，信达证券研发中心 短期来看，公司智能化和定制化能力打响，营收增速有望维持 从短期来看，公司智能化和定制化的服务能力已经形成特色品牌效应，出货量明显增加，叠加由此带来的产品溢价，营收有望维持高增长趋势。具体来看，一方面公司以智能化和定制化为特色，促进产品溢价，出货量大幅提升，其中5G及车载产品增速较快；另一方面，随着营收规模扩大，公司各项费用率有所下降，费用方面的规模效应逐步显现，我们预计短期内公司营收增速将保持较高水平。 中长期来看，公司深耕智能模组领域，与高通合作紧密，保持行业领先地位 公司较早发力智能模组领域，并于行业内首家推出5G智能模组，目前已经形成了完整的智能模组产品序列，在智能模组领域积累丰富的研发技术及行业Know-How。公司与高通合作时间长、合作粘性强，有利于基带芯片及SoC芯片的采购及备货，未来公司有望在与高通深度合作的条件下推出更高性能的智能模组产品，在物联网加速发展、智能化加速渗透的行业大背景下率先抓住发展机会，享受行业红利。 FWA智能终端源承华为，研发实力雄厚，未来发展空间较广 公司以模组技术为基础，形成了丰富的FWA终端产品序列。公司与华为合作时间久，在2014年便与华为开启合作，是华为CPE解决方案的提供商，积累了丰富的研发技术经验，同时在PCBA和FWA整机等业务领域也开展合作，随着华为向纯软聚焦，公司作为华为深度合作伙伴，在获取5GCPE市场份额方面具备天然优势，未来发展具备较强确定性。 发力车载模组及终端，车载业务打开全新增长曲线 公司积极布局车载业务线，发力车规级模组及车载终端，同时提供智能车载解决方案，深度布局智能网联汽车全产业链。公司目前已经与国内主流车厂达成合作，并积极开拓造车新势力，不断扩充车载业务客户，未来智能网联汽车业务将为公司打开全新增长曲线。 盈利预测与投资评级 公司深耕“智能模组+网联汽车+FWA”等赛道，重视研发投入，具备深厚行业Know-How，未来有望持续受益于5G和物联网行业发展红利，看好长期发展空间。预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.80亿元、2.43亿元、3.28亿元，当前股价对应PE分别为55.77倍、 41.37倍、30.54倍，维持“买入”评级。 风险因素 物联网行业发展不及预期、物联网行业竞争加剧引发价格战、新冠疫情反复蔓延 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产8131,2071,7612,3983,188营业总收入1,1211,9693,1094,3075,763 应收票据 1 0 0 0 0 营业税金及 附加 5 5 12 17 23 货币资金218191218250300营业成本8821,5982,5303,5464,799 应收账款232321457633847销售费用28356890115 预付账款2228446284管理费用32467895115 存货2163966148611,165研发费用141169249323398 其他126282445617826财务费用1197912 非流动资产166296290287283减值损失合-37-46001 长期股权投资 3735353535 投资净收益1-3000 固定资产（合2126252627其他2125645 无形资产3149443935营业利润17114170230307 其他77186186186186营业外收支-10000 资产总计9791,5032,0512,6853,471利润总额15114170230307 流动负债3957741,1141,5332,028所得税-12-4-9-11-20 短期借款20291421594787净利润27118179242327 应付票据248273432605819少数股东损00-1-1-1 应付账款5174117164222 归属母公司净利润 27118179242327 非流动负债 其他76137144170201EBITDA21137187249328 2 37 37 37 37 长期借款 0 0 0 0 0 其他237373737 负债合计3978111,1511,5702,066 EPS(当 年)(元) 0.15 0.64 0.75 1.01 1.37 现金流量表单位:百万元 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 少数股东权 益 0 2 1 1 0 经营活动现 金流 68 -200 -111 -103 -94 负债和股东 979 1,503 2,051 2,685 3,471 折旧摊销 14 19 10 10 9 财务费用 11 9 7 9 12 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 0 3 -6 -4 -5 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营运资金变 18 -356 -321 -384 -467 营业总收入 1,121 1,969 3,109 4,307 5,763 其它 -1 6 19 23 28 同比（%） 20.15% 75.68% 57.87% 38.55% 33.80% 投资活动现金流 -35 -31 1 -2 -1 归属母公司净利润 27 118 180 243 328 资本支出 -10 -18 -5 -6 -6 同比12.21%330.5452.25% 34.83% 35.45% 长期投资 37 35 35 35 35 毛利率21.31%18.87%18.60% 17.67% 16.73% 其他 -25 -13 6 4 5 归属母公司5826898991,1141,406净利润27118180243328 权益 （%）% （%） EPS(摊 薄)(元) 0.15 0.64 0.75 1.01 1.37 ROE%4.72%17.14%20.01%