2022三季报点评：收入利润超预期，看好电商23年底盈亏平衡

事件：2022Q3公司实现GAAP收入32亿美元，同比增长17.4%。其中电商、游戏和数字金融分别实现收入19、8.9和3.3亿美元。净亏损5.69亿美元，同比持平，环比改善38.9%，经调整净亏损3.74亿美元，同比改善16.6%，环比改善34.4%。收入利润均好于彭博一致预期。 降本增效显成效，现金流压力减弱。Q3公司毛利率38.9%，实现今年以来首次季度环比改善，主要受益于电商业务毛利率结构性提升；销售费用率25.9%，销售费用绝对额为自2017年以来首次同时出现同比环比收窄。公司研发费率和管理费率虽然同比分别增长4.7%和6.5%，但主要与金融支付业务发展、科技人力投入增加和服务拓展相关，符合公司可持续发展方向。截至9/30，公司现金、现金等价物和短期投资为73亿美元，相比6/30减少近5亿美元，而上个季度环比减少10亿美元，现金流压力有所减弱。考虑到Q3有部分为一次性的遣散费和提前终止租约的相关费用（8540万美元，在收入中占比约为3%），加上公司降本增效决心坚定，我们预计Q4亏损同比环比仍将有所收窄。 电商：货币化率提升进度与亏损改善幅度超预期。2022Q3电商GMV实现191亿美元，同比+13.5%，基本符合一致预期，若基于固定汇率的假设，同比+21.4%。GAAP收入19亿美元，同比+32.4%，好于一致预期，意味着公司货币化率进一步提升。得益于更高毛利的佣金广告收入增长、物流相关补贴降低等，Q3电商经调整EBITDA亏损同比/环比分别改善27.5%/23.5%，大超预期。Q3，GMV贡献最大，也是物流成本较高、竞争较为激烈的市场——印尼已实现总部费用分配前经调整EBITDA口径的盈利。巴西市场仍维持高速增长，GAAP收入同比增长超过225%，亏损亦环比改善明显。我们看好公司电商业务在保持强大市场地位的前提下，2023年底实现经调整EBITDA口径盈利。 盈利预测与投资评级：公司边际改善明显，虽然短期对游戏、电商成长性的判断受到外部环境干扰，但考虑到东南亚和拉美广阔的市场空间，我们仍看好公司电商业务长期成长，我们将公司22-24年经调整EPS由-3.83/-2.68/-0.59美元上调为-3.51/-2.63/-0.57美元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济风险，股东减持风险，国际环境风险，持续亏损和现金流风险，游戏行业和新游开发风险